安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 1 / 8 短期政策利多难以力挽狂澜 观点摘要： 在巴西增产供给压力下，原糖继续下跌不断创新低。国内新的收储出台，但在外糖低成本冲击下难以力挽狂澜，国内市场弱势终究难改。 操作建议： 前期目标价位基本实现，5050附近空单盈利分批减持出场，等待反弹后移仓空单至1401合约。 【白糖】2013年4月 廖 薇 简介：安粮期货研究所农产品研究员，农业经济学博士。主要研究方向为：白糖、豆类等农产品期货品种及其产业链分析专注从基本面分析。 部门：安粮期货研究所 办电：0551-62870123 投资月报 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 2 / 8 【当前所处的阶段】 在四月底糖市出现较大幅度的大跌后，进入五月，市场就开始传言新一轮收储，在收储传言下，糖市小幅反弹至5250-5300一线受到较强的压力，之后慢慢回落，在收储消息出来之后，反而由于消息落地利多出尽，市场开始继续下跌。 图1：白糖1309合约日线图 数据来源：文华财经，安粮期货研究所 而国际上，在巴西、泰国等国增产背景下，供过于求局面依旧维持，原糖也在基本面压力下不断创出新低，目前已经创下2010年9月以来的新低，目前已经在16.50附近，而17美分已经是巴西国内主流糖厂生产原糖的成本线，因此在此价位有一定支撑力，在供给压力不减情况下，中短期来看世界原糖保持在16-17美分之间震荡概率较高。 图2：糖11号07合约日线图 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 3 / 8 数据来源：文华财经，安粮期货研究所 【支持当前走势的原因】 （一）外糖产量供过于求事实不变 图3 ：2002-2013年世界食糖供需表 数据来源：布瑞克，安粮期货研究所 在上一个榨季2011/2012年度，全球食糖产量创下历史最高，食糖总产量达1.7亿吨，消费量在1.62亿吨，年度结余或将超过600万吨。 巴西新季糖料集中上市，市场压力凸显。巴西因种植面积扩大令甘蔗产量攀升，且受有利的作物天气及对老化、低产的甘蔗植株进行更换影响，巴西全国甘蔗产量仍有望创纪录，或为6.54亿吨，较上一年度的5.89亿吨增长11%， 2013/14年度糖产量或跳增至纪录高位水平，糖产量或为4360万吨，乙醇产量预计为258 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 4 / 8 亿公升。进入5月，巴西甘蔗糖的主产区巴西中南部开始进入2013/2014榨季的产糖高峰，此后的6、7、8几个月也是集中上市期。因此从基本面来看更为丰富的糖市供给将进一步对原糖价格将形成压制。 （二）新榨季国内产销基本持平 从国内来看，新榨季甘蔗单产的提高，国内产量增加也将是不争的事实，预估本榨季产量将达到1400万吨，需求量为1380万吨，今年的产量将基本可以满足我国自身的消费，加之期初结转库存527万吨，期末库存将达到740万吨，国内糖市丰裕程度比较明显。库存消费比53远远高于11/12榨季的水平。国内的糖市供给同样保持宽裕。截止4月末公布的食糖产量数据显示，我国已经生产1209.3万吨，为07-08榨季以来的最高。 图4：食糖累计生产进度图 数据来源：布瑞克，安粮期货研究所 （三）销售量历史同期偏高 从本榨季的销售情况来看，由于本榨季甘蔗丰产，产量较高，价格处于下跌的态势，各个市场销售主体均以顺价销售为主，因此月销糖量也处于历史的一个相对高点。 图5：全国食糖累计销售图 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 5 / 8 数据来源：安粮期货研究所 （四）库存历史高点 由于本榨季丰产，加之期初库存较高，累计起来本榨季库存一直处于历史的高位，4月末达到历史高位1276万吨。在这么高库存压力下，糖市压力不减。 图6：全国食糖累计库存图 数据来源：安粮期货研究所 （五）内外价差继续扩大 由于巴西等白糖主产国的甘蔗单产和糖分都较高，加之他们的制糖技术较高，使得他们总的制糖成本相对较低。在世界食糖市场上具有较强的竞争力。近几年由于通货膨胀各种生产成本普涨的情况下，巴西甘蔗糖成本也开始上升，目前已经维持在17美分/磅附近，按照汇率6.3计算折合人民币的巴西成本价为2600 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 6 / 8 元/吨，几乎为国内成本的一半，进口完税（配额内关税）成本折合人民币大致为4800元/吨左右，从下图看近期由于原糖的下跌，价差又进一步拉大，目前已经扩大至1200元/吨以上。 图7：内外糖价格对比图 数据来源：布瑞克，安粮期货研究所 （六）淀粉糖利润空间大幅压缩但依旧存在 图8：国内淀粉糖价格与生产利润对比 数据来源：布瑞克，安粮期货研究所 近一段时间淀粉糖市场价格维持较为稳定，但是白糖价格的大幅下跌，挤 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 7 / 8 压了淀粉糖的大部分利润空间，虽然目前的利润空间依旧存在，但对糖市的替代潜力已经大大降低，目前依旧将挤占糖市200多万吨的消费市场。 （七）收储支撑减弱 从2013年5月24日开始国家第二批食糖收储计划开始，收储量30万吨，基础价格为每吨6100元（南宁车板交货价，含税），加上运到承储仓库的运杂费，作为送货到库最高结算价。交储企业限定为制糖企业。 就本次收储的具体细节来看，首先收储量依旧较少，对市场实质性影响效果有限，本榨季全球食糖产量过剩量在1030万吨左右，我国国内上一榨季的期末库存也在740万吨左右，而本榨季产量与消费基本平衡，因此30万吨的收储量对于整个基本面的影响将微乎其微；第二收储价格较高，目前市场现货价格5470元/吨（南宁）与本次收储价6100元/吨价差在600元/吨左右，虽然表明政府有支持市场的态度，有一定拉动作用，但是在目前原糖已经跌至三年以来的新低，配额内进口原糖已经降至4150元/吨左右与本次收储价差在2000元/吨左右，在丰富低价的外糖面前，高价位的内糖必定使得源源不断的外糖通过不法途径进入我国，对糖市的反弹形成压制，从这次收储对市场的实际支撑来看，效果甚微。 【正在发生变化的因素】 随着糖市的深幅下跌，远月合约1401上已经基本实现我们前期目标价位，继续做空风险开始逐渐累积。后期在天气转暖，消费旺季预期心理预期下在技术性底部食糖有一定反弹概率。后期主要关注消费的启动以及原糖的走势。 【技术分析】 从1309合约日线图来看，已经跌破前期低点，5000附近有一定支撑。从周线图来看，小的“M”头部比较明显，目前已经跌破颈线，从技术上看，有一定反弹需求。 图9：白糖日线图 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 8 / 8 数据来源：安粮期货研究所 【总结及操作建议】 通过以上分析，在国内和国际糖市丰产格局不变情况下，在外糖较低的成本冲击成为近期糖市下跌的主要影响因素，目前价位已经几乎跌至我们的第一目标盈利位，建议1309合约前期空单5000-5050区间可以逢低逐步减持，等待反弹后加仓。后期加仓可移至1401合约，5000以上可逐步轻仓进场，下一目标4800。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，安粮期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。