2019年三季报点评：制剂主业Q3稳健增长，左乙拉西坦有望放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月25日 京新药业（002020.SZ） 医药生物 制剂主业Q3稳健增长，左乙拉西坦有望放量 ——京新药业（002020.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报：19Q1-3实现收入27.96亿、归母净利润4.89亿、扣非净利3.74亿、经营性净现金4.16亿元，分别同比增长25%、43%、29%、65%；实现EPS 0.71元，符合市场预期。同时发布2019年全年业绩预告，预计19年归母净利润同比增长40~50%，略超市场预期。 ◆点评： 制剂主业稳健增长，原料药有所波动。公司19Q2、Q3收入同比+26%、14%，归母净利润同比+55%、28%，扣非归母净利润同比+35%、29%。业绩增速环比下降，原因在于带量采购降价、Q3投资收益较少，同时叠加18Q3下游客户囤积瑞舒伐他汀原料药导致高基数，且19Q3下游因4+7扩围结果不确定，故而采购原料药较少等因素综合导致。预计19Q1-3瑞舒伐他汀收入增长超10%（超6亿）、左乙拉西坦近200%、匹伐他汀超150%（超2亿）、地衣芽孢杆菌近40%、舍曲林超20%、康复新液近10%，主要制剂品种延续上半年增长趋势。 左乙拉西坦中选4+7扩围，对冲瑞舒落选影响。左乙拉西坦在未降价的情况下，以2.39元/片的单价中选4+7扩围。根据PDB数据，全国一年消耗近2亿片。假设公司在2021年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润，一定程度对冲瑞舒伐他汀落选影响。 研发继续加码，中枢神经产品线陆续迎来收获。19Q1-3研发费用2.2亿，同比+16%。公司在中枢神经领域布局深厚，正迎来收获。左乙拉西坦已中选4+7扩围，舍曲林已通过一致性评价，卡巴拉汀、普拉克索已首仿获批。美金刚胶囊已报产，帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。 ◆盈利预测与估值：作为优质药企代表，正加速研发转型。综合考虑2019年全年业绩略超预期，瑞舒伐他汀在4+7扩围中未中选，左乙拉西坦中选一定程度对冲其影响，我们上调19年EPS预测为0.74元（原为0.72元），下调20-21年EPS预测为0.68/0.76元（原为0.86/1.07元），分别同比+45%/-8%/+12%，对应19-21年PE为15/16/14倍，下调为“增持”评级。 ◆风险提示：一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,219 2,944 3,732 3,923 4,586 营业收入增长率 18.32% 32.66% 26.78% 5.12% 16.89% 净利润（百万元） 264 370 536 493 551 净利润增长率 32.35% 39.97% 44.78% -8.01% 11.90% EPS（元） 0.36 0.51 0.74 0.68 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.74% 10.39% 12.92% 11.00% 11.29% P/E 30 21 15 16 14 P/B 2.0 2.2 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月24日 增持（下调） 当前价：10.93元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.25 总市值(亿元)：79.23 一年最低/最高(元)：7.82/14.12 近3月换手率：143.50% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19京新药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.98 -15.81 -6.21 绝对 -7.76 -14.48 15.19 资料来源：Wind 相关研报 带量采购执行顺利，大部分品种增长超预期——京新药业（002020.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-25 业绩符合预期，主业如期提速——京新药业（002020.SZ）2019年上半年业绩快报点评 ····································· 2019-07-25 业绩继续较高增长，主业有望提速——京新药业（002020.SZ）18年年报及19年一季报点评 ····································· 2019-04-28 2019-10-25 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,219 2,944 3,732 3,923 4,586 营业成本 912 1,035 1,329 1,416 1,613 折旧和摊销 94 98 106 115 124 营业税费 35 40 52 55 64 销售费用 680 1,101 1,340 1,287 1,611 管理费用 331 177 532 632 727 财务费用 3 1 -11 -20 -25 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 26 55 90 50 0 营业利润 119 416 599 551 617 利润总额 351 415 599 551 617 少数股东损益 3 1 0 0 0 归属母公司净利润 264 370 536 493 551 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,904 4,992 5,625 6,045 6,574 流动资产 2,996 3,036 3,481 3,798 4,239 货币资金 334 411 716 856 1,144 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 366 430 425 447 522 应收票据 87 89 130 136 152 其他应收款 221 24 0 92 45 存货 296 363 433 475 544 可供出售投资 206 283 283 283 283 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 392 247 247 247 247 固定资产 680 712 835 954 1,057 无形资产 158 141 131 114 100 总负债 938 1,418 1,466 1,554 1,679 无息负债 938 1,268 1,466 1,554 1,679 有息负债 0 150 0 0 0 股东权益 3,966 3,573 4,159 4,491 4,895 股本 736 725 725 725 725 公积金 2,281 2,185 2,239 2,288 2,343 未分配利润 642 843 1,108 1,391 1,739 少数股东权益 45 12 12 12 12 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 385 523 618 439 617 净利润 264 370 536 493 551 折旧摊销 94 98 106 115 124 净营运资金增加 1,125 -287 20 111 99 其他 -1,098 342 -44 -280 -157 投资活动产生现金流 -1,301 -172 -228 -160 -210 净资本支出 -109 -239 -320 -210 -210 长期投资变化 392 247 0 0 0 其他资产变化 -1,584 -180 92 50 0 融资活动现金流 993 -278 -84 -139 -119 股本变化 97 -11 0 0 0 债务净变化 -200 150 -150 0 0 无息负债变化 274 330 198 88 125 净现金流 72 76 305 140 288 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -20%0%20%40%60%0200400600201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%010002000300040005000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-25 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 18.32% 32.66% 26.78% 5.12% 16.89% 净利润增长率 32.35% 39.97% 44.78% -8.01% 11.90% EBITDA增长率 -40.20% 284.92% -12.60% -1.39% 20.09% EBIT增长率 -59.73% 589.13% -16.09% -3.52% 23.06% 估值指标 PE 30 21 15 16 14 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 41 11 11 11 9 EV/EBIT 85 12 14 14 11 EV/NOPLAT 111 14 16 16 12 EV/Sales 3 2 2 2 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 58.90% 64.85% 64.38% 63.90% 64.83% EBITDA率 8.10% 23.51% 16.21% 15.20% 15.62% EBIT率 3.89% 20.18% 13.36% 12.26% 12.91% 税前净利润率 15.80% 14.11% 16.05% 14.05% 13.45% 税后净利润率（归属母公司） 11.91% 12.57% 14.36% 12.56% 12.03% ROA 5.45% 7.44% 9.52% 8.15% 8.39% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.74% 10.39% 12.92% 11.00% 11.29% 经营性ROIC 2.09% 18.16% 14.22% 12.85% 15.00% 偿债能力 流动比率 3.45 2.26 2.50 2.57 2.65 速动比率 3.11 1.99 2.19 2.25 2.31 归属母公司权益/有息债务 - 23.75 - - - 有形资产/有息债务 - 30.28 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.36 0.51 0.74 0.68 0.76 每股红利 0.20 0.30 0.22 0.20 0.23 每股经营现金流 0.53 0.72 0.85 0.61 0.85 每股自由现金流(FCFF) -1.24 0.93 0.26 0.38 0.45 每股净资产 5.41 4.91 5.72 6.18 6.74 每股销售收入 3.06 4.06 5.15 5.41 6.33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-25 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的