贵州城投近况知多少？ 国盛固收研究 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 1 证券研究报告：固定收益点评 2019.10.21 贵州恳谈会召开，城投“信仰”再获充值 2 2019年10月18日，贵州省副省长谭炯带队在上交所举办了贵州省债券市场投资者恳谈会。 贵州省地方金融监管局局长麻绍敏表示，就公开市场债券投资来说，截至目前，贵州省公开市场债券投资情况整体向好。 围绕债券发行及如期兑付，贵州省做了以下方面工作 培育扶持债券发行主体方面：充分用好、用足贵州绿色产业投资基金，积极推动政府平台公司转型发展，进一步提升债券发行主体实力。 完善债券发行兑付配套措施方面：积极支持贵州省担保公司调整注册资本，提高担保能力，支持地方资产管理公司引入有实力的战略投资者，提升债券发行兑付处置能力等。 协调解决债券发行兑付问题方面：加强与沪深证券交易所，银行间市场交易商协会的协调沟通；召开全省债券融资与风险防控工作推进会等会议，同发债主体及相关市州全力做好债券发行兑付有关工作。 遵义市委常委、副市长穆叶久表示，遵义市高度重债券融资资金的筹措工作，建立了债券风险防范工作机制，坚决防止发生任何一笔债券违约。 贵州的债务保障机制 3 在行政层面，明确了各自的责任，形成债务追责机制 对债务的借用管还方面，进行了规范，债务每月甚至每日上报 省级层面成立了应急资金池，使用期限3个月，由市向省申请，未来会进一步扩大资金池规模。 部分市州也成立了自己的应急资金池，如遵义、安顺 贵州金控集团成立下属子公司贵州资本，用于融资保障，以解决各城投平台的短期资金紧张问题 隐性债务的化解方案 4 10年内化解隐性债务，总结为以下方案： 安排财政资金偿还 安排年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等偿还。 出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还 通过出让相关股权取得的收益偿还。 利用项目结转资金、经营收入偿还 由企事业单位利用项目结转资金、经营收入偿还（不含财政补助资金）。 合规转化为企业经营性债务 将具有稳定现金流的债务合规转化为企业经营性债务。 借新还旧、展期等 由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还。 贵州各市州经济财政及平台情况 5 作为区域中心城市的贵阳市和遵义市经济实力相对较强，六盘水市、毕节市以煤炭、电力等传统产业为主，工业基础相对较好，但也面临经济转型压力，其余各市州经济实力相对较弱 各市州城投债概览 6 按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2019年10月18日，贵州城投平台存量债余额为2188.7亿元，涉及发行人86个。从发行人主体评级来看，AAA级有1个、AA+级有9个、AA级有65个、AA-级有8个，无评级3个。 城投平台个数方面，从大到小依次为贵阳市16个，遵义市15个，六盘水市12个，毕节市9个，安顺市8个，黔西南州7个，黔东南州和黔南州各6个，省本级4个，铜仁市3个。 0246810121416180100200300400500600700贵阳市 遵义市 省本级 六盘水市 安顺市 毕节市 黔东南州 黔南州 黔西南州 铜仁市 存量债余额（亿元） 城投平台个数（右轴） 数据来源：Wind，国盛证券研究所 各市州城投债发行情况 7 市(州) 2016年 2017年 2018年 2019年 整体 发行金额 私募债占比 发行金额 私募债占比 发行金额 私募债占比 发行金额 私募债占比 发行金额 私募债占比 贵阳市 325.0 60.9% 112.0 28.6% 93.4 8.5% 167.3 74.9% 697.7 52.1% 遵义市 142.5 61.1% 66.9 28.8% 25.5 29.4% 121.9 79.5% 356.8 59.1% 六盘水市 84.6 5.9% 61.0 0.0% 44.5 23.6% 16.5 0.0% 206.6 7.5% 安顺市 66.0 60.6% 44.5 12.4% 36.1 69.6% 39.5 82.5% 186.1 55.5% 毕节市 40.5 0.0% 39.3 0.0% 21.0 0.0% 13.5 11.1% 114.3 1.3% 黔南州 25.0 100.0% 32.0 0.0% 8.3 24.1% 16.2 56.8% 81.5 44.4% 黔西南州 30.9 0.0% 9.0 11.1% 28.0 0.0% 10.0 0.0% 77.9 1.3% 铜仁市 34.0 100.0% 3.0 100.0% 13.3 24.8% 15.0 100.0% 65.3 84.7% 黔东南州 18.9 0.0% 29.0 51.7% 0.0 0.0% 4.0 100.0% 51.9 36.6% 数据来源：Wind，国盛证券研究所 注：发行金额单位为亿元 各市州城投债回售及到期情况 8 市（州） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 及以后 存量城投债 贵阳市 119.7 127.9 122.0 20.0 199.3 588.8 遵义市 132.6 84.2 65.9 32.3 132.7 455.2 省本级 41.0 110.2 89.0 0.0 38.9 339.1 六盘水市 38.8 0.0 0.0 55.5 95.0 194.2 安顺市 23.1 44.8 15.0 23.8 56.9 174.6 毕节市 8.0 5.2 9.6 28.1 73.8 124.7 黔东南州 15.0 7.9 27.2 8.8 30.6 90.9 黔南州 8.9 2.0 34.2 0.0 40.3 85.4 黔西南州 6.1 0.0 8.0 17.5 46.0 80.4 铜仁市 3.0 18.3 24.0 0.0 10.0 55.3 总计 396.2 400.5 394.9 186.0 723.5 2188.7 从存续城投债整体回售及到期情况来看，2024年及以后回售及到期规模较大，为723.5亿元，占总量的33.1%。 分地区来看，2020年遵义市城投债回售及到期规模较大，占存续城投债的29.1%。2022年铜仁市和黔南州城投债回售及到期规模较大，分别占存续城投债的43.4%和40%。 数据来源：Wind，国盛证券研究所 注：单位为亿元 2018年贵州各市州经济情况 9 GDP总量方面，除黔东南州和铜仁市排名互换外，其余各市州排名与17年相比没有发生变化。GDP增速方面，除黔东南州外，各地级市均下滑，六盘水市和安顺市下滑较多。 市（州） 18GDP（亿） 18增速 17增速 增速变化 18人均GDP （元/人） 贵阳市 3798.5 9.9% 11.3% -1.40% 78449 遵义市 3000.2 10.4% 12.1% -1.70% 47931 毕节市 1921.4 10.2% 11.7% -1.50% 28794 六盘水市 1525.7 8.8% 11.1% -2.30% 52059 黔南州 1313.5 10.8% 12.1% -1.30% 39965 黔西南州 1163.8 12.0% 12.5% -0.50% 40608 铜仁市 1066.5 9.6% 11.5% -1.90% 33720 黔东南州 1036.6 7.9% 5.2% 2.70% 29358 安顺市 849.4 10.3% 12.3% -2.00% 36164 数据来源：各市州国民经济公报，国盛证券研究所 2018年贵州各市州支柱产业 10 市（州） 支柱产业 贵阳市 先进制造业、高新技术产业和现代服务业， 正着力于打造大数据、大健康产业高地 遵义市 装备制造业、特色食品工业、现代服务业 毕节市 煤电、热力生产和供应、非金属矿物制品、烟草 六盘水市 资源深加工产业、矿山机械制造业、物流业 黔南州、黔西南州、 黔东南州 基于苗、侗、布依等民族特色，发展休闲旅游、商贸物流、特色加工等，同时也承接珠三角的产业转移 铜仁市 产业体系尚处于初步发展阶段，缺乏具有产业集聚力的行业龙头企业， 支柱产业尚不具规模，工业基础较为薄弱 安顺市 旅游业、航空航天、汽车制造业 数据来源：公开资料整理，国盛证券研究所 2018年贵州各市州财政情况 11 一般预算收入增速方面，遵义市、贵阳市和铜仁市较高。增速变化方面，黔东南州连续两年为负。黔南州和安顺市下滑较多。 市（州） 18一般公共 预算收入（亿） 18增速 17增速 增速变化 18政府性基金收入（亿） 18政府性基金收入增速 18税收收入 占比 18财政自给率 贵阳市 411.3 8.9% 8.0% 0.9% 344.2 27.3% 77.8% 65.5% 遵义市 252.1 16.5% 17.9% -1.4% 269.1 49.3% 80.0% 37.4% 六盘水市 141.7 2.2% 6.1% -3.9% 49.4 -3.0% 76.5% 44.5% 毕节市 130.1 5.1% 12.3% -7.2% 132.2 27.5% 75.1% 22.7% 黔南州 119.3 0.2% 13.0% -12.8% 127.3 21.2% 66.8% 29.4% 黔西南州 117.9 3.1% 3.1% 0.0% 85.8 47.8% 69.9% 31.0% 安顺市 77.3 1.4% 12.3% -10.9% 85.2 38.5% 64.9% 28.4% 铜仁市 69.2 5.5% 5.8% -0.3% 69.6 8.9% 74.3% 16.7% 黔东南州 66.4 -23.3% -19.9% -3.4% 38.4 -4.9% 68.2% 16.5% 数据来源：各市州财政预决算报告，国盛证券研究所 2018年贵州各市州债务情况 12 经调整债务率计算口径为“发债城投有息债务/一般公共预算收入”。除黔西南州、安顺市和黔东南州较17年提升外，其余各市州均有所下降。其中，安顺市增长较多，提升102个百分点。而贵阳市压降债务规模初显成效，下降97个百分点。 市（州） 18地方政府债务余额（亿） 18发债城投有息债务（亿） 18经调整债务率 17经调整债务率 变化 贵阳市 2192.9 2219.1 539.5% 636.1% -96.6% 遵义市 1365.6 1832.4 726.8% 741.5% -14.7% 毕节市 911.3 374.4 287.8% 320.2% -32.4% 黔南州 707.0 377.9 315.7% 340.6% -24.9% 铜仁市 641.8 216.3 312.8% 343.0% -30.2% 六盘水市 568.0 592.9 418.3% 429.7% -11.4% 黔西南州 443.7 308.5 261.7% 254.0% 7.7% 安顺市 423.7 439.8 568.8% 466.8% 102.0% 黔东南州 414.7 323.0 486.6% 450.9% 35.7% 数据来源：Wind，各市州财政预决算报告，国盛证券研究所 公募发行城投债估值情况 13 整体上，安顺市公募发行城投债估值（算术平均，后同）较高，为7.96%。铜仁市估值较低，为6.05%。分剩余期限看，1年以内及3年以上城投债平均估值中，黔东南州均为最高。1-3年城投债估值中，黔南州最高为7.74%。 市（州） 公募存量城投债（亿） 1年以内 1-3年 3年以上 整体 安顺市 82.3 7.10 - 8.07 7.96 黔东南州 71.