定制家具行业系列深度报告之一：定制家具群雄并起，布局首选绩优龙头

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 索菲亚 1.04 1.42 36.31 26.59 好莱客 1.09 1.51 29.08 20.99 欧派家居 3.00 3.92 32.27 24.70 尚品宅配 3.28 4.36 38.18 28.72 行业表现 数据来源：贝格数据 定制家具群雄并起，布局首选绩优龙头 ——定制家具行业系列深度报告之一 受益于国内经济高速发展、人均可支配收入提高以及消费群体年轻化，定制家具成为家具制造业中成长空间大、增速较快的细分领域，目前我国定制家具龙头企业的市占率仍然偏低，行业未来有望继续快速增长。龙头企业凭借有利的品牌优势、管理优势和规模优势，有望受益市场规模扩大和市场份额提升的双重效益，重点推荐定制家居领域四家龙头企业，分别是定制衣柜龙头索菲亚及好莱客、定制橱柜龙头欧派家居、全屋定制龙头尚品宅配。  跨越地产周期保持高增速，渗透率仍有提升空间：随着我国经济的高速发展、人均可支配收入的提高和消费群体的年轻化，定制家具行业也迎来了蓬勃发展的契机。定制家具在环保性、舒适度、储藏功能、风格一致性等方面均显著优胜于成品家具及手工家具，更能满足消费者的个性化需求。虽然受政策调控影响，房地产销售从去年四季度以来增速有所放缓，但受刚需房装修需求、存量房翻新、二孩政策的全面实施、“婴儿潮”出生的80、90后步入适婚年龄等多重因素作用，定制家具行业有望超越房地产行业增速，继续保持快速增长。而且对比发达国家，定制家具行业目前渗透率仍然较低，未来渗透率将进一步提升，成为家具制造业中增速最快的细分领域。  模式创新+科技变革，引领未来发展：行业的快速发展给定制家具企业带来了发展机遇，同时也提出更多的要求。在销售端上，越来越多定制家具企业推出 “大家居”战略，以多品类、多品牌的丰富产品满足消费者的“一站式”购物需求，多维度把握家装流量入口；在生产端上，提高管理水平、提升信息化程度，加快“智能工厂、智能生产、智能物流”的布局，将是降本增效的首要来源。同时，人工智能、VR、3D设计、大数据等在产业链中的应用不断提升，也将推动行业现代化发展。  龙头企业强者恒强，马太效应显著：1、索菲亚，公司是国内定制衣柜龙头，在销售渠道、品类拓展、柔性化生产制造以及大数据运营方面具有强大的竞争优势及市场影响力，为行业中优质管理典范，公司转型全屋定制领域成长空间巨大，坚定看好公司“大家居”战略。2、欧派家居，公司为定制家居龙头中收入规模最大、品类布局最为齐全的企业，是定制家居行业中超级航母，定制橱柜市占率为行业第一名，且多品类涉足时间较早，已渐成气候，未来渗透率仍有较大提升空间。  风险提示：房地产政策调控，原材料价格波动，行业同质化竞争加剧。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 沪深300 轻工制造 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 轻工制造| 行业深度报告 2017年08月07日 重点推荐公司盈利预测 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 定制家居行业，一颗冉冉升起的新星 ............................................................................... 5 1.1 定制家居，独具特色的“手工艺品” ...................................................................... 5 1.2 家具行业增速放缓，定制仍保持快速增长 .............................................................. 6 2. 地产快速增长，定制家居盈利春天 ................................................................................. 10 2.1 刚需房诉求增长，带动家具行业回暖 .................................................................... 10 2.2 旧房巧翻新，家居迎契机 ........................................................................................ 12 2.3 消费群体年轻化，推动家具企业与时俱进 ............................................................ 13 3. 全柔性化生产，推动行业实现飞跃 ................................................................................. 13 3.1 全面实施“大家居”战略，有效提高行业集中度 ................................................ 14 3.2 以科技为中心，生产方式深化改革 ........................................................................ 15 4. 模式创新+科技变革，引领未来发展 ............................................................................... 17 4.1 商业模式创新，提高家具企业核心竞争力 ............................................................ 17 4.2 科技引发产业变革，智能应用更加密集 ................................................................ 18 4.3 家具行业新常态，产业链整合提速 ........................................................................ 19 4.4 持续发展智能高科，亲身体验装修设计 ................................................................ 20 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 21 5.1 索菲亚：优质管理典范，大家居战略打开成长空间 ............................................ 22 5.2 好莱客：无醛产品领先市场，“定制大师”名副其实 .......................................... 23 5.3 欧派家居：定制家具超级航母，品类布局领先行业 ............................................ 24 5.4 尚品宅配：渠道布局模式独特，O2O引流效率显著 ........................................... 26 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 27 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：尚品宅配：定制家具的C2B服务流程 ..................................... 5 图2：尚品宅配：定制家具的020营销服务 ..................................... 6 图3：2011-2016年中国家具行业主营业务收入及增速 ............................ 6 图4：2011-2016年中国家具行业利润总额及增速 ................................ 6 图5：2014-2016年华东、华北及东北区域的定制家具市场规模 .................... 6 图6：2013-2016年索菲亚主营业务收入 ........................................ 7 图7：2013-2016年好莱客主营业务收入 ........................................ 7 图8：2013-2016年欧派家居主营业务收入 ...................................... 7 图9：2013-2016年尚品宅配主营业务收入 ...................................... 7 图10：2014-2018年国内定制衣柜渗透率估算 ................................... 7 图11：2014-2018年国内定制橱柜渗透率估算 ................................... 7 图12：2016年中国衣柜十佳品牌（全屋定制类） ................................ 8 图13：2016年中国橱柜十佳品牌（整体橱柜类） ................................ 8 图14：1978-1996年出生人口和出生率统计 .................................... 11 图15：2014-2022年出生人口统计和预测 ...................................... 11 图16：2012-2016年中国城镇化率 ............................................ 12 图17：2012-2016年城镇居民人均可支配收入 .................................. 12 图18：2012-2020年一二线城市新房交易数据与估测 ............................ 13 图19：2012-2020年一二线城市二手房交易数据与估测 .......................... 13 图20：80、90后衡量家具的标准 ............................................. 13 图21：我乐家居全屋定制：新中式主卧 ....................................... 14 图22：我乐家居全屋定制：新中式书卧 ....................................... 14 图23：我乐家居全屋定制：新中式客厅 ....................................... 14 图24：我乐家居全屋定制：新中式厨房 ....................................... 14 图25: 索菲亚全屋定制：