2013年5月27日 星期一 1 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 中国零售消费增长趋缓 发达国家发展经验表明社会最终消费增长速度与国内生产总值增长率保持较一致的步伐，近年来随着国内社会的内需增加和消费结构升级加快，中国消费行业增长与中国国内生产总值增长趋势的相关性越来越紧密。如图1所示，自08年以来中国社会消费品零售额增长率（蓝线）与中国国内生产总值增长率（红线）趋势基本相符，尤其11年至今国内生产总值同比增长逐步放缓，而社会消费品零售额增速变化与其进一步吻合。13年以来社会消费品零售额增速仅维持在12.5%附近。 13年自中国新政府上台后，面对国内经济领域的各种困境和众多挑战，现阶段国内宏观经济政策以稳健为主，短期内未必推行大力度的经济刺激措施。预计未来几个季度中国经济增长明显回升的可能性较小，中国消费行业受此影响短期内难有回暖之势。 图1：中国社会消费品零售额增长对比中国国内生产总值增长 资料来源：Wind，财通国际研究部 一般而言，通胀上升将直接推动零售行业发展，其对零售消费的拉动体现在增强居民消费意愿、提升零售均价以及有助于提高同店销售增长速度。通胀预期上升可为零售板块带来增长契机，若居民消费价格指数（CPI）持续上涨，消费者购物热情亦随之提升，对各零售商的营业额和利润均有正向影响；反之，CPI若处温和平稳态势，零售消费板块增长动力将欠佳。 如图2示，中国社会消费品零售额增长率（蓝线）与滞缓两个月的中国居民消费价格指数（CPI，红线）和中国零售物价指数（RPI，绿线）趋势变化相符。去年下半年CPI和RPI降至三年来低位，去年底至今年初出现抬头之势，但刚出炉的3、4月份CPI和RPI数据显温和下降，预期中国社会消费品零售额增长未来数月将紧随此势。预计13年通胀预期为总体温和可控，难以带动社会消费力上升，故中国社会消费品零售额增长动力或不足。 宏观经济 2013年5月27日 星期一 2 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 图2：中国社会消费品零售额增长对比中国居民消费价格指数 和中国零售物价指数（红线和绿线滞后2个月） 资料来源：Wind，财通国际研究部 消费者信心指数反映消费者的购买意向及对经济现状及未来趋势的看法。在消费者对整体经济持乐观和积极态度的情况下，有助于促进居民零售消费的增长。消费者信心指数与消费者支出的关系尤为密切，如果消费者信心上升，通常对股票市场存在利好作用因消费支出增加带动企业盈利上升。 如图3示，中国社会消费品零售额增长率（蓝线）与中国消费者信心指数（红线）关系相对紧密，持续稳定的消费者信心指数可使社会消费品零售额保持相对稳速增长，而消费者信心指数急速下跌必将拖累消费增长下调。11年下半年始消费者信心指数表现出剧烈的波动幅度，若未来消费者信心持续反复波动，将成为消费行业增长的另一阻力。 图3：中国社会消费品零售额增长对比中国消费者信心指数 资料来源：Wind，财通国际研究部 宏观经济 2013年5月27日 星期一 3 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 近十年中国城镇居民人均可支配收入不断上升（注意每年一季度因年终收入等原因居民可支配收入较其他季度高），但按年同比自11年以来持续下跌至十年来最低，如图4示。尽管自去年底公布中国新一任政府班底以来“城镇化”概念不断被热炒，多方甚至视其为中国经济发展的巨大引擎，但因世界经济复苏迟缓，中国不得不面对出口不足和内需滞缓的困境。 再看今年一季度的各项经济数据指标，一季度GDP增长、GDP预期目标、采购经理人指数（PMI）和工业产值等，大多令人失望。若仅依靠城镇化政策拉动各个行业的增长，结果或未能如愿。 图4：中国城镇居民人均可支配收入绝对值及季度同比 资料来源：Wind，财通国际研究部 综上所述，通过分析中国社会消费增长分别与中国GDP增长、通胀数据和消费者信心指数的关系得出现阶段中国消费行业增长动力不足，未来一段期间内增长将趋缓，消费类企业将受到直接影响。港股消费股中大多公司现价估值高昂，部分企业13年将面临营业额增长动力不足甚至盈利倒退的风险，详细可参考往期发布的财通晨报。 宏观经济 2013年5月27日 星期一 4 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk [1006 HK] 长寿花 鉴于品牌玉米油毛利率表现顽强，可见长寿花品牌效应之强大，能抵御行业差价周期。预测13年长寿花品牌玉米油销量增20%至143,000吨，非品牌玉米油销量增8.5%至89,000吨。保守预期平均售价下跌，集团营业额约为￥3,063百万，增13.2%；尽管保守预期品牌单位毛利稍减和非品牌单位毛利下跌，玉米粕毛亏损稍减，和其它油