【每周经济观察】第40期：国庆消费：出行仍有韧性，商品增长趋缓

【每周经济观察】第40期 国庆消费：出行仍有韧性，商品增长趋缓 核心观点 华创证券研究所 国庆假期，出行仍有韧性，但增速较五一趋缓。假期前5日，全社会跨区域人员流动量同比增长5.3%，但增速较五一假期的7.9%有所放缓。结构上，增速偏低的是与中长途旅游相关的铁路民航，偏高的是水路和出入境。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 零售消费增速偏低，同比增长3.3%，或隐含10月社零有一定压力。结构上，国补在10月延续，拉动家居家电实现双位数增长。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 物价冷热不均。食品价格稳定，白酒价格下跌。服务消费价格涨跌不一，机票价格上涨；电影票价同比下跌近8%；住宿价格结构分化，一线及高端酒店持平或下降，但三四线热门旅游景点城市价格明显上涨。 报告摘要 证券分析师：袁玲玲邮箱：yuanlingling@hcyjs.com执业编号：S0360524070006 （一）出行：维持韧性，但增速较五一趋缓 今年国庆出行仍有韧性，但增速较五一假期边际放缓。据交通运输部数据，假期前五天，全社会跨区域人员流动量同比+5.3%，五一假期同比+7.9%。 结构上，增速偏低的是与中长途旅游相关的铁路和民航，同比增速均不到4%，五一假期同比增速均在10%以上。偏高的是水路和出入境，水路客运同比8.7%，主要受城市观光游、邮轮游推动；出入境增长明显，前6日国际航班执行数同比11.7%，明显高于整体民航增速。 相关研究报告 《【华创宏观】海外周报第108期：新的行业关税有何影响？——特朗普关税政策更新》2025-09-29《【华创宏观】全球2.6亿“NEET”族——海外 周报第107期》2025-09-22《【华创宏观】近期“以旧换新”政策有何变化？——每周经济观察第38期》2025-09-21《【华创宏观】米莱布省败选引发阿根廷股债汇“三杀”——海外周报第106期》2025-09-14《【华创宏观】欧元区经济指标全扫描：增长动能如何？——海外周报第105期》2025-09-08 （二）零售：增速偏低，或隐含当月社零压力 据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，或隐含10月社零有一定压力。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系，尤其是去年国庆和今年春节假期，两者增速趋于一致。 结构上，家居家电及绿色食品消费均实现双位数增长。商务部监测重点平台数据显示，假期前4天，绿色有机食品、节能家电、智能家居产品销售额同比增速，在15%-20%区间上下。今年最后一批690亿元中央财政“以旧换新”补贴，已于10月1日正式启动，或对假期家电家居销售形成支撑。 （三）价格：食品价格持平，服务消费冷热不均 食品价格相对稳定，部分地区白酒价格下跌。据商务部商务大数据监测，假期前四天，粮食、食用油、猪肉、羊肉、鸡肉价格与节前基本持平，蔬菜、牛肉价格比节前微涨，鸡蛋价格微跌。白酒方面，广州、深圳、佛山、东莞白酒价格，包括部分高端系列白酒，多数价格出现下滑。 服务类价格涨跌不一。机票价格上涨，截至9月28日，平台数据显示假期预售机票价格同比上涨9.2%。住宿价格结构分化，一线及高端酒店价格总体持平或略降，但三四线城市和景区周边经济型酒店价格明显上涨，个别地区突破千元。电影票价较去年同期下降接近8%。 （四）电影：弱于去年同期，或受排片影响 据猫眼专业版，截至10月7日中午，国庆档档期票房同比-19.2%，或受排片节奏影响。部分热门影片在8-9月，这两个月票房分别同比增长49%、83%。 每周经济观察： （一）景气向上： 1、外需外贸：摩根大通全球制造业PMI和集装箱吞吐量维持韧性。9月，摩根大通全球制造业PMI为50.8%，略低于8月50.9%，但仍保持在荣枯线以上。10月5日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+8.8%，上周为-8.9%；四周累计同比6.9%，上周为7.3%。 2、价格：金铜价格大涨。COMEX黄金收于3957美金/盎司，上涨6%；LME三个月铜价收于10636美元/吨，上涨4.4%。 （二）景气向下： 1、华创宏观WEI指数：截至9月28日，该指数为6.65%，环比前一周下行2.12个点。 2、耐用品消费：乘用车零售再度回落。9月27日当周，乘用车零售同比为-2%，前值+9%；9月前27日，累计同比+0%。8月全月同比为+3%。 3、服务消费：地铁客运增速转负。10月前6日，公布数据的10个城市，地铁客运较去年同期-9.5%，9月同比为+3.8%。 4、价格：油价大跌。美油收于61.69美元/桶，下跌6.1%，布油收于65.47美元/桶，下跌6.6%。 关税谈判进展：当地时间10月6日，特朗普宣布，自11月1日起，所有进口至美国的中型和重型卡车将面临25%的关税。特朗普9月25日曾表示，重型卡车进口将自10月1日起面临新关税，但随着官员们听取了担忧关税影响的企业申诉，这一时间表已推迟。 财政：5千亿新型政策性金融工具积极推进。9月29日，国家发改委在上表示，会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。 风险提示：假期前几日数据不能代表整体情况，消费下行超预期，高频数据更新不及时。 目录 一、国庆消费：出行仍有韧性，商品增长趋缓.............................................................5 （一）出行：维持韧性，但增速较五一趋缓.................................................................5（二）零售：增速偏低，或隐含当月社零压力.............................................................6（三）价格：食品价格持平，服务消费冷热不均.........................................................7（四）电影：弱于去年同期，或受排片影响.................................................................8 二、每周经济观察.............................................................................................................8 （一）华创宏观WEI指数明显下行，但处于高位........................................................8（二）资产：股债夏普比率差仍在高位.........................................................................9（三）需求：乘用车零售回落，地铁客运增速转负...................................................10（四）生产：石油沥青开工率回升，水泥发运率震荡...............................................11（五）贸易：摩根大通全球制造业PMI维持荣枯线以上..........................................11（六）物价：金和铜价格大涨，油价大跌...................................................................13（七）利率债：新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金...............................................................................................................................14 图表目录 图表1跨区域人员流动情况及结构拆分（假期前5日）.................................................5图表2不同类型民航执行数量同比增速情况.....................................................................6图表3商务部重点监测节假日零售增速和当月社零增速趋同.........................................6图表4假期前四天，商务部重点监测商品销售增速情况.................................................7图表5中秋国庆假期，部分商品及服务领域价格情况.....................................................8图表6中秋国庆假期，部分商品及服务领域价格情况.....................................................8图表7华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................9图表8股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化........................10图表9土地溢价率维持低位...............................................................................................11图表10 67城商品房成交面积走势....................................................................................11图表11水泥发运率震荡，同比好于去年.........................................................................11图表12 9月，韩国从中国进口同比升至20.4%...............................................................12图表13 9月，越南进口同比升至25.4%...........................................................................12图表14截至10月5日，我国港口集装箱吞吐量四周累计同比降至6.9%..................12图表15截至10月6日的半个月内，中国发往美国船舶数量同比-11.1%，上周为-20.8%...............................................................................................................................12图表16 9月30天，美国提单口径进口金额同比降至—18.3%，8月为-15.4%............13图表17 9月30天，美国提单口径从中国进口金额同比降至-32.2%，8月同比为-22.7%...........................................................................................................................