本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金融产品研究/专题报告 分析师 闻群 电话：010-85127512 邮箱：wenqun@mszq.com 执业证书编号：S0100512110002 从传统封闭式股票型基金的仓位上限为80%、到开放式股票型基金的仓位上限为95%、到创新型封闭式基金的仓位上限为100%、到开放式股票型基金的仓位下限为80%，股票型基金的仓位风格越来越明确。同时，这种调整也显示了心理认知上的一种变化：从认为股票资产本身是风险、要控制其上限；到认为太大的幅度和不确定是风险，要限定明确。和历次投资限制发生变化一样，对于此次股票型基金仓位下限的上调，市场反应不一：有认为，对公募股票型基金限定得太严格了，施展空间进一步收窄，基金经理个人能力发挥不出来，最终也不利于为投资者创造价值；也有认为，股票型基金就该像股票型基金的样子，80%的要求不算高，85%、90%都是可以的，只要保持一定的流动性就可以了，股票型基金的收益来源就应该是行业配置和个股优选。有基金公司叫苦，认为对于公募基金的监管本来就偏严，这次还进一步收紧，真是越来越难做了；也有基金公司觉得解脱，他们在A股市场大幅震荡的过去年份，由于始终维持股票型基金的高仓位而广受诟病和嘲讽，虽然这样的操作策略保障了对上扬市场收益的充分分享，这次下限统一上调，这类产品的仓位相对恒定操作就名正言顺了。 任何一项政策、规则的变都会引起热议，赞成、反对方都是有说得过去的道理的。个人认为，在公募基金产品数量爆发式增长的当下，作为做相对收益的大众理财产品，公募股票型基金仓位下限提高到80%与国际接轨，整体上是顺应市场发展和投资需求的。近几年，各大基金管理公司对于产品设计日益重视，在和基金公司探讨产品设计方向的时候，仓位风格鲜明的产品一直是强调要重视的一个方向。理由如下： 一是能较为有效地区别于混合型基金，降低投资者自主选择产品的难度。新基金法施行后，产品发行从审核制变为注册制，公募基金产品的发行主体也被拓宽，公募基金产品的数量将进一步快速增长，投资者自己选择产品的难度也越来越大。股票型基金仓位下限上调，能够更好地区别于混合型基金，至少在仓位的维度上，可以降低判别、选择的难度。 二是仓位风格较为明确，且有主动选股、行业配置能力的股票型基金产品会受到投资顾问或者FOF管理人的欢迎。公募基金是低门槛的普通大众产品，给金融市场知识比较薄弱的大众投资者提供专业服务的基金投资顾问团队的发展以及FOF产品的发展会是一个趋势。本人从事了近10年的基金研究工作，公开对外的基金组合已构建了有7年多了，构建组合时有一项重要工作就是风格评价，风格评价的维度有很多，其中有一项就是股票浅议股票基金仓位下限上调 民生精品---专题报告 2013年5月21日 金融产品研究/专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 基金的仓位风格评价，在对市场策略有较为明确判断或者要求组合资产配置风格明确的时候，仓位明确的股票型基金就是符合需要的产品。股票型基金仓位下限调整到80%，使得我们对股票型基金仓位风格分析的工作量大大减少，可以把精力放到其他方面的分析上。 三是仓位风格鲜明的产品契合一些有专业能力的机构投资者（比如保险公司、资产管理公司等）的配置需求。这些大型基金购买机构的宏观、市场策略判断一般都是自己做出的，资产配置策略也是自上而下明确要求的，他们需要的是风险收益定位较为明确的产品，使得整个资产配置目标能够较好地分解到每个构成部分上。基于自身的专业能力及资产配置的明确需求，这类机构更加偏好能控制和把握的产品，比如传统纯指数型基金、ETF产品。股票型基金仓位下限上调到80%后，仓位风格更为清晰和易把握，其中的一些主动选股能力较强的产品将进一步引起机构投资者的配置兴趣。 当然，不可否认，一下子减少了20个点的操作空间，对股票型基金经理资产配置空间的挤压还是很大的。对于部分择时能力比较强的基金经理，择时带来的收益会弱化；面对可能的大额申购赎回，流动性要求和下限的保证需要进一步考虑；遇到剧烈单边下滑市场，股票型基金的整体亏损会更加接近于市场；等等。这些都需要大家去慢慢适应。 金融产品研究/专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 闻群，民生证券金融产品研究中心总经理。浙江大学经济学学士，中国人民大学西方经济学硕士，8年基金行业研究经验。在公募基金、企业年金、非公募等金融产品领域有深厚的研究积累。具有敏锐的市场感觉，所构建的公募基金组合连续多年战胜市场基准、同业基准，累积收益可观。具有给监管部门、基金管理公司、保险资产管理公司、银行、以及其他大型企业集团进行金融产品服务的丰富经验。证券业协会基金从业资格考试题委会成员、基金年鉴连续5年主要执笔人；中国证券报金牛基金奖专家评委。曾任天相投资顾问有限公司总裁助理、首席基金分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。