软商品月报：白糖抛储政策落地或暗示地板价 棉花疆内出现抢收短期利好价格

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 白糖抛储政策落地或暗示地板价 棉花疆内出现抢收短期利好价格 2016年10月10日 软商品月报 白糖 棉花  巴西9月上半月的糖产量240.8万吨，环比上期减少了5.08%，产量有放缓的迹象，引发市场担忧。  印度降雨恢复，而由面积造成的减产量依然存在。糖总产量从2510万吨减少至2337万吨。15/16、16/17榨季分别结转750、520万吨，2016年印度成为食糖净进口国的概率目前看很小。  中国食糖市场四季度总供应格局：陈糖库存有限，新糖还未上市，供应总体偏紧，主要依靠以来储备糖和进口来缓解。  储备糖库存于10月下旬将投放第一批储备糖，数量为35万吨、竞卖底价6000元/吨，将成为市场的有力补充。  9月CFTC基金持仓多头仅减少了3963张，并且多头持仓占比在持续增加为42.6%，达到 1997年以来的高位，国际市场上看多主力未撤退。郑糖仓单9月有明显的回落，陈糖出库目前顺利。  2016/17年度国际棉市延续产不足销的状态，去库存进程加快。短期北半球主要产棉国家四季度集中进入新棉上市时期，价格阶段性面临压力。  9月末新棉开始陆续上市且质量好于去年，出现企业抢收显现，籽棉价格被不断抬升，加工成本快速增加。国内棉价也水涨船高，进口利润回升。  储备棉轮出顺利收官，共投放300.39万吨，实际成交265.9万吨。成交量88.55%，与2015年的总成交6万吨形成了鲜明对比。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖: 抛储政策落地或暗示地板价 a. 国际食糖：巴西产量被低估推涨价格 2016/17榨季以来，巴西甘蔗量大增被市场也是吵得风风火火，当8月下半月压榨数据公布时，产糖量254万吨，不及上半月的14%，引发市场对巴西甘蔗产量可能不及预期的担忧，国际原糖价格大涨。目前巴西新榨季压榨工作过半，截至9月上半月，巴西中南部地区共压榨甘蔗43132.4万吨，同比增长7.87%，共产糖2482.4万吨，同比增长了19.25%。而从双周报告的当期数据看，9月上半月的糖产量240.8万吨，环比上期减少了5.08%，巴西糖产量确实有放缓的迹象。 表1:2016/17部压榨进度（截至2016.9.16） 单位 2015/16 2016/17 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 399846 431324 7.87% 糖 千吨 20817 24824 19.25% 无水乙醇 百万升 6661 7448 11.82% 含水乙醇 百万升 11365 10611 -6.64% 乙醇总计 百万升 18026 18059 0.18% TRS 千吨 52480 56776 8.19% TRS/吨甘蔗 千克 131.25 131.63 0.29% 压榨 比例 糖 % 41.63% 45.89% - 乙醇 % 58.37% 54.11% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 52.24 42.45 -18.73% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 56.30 63.93 13.55% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 巴西在本榨季中不仅甘蔗产量增加，而且含糖量也同样增加，同时全球糖价的回暖，都使得糖厂将制糖比例一提再提：9月上半月的制糖比为48.15%，去年同期仅为39.94%；榨季以来的制糖比平均值45.89%，依然比去年同期增加了4.26个百分比。巴西产量增加已为板上钉钉的事实，但实际的增加量还变动较大。巴西产量增加的多少，只会影响国际市场缺口数量的大小，并不改变供不应求的短缺格局。 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 3 从贸易角度看，巴西食糖出口量截至8月已完成296.5万吨糖，主要以原糖为主，共222.87万吨，以及少量的精制糖73.61万吨，远超上榨季的115.35万吨，增幅63.68%。巴西糖出口目的地最大量的国家依然是印度及印尼，分别占比13%和15%，第三名为埃及13%，中国进口量占比仅7%，但在2015年8月的时候，中国是巴西糖主要的出口地，占比超过4成。截止8月底中国共进口巴西糖11.24万吨，上年同期是40.59万吨，减幅高达72.3%。当然，这不得不归功于中国的进口自律。 印度方面，2015年开始的干旱一直影响着印度甘蔗的生长。而从7开始印度季风雨已如约到来，虽然全国的降雨量仍偏低4%，但主要产糖邦的降雨量已达到历史平均水平。由于干旱致使印度甘蔗种植面积减少，虽然降雨恢复了，而由面积造成的减产量依然存在。根据印度糖厂协会公布的数据，甘蔗种植面积500万公顷，缩减5%，糖总产量也从2510万吨，减少至2337万吨。 印度除了是产糖大国外，还是头号消费大国，2016/17榨季印度糖需求预计2560万吨。15/16榨季的食糖结转预计为750万吨，如果今年产量真如预期2337万吨，依然可以满足整个16/17榨季的消费，并结转520万吨留给17/18榨季。从数据可以看图6 巴西糖月度出口量 单位：吨 图5 巴西糖出口至各国累计值 单位：吨 资料来源：BRIC、迈科期货研究部 资料来源：巴西农业部, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 到，16/17榨季中印度成为食糖净进口国的概率目前看依然很小。 印度与泰国的降雨来临后，国际市场的焦点便开始转向巴西的压榨情况。就目前的压榨情况看，虽然巴西可能提前结束2016/17榨季的压榨工作。因此，国际投机机构纷纷上调了今后两年的供需缺口。ISO预计，16/17榨季全球糖产量1.68亿吨，消费量1.751亿吨，缺口数量增加至705万吨。荷兰银行Rabobank基于对泰国产量的前景不佳，将全球缺口由550万吨，上调至790万吨。同时Kingsman也将缺口上调至790万吨。 2016/17榨季目前的情况与2015年榨季交接时尤为相似，全球各家机构都在上调全球缺口数量，而与此不同的是，进入减产周期第二个榨季，国际糖价已经有了明显的涨幅。但从整个基本面的产销情况下来看，缺口就是基本面上最大的支撑，同时也需要注意已经涨起来的价格的回调风险。 图10 全球食糖库存量 单位：千吨 图9 全球食糖产销缺口 单位：千吨 资料来源：ISO、迈科期货研究部 资料来源：ISO、迈科期货研究部 图8 印度国内食糖价格 单位：卢比/吨 图7 印度当年供应余缺 单位：千吨 资料来源：ISO、迈科期货研究部 资料来源：印度批发中心, 迈科期货研究部 软商品月报 5 b.中国食糖：新榨季初结转是主要因素 表2：截止9月底各产区产销数据 单位：万吨、% 产量 累计消费量 9月消费 同比 产销率 广西 511.00 487 60-70 8.7-18.7 95.3% 广东 63.09 52.64 5.19 0.49 83.4% 云南 191.04 159.48 19.11 0.84 83.48% 海南 15.09 12.85 0.96 -2.5 85.15% 来源：中国糖业协会 中国糖市从10月开始正式步入2016/17榨季，对于结束了2015/16榨季来说，蔗农纷纷改种，产糖量是2001年以来的最低点。糖价外低内高，消费也是被非正规进口糖挤占市场最严重的一年，直到8月中下旬以后，原糖进口利润萎缩，国内糖消费才略有起色。自郑糖9月合约交割以后，消费的不佳的预计对盘面压力已不是主要因素。从进入新榨季，到新糖上市前的这一段真空期，价格主要影响因素为陈糖消费与现有库存多少。 截至到9月末，广西各大糖厂2015/1榨季的白糖基本清库，主产区基本不存在压力。剩余的少量库存主要来自于云南地区，依照往常经验云南开榨较晚，陈糖还是有充分的时间来进行消化的，可以保证四季度的一部分供应。虽然北方甜菜糖十一以后便开始上市了，但是供应量较小，不具备对市场产生冲击的能力，但2016年甜菜糖产量已经有了明显回升，如果价格持续高位，未来甜菜糖产量增加可能会成为主要风险点。四季度国内市场总供应格局来看：陈糖库存有限，新糖还未上市，供应总体偏紧，主要以来储备糖和进口来缓解。 c.进出口：进口糖补充产量不足 2016年8月白糖进口依然维持在较低的水平，当月进口数量36万吨与2014年数量基本持平。2016年累计进口量211万吨，远低于上年同期的307万吨。2015/16榨季累计进口了325万吨糖，9月进口数量预计在35-40万吨左右，榨季总进口量估算在350-360万吨的水平，低于往常年份进口数据。而进入四季度后，中国糖的库数量有限，供需呈现紧平衡格局，一部分缺口将需要由进口糖来补充。因此，进口糖不在图12 中国糖消费量当月值 单位：万吨 图11 中国当前年度供需缺口 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 6 是扮演着挤占市场的角色，而是补充市场不可或缺的一部分供应。 d.政策：储备糖出库保证供应 在连续几年的存放后，储备糖终于迎来了出库时机。根据以往年份的收抛储数据显示，目前国储糖库存还有800多万吨，数量上可以满足中国半年以上的消费需求。根据国家发改委下发的文件我们可以知道，10月下旬将投放第一批储备糖，数量为35万吨、竞卖底价6000元/吨。 对于储备糖的投放问题，我们不能认为是对市场现有价格的打压。国家储备不以盈利目的。为的是有效保障粮食安全，由于目前国内市场上供应偏紧，此时投放储备糖是对今年产量不足的有效补充，另一方面也说明了现在中国市场糖可能出现短期，可能会出现糖价越拍越高的情况。无论是市场上现货价格还是郑盘的期货价格都远高于6000元/吨的。因此，此次的竞拍低价很可能就是今年市场上的地板价，同时也会放慢糖价向上的步伐。 图14 白糖进口累计值 单位：吨 图13 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图16 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图15 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 7 e.持仓分析：基金持仓略减，郑糖库存流出 中国中秋节假期期间，外糖价格跳空激烈上涨，少数资金获利止盈。截至9月27日当周，原糖持仓85.79万手，较8月末减少了5万手。而主要的基金持仓数据看，9月基金多头仅减少了3963张，并且多头持仓占比在持续增加，9月27日当周，多头占比为42.6%，达到 1997年以来的高位，国际市场上看多主力并未撤退。