宏观周报：两大问题使欧元区经济深陷泥沼
敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 14 页 证券研究报告 两大问题使欧元区经济深陷泥沼 2013.0 5.20 李体欣(首席宏观研究员) 俞冲(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn yuc@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070011 中国经济走势 本周重点数据预告 相关报告 《云开雾散，潜龙升渊》_20121215 《货币“稳中偏宽”实属必需，上半年无通胀忧虑短期内降息可能性不大》-20130412 我们与市场不同的观点： 本周四公布了欧元区一季度的经济数据。欧元区一季度GDP环比下滑0.2%，虽好于去年第四季度的-0.6%，但这已是其连续第六个季度环比萎缩，经济衰退期超过了2008年至2009年时期，是自欧元创立以来的新高。我们认为，欧元区存在两大问题阻碍经济复苏。 主要观点： 金融市场软肋直刺欧元区经济 欧盟春季经济预测报告指出，“欧盟金融市场状况虽有所改善，欧洲央行也已经下调利率，但是所有这些利好因素并没有传递到实体经济领域。”部分成员国的金融市场仍比较脆弱，易受冲击成员国的企业仍面临信贷紧缩，从而制约着工商投资需求。欧盟成员国实施财政整顿、部分成员国信贷供应偏紧、未来预期利润和收入减少以及经济前景不确定因素加大等不利因素，制约着欧盟国内投资与消费需求。为解决欧元区银行业问题，欧盟在过去一年中采取了一系列政策措施，其中最为引人注目的是允许欧洲稳定机制(ESM)以及建立欧洲银行业联盟计划，但两者现在正处于试行与探讨阶段，具体成效仍待观察。我们预计，在短期内，金融市场的红利仍难传递至实体经济当中。 四大困扰导致欧元区就业失衡 困扰着欧元区经济的还有第二个问题，就是居高不下的失业率。从整体来看，欧洲失业率屡创新高，3月份欧元区失业人数为1921万人，失业率高达12.1%。北欧国家则显现出另一番景象。德国当前甚至处于过度就业状态。我们认为，失业率高企与不平衡的主要原因是欧元区内语言以及文化存差异导致劳动力不能够自由流通；通胀水平差异导致劳动生产成本不同；欧猪国家财政紧缩导致政府部门裁员问题严峻；银行业信贷紧张导致的企业活力下降。总体来说，我们认为，欧元区的经济低迷在短时间内仍将持续。 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比宏观周报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 宏观周报/宏观研究 目录 1. 两大问题使欧元区经济深陷泥沼 ................................................................................................................. 3 1.1 金融市场软肋直刺欧元区经济 ......................................................................................................... 3 1.2 三大困扰导致欧洲就业失衡 ............................................................................................................. 4 2. 一周宏观头条 ................................................................................................................................................. 5 2.1 国内头条 ............................................................................................................................................. 5 2.2 国际头条 ............................................................................................................................................. 6 3. 本周经济数据预告 ....................................................................................................................................... 11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 14 页 宏观周报/宏观研究 1. 两大问题使欧元区经济深陷泥沼 本周四 公布了欧元区一季度的经济 数据。欧元区一季度GDP环比下滑0.2%，虽好于去年第四季度的-0.6%，但这已是其连续第六个季度环比萎缩，经济衰退期超过了2008年至2009年时期，是自欧元创立以来的新高。欧洲主要经济体中，德国保持正增长；英法则小幅萎缩；意大利、西班牙等国则已深陷衰退泥潭，大幅拖累欧元区经济复苏。主权债务危机使欧元区经济泥足深陷，那现行的做法是否对其经济有实质性的帮助呢？另外欧元区 经济复苏面临着哪几方面 的障碍呢？ 1.1 金融市场软肋直刺欧元区经济 欧盟春季经济预测报告指出，“欧盟金融市场状况虽有所改善，欧洲央行也已经下调利率，但是所有这些利好因素并没有传递到实体经济领域。”部分成员国的金融市场仍比较脆弱，易受冲击成员国的企业仍面临信贷紧缩，从而制约着工商投资需求。从数据上来看，3月信贷跌幅继续扩大 ，仅对 政府贷款增速持平。欧元区贷款下降3.8%,跌幅较上月继续扩大1.2个百分点。政府方面，欧元区银行3月底向政府部门提供的信贷总量环比年化增长3.5%,增速环比持平。私人部门(含家庭和企业)方面，提供的信贷总量年化增长率爲-0.9%，其中家庭部门贷款增速有所下降。3月企业贷款年化增长率爲-2.4%,跌幅环比缩小0.1个百分点。 图表 1欧元区银行对政府信贷增速有 图表 2 欧元区私人部门信贷增速明显放缓 数据来源：WIND 广证恒生 另外不良贷款的阴影使金融市场与实体经济的鸿沟更加深不见底，以意大利为例，意大利银行协会(ABI)周二(5月14日)公布的数据显示，该国今年3月份银行业的不良贷款总额再度升高，并创出了两年来的新高，这进一步彰显出了经济衰退所带来的持续影响。ABI称，3月份总体不良贷款较上年同期增长21.7%，达到了1,310亿欧元(约合1,697亿美元）。扣除减值后，当月不良贷款净额较上年同期增加33%，至643亿欧元。 欧盟成员国实施财政整顿、部分成员国信贷供应偏紧、未来预期利润和收入减少以及经济前景不确定因素加大等不利因素，制约着欧盟国内投资与消费需求。为解决欧元区银行业问题，欧盟在过去一年中采取了-10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-02 欧元区:银行部门信贷:一般政府信贷同比增速:百分比 % -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-02 欧元区:银行部门信贷:其他部门信贷同比增速:季调:百分比 % 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 14 页 宏观周报/宏观研究 一系列政策措施，其中最为引人注目的是允许欧洲稳定机制(ESM)以及建立欧洲银行业联盟计划，但两者现 在正处于试行与探讨阶段，具体成效仍待观察。我们预计，在短期内，金融市场的红利仍难传递至实体经济当中。 欧洲稳定机制为欧元区问题银行进行资本重组直接注资，这是欧元区去年为遏制欧债务危机而提出的重大举措。据了解，塞浦路斯已作为ESM的首批被救助者接受了救助基金，救助资金共30亿欧元，其中首次发放的20亿欧元已于13日发放，第二次10亿欧元将于6月30日前交付给塞浦路斯。根据在3月25日召开的欧元集团财长会议协议，ESM需向塞浦路斯提供90亿欧元救助资金，国际货币基金组织提供约10亿欧元。据悉，这首批30亿欧元将用于填补塞浦路斯财政上的“窟窿”，以及金融机构的重组工作。目前，在欧元区17国的供资下，ESM的累计信贷发放额度上限已达到5000亿欧元。 另一方面，欧洲银行业联盟计划包括组建欧元区单一银行业监管机构、建立欧盟共同的存款保证计划和设立目的是帮助解决银行坏账呆账的救助基金。不过，欧元区建立银行业联盟虽有助于切断欧元区问题银行与政府债务之间的恶性循环，但在具体实施过程中仍将面临不少障碍和困难。 欧元区建立银行业联盟要求成员国向欧盟让渡部分监管权力，建立共同的银行破产程序监管机构和共同的银行破产基金等。所有这些措施都会涉及到欧元区成员国的国家主权和经济利益。作为最大的买单人德国的对建立银行业联盟的态度较为冷淡，其财长朔伊布
