2019年第三季度报告点评；三季报业绩高增，左乙拉西坦中标集采带动销售

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 三季报业绩高增，左乙拉西坦中标集采带动销售 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 医药生物 报告时间 2019/10/20 前收盘价 13.53元 公司评级 增持评级 分析师 周豫 证书编号：S1100 518090001 010-66495613 zhouyu@cczq.com 联系人 张雪 证书编号：S1100118080003 010-66495936 zhangxue@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——普洛药业（000739）2019年第三季度报告点评（20191020） 核心观点  事件 10月17日晚， 公司发布2019年第三季度报告，第三季度公司实现营业收入18.66亿元，同比增长16.76%，归属上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长73.43%，扣非后归属上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长63.64%；2019年前三季度实现营业收入54.15亿元，同比增长15.99%，归属上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长57.87%。  点评 报告期内公司经营效率继续提升，研发持续加码。公司第三季度毛利率31.83%，同比 上升1.47 PCTs，净利率8.08%，同比上升2.64 PCTs。原料药及制剂业务销售景气度持续，管理效率持续提升。第三季度公司销售费用率为11.45%，同比下降2.72 PCTs；管理费用率为5.79 %，同比下降0.16 PCTs，公司管理效率进一步提升；财务费用597万元，同比上年增幅较大，主要系本期汇兑收益同比下降，公司国外业务占营业收入比重约39 %，短期汇率波动对业绩产生一定影响；研发费用1.13亿元，同比增长59.96%。 左乙拉西坦中标带量采购扩面，有望快速放量。公司继续推进仿制药一致性评价工作，报告期内左乙拉西坦片过评，其中0.5g为国内首家通过，0.25g规格为第二家通过，标志着制剂业务迈向新的发展阶段，预计未来仍将有左氧氟沙星片等新的仿制药品种陆续获批，逐步实现公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展目标。9月底，公司0.25g产品带量采购扩面谈判中标，联盟地区12省约定采购金额达1437万元，一方面贡献集采销售增量，另一方面受益于集采背书，有望带动公司0.5g规格产品及集采外市场的销售。  盈利预测：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为 74.97/91.05/113.79 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 5.66/7.60/10.31 亿元，对应EPS分别为0.48/0.64/0.87元/股,对应PE分别为28/21/15倍，继续 给予“增持”评级。  风险提示：原料药价格下降风险，制剂研发销售不及预期，汇兑损失风险。 盈利预测与估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5552 6376 7497 9105 11379 +/-% 16% 15% 18% 21% 25% 归属母公司股东的净利润(百万元) 257 371 566 760 1031 +/-% -2% 44% 53% 34% 36% EPS(元) 0.22 0.31 0.48 0.64 0.87 PE（X） 62 43 28 21 15 资料来源：公司公告，川财证券研究所预测 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要 声明 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 3075 4340 5489 7020 营业收入 6376 7497 9105 11379 现金 644 1346 1929 2645 营业成本 4341 5223 6278 7744 应收账款 1024 1336 1598 1979 营业税金及附加 46 45 46 57 其他应收款 8 17 16 20 营业费用 809 790 1006 1269 预付账款 125 147 176 218 管理费用 461 657 748 937 存货 901 1047 1262 1563 财务费用 2 14 6 -6 其他流动资产 373 448 508 594 资产减值损失 37 38 40 48 非流动资产 2676 2342 2007 1674 公允价值变动收益 -7 -1 -2 -3 长期投资 101 68 74 76 投资净收益 13 10 9 2 固定资产 1972 1771 1524 1254 营业利润 491 739 987 1330 无形资产 343 296 248 200 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 261 207 161 144 营业外支出 31 19 21 22 资产总计 5751 6682 7496 8695 利润总额 462 722 968 1310 流动负债 2204 2709 2943 3364 所得税 92 156 208 279 短期借款 614 824 790 772 净利润 371 566 760 1031 应付账款 791 1105 1300 1583 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 798 781 853 1009 归属母公司净利润 371 566 760 1031 非流动负债 203 193 200 199 EBITDA 823 1049 1297 1631 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.48 0.64 0.87 其他非流动负债 203 193 200 199 负债合计 2406 2902 3143 3562 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1179 1179 1179 1179 成长能力 资本公积 434 434 434 434 营业收入 14.9% 17.6% 21.4% 25.0% 留存收益 1732 2168 2744 3526 营业利润 46.1% 50.6% 33.6% 34.7% 归属母公司股东权益 3344 3779 4353 5132 归属于母公司净利润 44.4% 52.6% 34.4% 35.7% 负债和股东权益 5751 6682 7496 8695 获利能力 毛利率(%) 31.9% 30.34% 31.04% 31.95% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 5.8% 7.5% 8.3% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.1% 15.0% 17.5% 20.1% 经营活动现金流 833 540 782 951 ROIC(%) 12.0% 18.0% 24.1% 31.8% 净利润 371 566 760 1031 偿债能力 折旧摊销 331 297 304 308 资产负债率(%) 41.8% 43.4% 41.9% 41.0% 财务费用 2 14 6 -6 净负债比率(%) 25.52% 29.48% 25.90% 22.30% 投资损失 -13 -10 -9 -2 流动比率 1.40 1.60 1.87 2.09 营运资金变动 29 -328 -312 -409 速动比率 0.97 1.20 1.42 1.60 其他经营现金流 114 1 33 29 营运能力 投资活动现金流 -179 64 34 28 总资产周转率 1.11 1.21 1.28 1.41 资本支出 82 0 0 0 应收账款周转率 6 6 6 6 长期投资 101 -33 6 3 应付账款周转率 5.03 5.51 5.22 5.37 其他投资现金流 4 31 39 31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -594 98 -232 -263 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.48 0.64 0.87 短期借款 -427 210 -34 -18 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.46 0.66 0.81 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.84 3.21 3.69 4.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 43 28 21 15 其他筹资现金流 -167 -112 -198 -245 P/B 5 4 4 3 现金净增加额 67 702 584 716 EV/EBITDA 19 15 12 10 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司