轻工制造行业定制家具行业系列深度报告之二：海外巨头策马扬鞭，引领行业新征程

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年09月18日 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<定制家具群雄并起，布局首选绩优龙头>> 2017-08-07 海外巨头策马扬鞭，引领行业新征程 ——定制家具行业系列深度报告之二 股票名称 EPS PE 2017E 2018E 2017E 2018E 索菲亚 1.04 1.42 37.70 27.61 好莱客 1.09 1.51 28.23 20.38 欧派家居 3.00 3.92 35.05 26.82 尚品宅配 3.34 4.64 42.57 30.64 资料来源：长城证券研究所  三大巨头，策马扬鞭：2008年金融危机拖累全球家具行业发展陷入低迷随着主流经济体逐渐回暖，家具贸易额逐渐回升，亚太地区家具产值占比明显提高。作为全球家居市场市占率第一的巨头，宜家利用其遍布全球的生产、配送中心，严格控制并降低每一生产环节的成本，坚持实施平价策略；宜得利是日本本土家居行业的绝对霸主，从2011年日本大地震的影响中迅速恢复，收入和净利润逐年攀升；汉森橱柜在韩国市占率超过20%，旗下有定位高端市场的“KitchenBach”和中低端市场的“Hanssem IK”，在韩国经济低迷的大背景下，汉森依旧保持高速增长。  他山之石，可以攻玉：效仿海外巨头的经营之道，国内龙头家具企业未来将积极发展家居装饰品、餐饮服务等高频消费项目，一方面增加顾客在商场的逗留时间、提高客流量，另一方面有效提高连带率、扩大收入规模。此外，越来越多龙头家居公司提出多品牌、多品类、多系列的战略，以多样丰富的产品满足不同消费者的喜好。展望国内家居行业的未来，旗舰大店、原创设计、多品类销售越发重要，行业龙头已率先市场作出变革。  强者恒强，马太效应显著：1、索菲亚，公司是国内定制衣柜龙头，在销售渠道、品类拓展、柔性化生产制造以及大数据运营方面具有强大的竞争优势及市场影响力，为行业中优质管理典范，公司转型全屋定制领域成长空间巨大，坚定看好公司“大家居”战略。2、欧派家居，公司为定制家居龙头中收入规模最大、品类布局最为齐全的企业，是定制家居行业中超级航母，定制橱柜市占率为行业第一名，且多品类涉足时间较早，已渐成气候，未来渗透率仍有较大提升空间。  投资建议：受益于国内经济高速发展、人均可支配收入提高以及消费群体年轻化，定制家具成为家具制造业中成长空间大、增速较快的细分领域，目前我国定制家具龙头企业的市占率仍然偏低，行业未来有望继续快速增长。龙头企业凭借有利的品牌优势、管理优势和规模优势，有望受益市场规模扩大和市场份额提升的双重效益，重点推荐定制家居领域四家龙头企业，分别为索菲亚、好莱客、欧派家居、尚品宅配。  风险提示：房地产调控，原材料价格波动，人工成本上升，行业竞争加剧。 -20% -10% 0% 10% 20% 沪深300 轻工制造 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 轻工制造行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 家具发展黄金期，行业整合可期待 ................................................................................... 5 1.1 现代家具简约时尚，发展历史源远流长 .................................................................. 5 1.2 经济企稳回暖，全球家具二次飞跃 .......................................................................... 6 1.3 国内家具行业现状，未来发展方向明确 .................................................................. 7 2. 三巨头展翅翱翔，引领现代家居新征程 ........................................................................... 8 2.1 宜家：长年居市占率榜首，贯彻落实公司理念 ...................................................... 8 2.2 宜得利：本土市场绝对龙头，积极推动全球计划 ................................................ 11 2.3 汉森：双品牌并驾齐驱，迈向世界500强 ............................................................ 14 3. 注重产品运营服务，实现客户企业双赢 ......................................................................... 16 3.1 扩展高频消费项目，提升客户关注度 .................................................................... 16 3.2 两“多”现象：品牌多、系列多 ............................................................................ 18 3.3 优化供应链，合理省成本 ........................................................................................ 19 3.4 建立有效营销模式，维持客户忠诚度 .................................................................... 20 3.5 采用原创设计，取占行业绝对高地 ........................................................................ 22 4. 旗舰大店当兴，原创时代来临 ......................................................................................... 23 4.1 旗舰大店将成行业发展的主要趋势 ........................................................................ 23 4.2 抓紧品牌建设，赢取市场份额 ................................................................................ 23 4.3 多品类品牌互动营销，共同绘制“大家居”蓝图 ................................................ 24 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 25 5.1 索菲亚：优质管理典范，大家居战略打开成长空间 ............................................ 25 5.2 好莱客：无醛产品领先市场，“定制大师”名副其实 .......................................... 26 5.3 欧派家居：定制家具超级航母，品类布局领先行业 ............................................ 28 5.4 尚品宅配：渠道布局模式独特，O2O引流效率显著 ............................................ 29 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：古代：清乾隆湘妃竹黑漆描金菊蝶纹靠背椅 ............................................................... 5 图2：现代：板式时尚简约桌椅 ............................................................................................... 5 图3：2008-2016年全球家具贸易金额 .................................................................................... 6 图4：2014年全球家具主要出口国 .......................................................................................... 6 图5：2013-2016年中国家具出口金额 .................................................................................... 6 图6：2012-2016年中国家具行业营业收入............................................................................. 6 图7：国际知名优秀家具品牌 ................................................................................................... 7 图8：国内知名优秀家具品牌 ................................................................................................... 8 图9：宜家发展历史 ................................................................................................................... 8 图10：宜家经典产品：Strandmon（原为MK沙发椅） ........................................................ 9 图11：宜家经典产品：POÄ NG 波昂 ....................................................................................... 9 图12：2011-2016财年宜家家居全球总收入........................................