宏观周报：防风险和高基数施压经济增长 欧元区制造业PMI创74个月新高

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777） 李白瑜（F3025892） Tel：021-61701587 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋207 (200000) 研究报告 周报 宏观 2016年06月25日 星期日 防风险和高基数施压经济增长 欧元区制造业PMI创74个月新高 【要点】  周小川表示对于高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容  万达、复兴等股票及债券大跌  郭树清要求银行业从四个方面努力提升支持供给侧结构性改革的能力和水平  6大发电集团下旬发电耗煤增速因高基数效应出现大幅回落  6、5月70个大中城市新建住宅销售价格指数同比涨幅收窄，环比持平  跨季资金价格显著回落  美国房地产持续增长、制造业不佳  欧元区经济数据强劲 或设欧元区财长  美联储对加息分歧大 但一致同意尽快缩表  英国开启退欧谈判 政治风险增加 【评论】 监管要求金融机构尤其是银行加强风险防控，同时，经济方面因高基数效应同比面临进一步走弱。房地产价格上涨扩展至3线城市，但整体上后期或面临回落。总体上，宏观面对商品影响偏空。临近季度尾声，跨季资金价格大幅回落，不过货币政策仍维持中性偏紧。 美国方面，当周初请失业金人数符合预期，5月新屋销售数据好于预期，但Markit制造业PMI表现不佳。美联储在是否进一步加息的问题上分歧较大，疲软的通胀数据另部分官员认为在加息上没必要太激进，但一致同意尽快启动缩表。欧元区经济增长强劲，6月制造业PMI录得74个月新高，二季度经济扩张提速。同时，欧元区德法抱团，或设立欧元区财长以加强欧洲“一体化”进程。英国方面，脱欧谈判于上周开启，英国由于“悬浮议会”的产生，可能转向“软脱欧”，注重保护与欧盟的贸易关系，在谈判上较为被动。 【下周关注点】 国内方面：周末公布官方PMI 海外方面：1）美国5月耐用品订单；2）欧央行行长德拉吉讲话；3）美联储主席耶伦；其他官员的讲话；4）日本CPI；5）欧元区CPI；6）美国5月个人消费支出PCE; 7）美国6月密歇根大学消费者信心指数。 【6/19-6/25大类资产表现回顾】 -4-20246涨跌幅度（%） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、金融机构加强风险防控 监管要求下，金融机构尤其是银行加强了风险防控，同时，经济方面因高基数效应同比面临进一步走弱，总体宏观面对商品影响偏空。 1、中国央行行长周小川在陆家嘴论坛上表示，全球经济危机告诉大家，要防范金融危机，首先要保证金融机构的健康性，对于高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容。 2、中国银监会信托监督管理部主任邓智毅表示，监管政策的放缓是一种误读，政策需要把握度，防止叠加和震动，这也是对的，从长远来看并不矛盾。 3、银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、 浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。在此背景下，部分银行先后自主采取了避险措施，抛售行为逐渐引发了市场异动，并蔓延到交易所市场，引发市场关注和恐慌，导致周四相关公司债券和股票价格的大幅下跌。 4、郭树清带队赴农业银行总行召开座谈会，要求银行业金融机构从四个方面努力提升支持供给侧结构性改革的能力和水平：一是要深刻认识银行业支持供给侧结构性改革的重大意义，深入了解地方、企业、居民对银行服务的需求；二是积极探索更多有效途径，包括设立专门运作机构、建立有民企和外资参与的基金、支持政府和社会资本合作项目、鼓励支持国有企业实施混合所有制改革等；三是在强化服务的同时，也要注重加强自身风险防控能力建设，特别要注意防范信用风险和流动性风险。在实施债转股过程中，要确保风险有效隔离，把风险真正转移出去；四是要充分发挥政府、银行、企业等各方积极性，进一步推广政银保、政银担等多方合作模式。 5、6大发电集团中上旬发电耗煤小幅回升，但下旬因高基数效应出现大幅回落。 6、5月70个大中城市新建住宅销售价格指数同比升10.4%，涨幅连续第六个月收窄；环比看，5月上涨0.7%，连涨逾两年，涨幅与前月持平。同时，多数一二线城市延续房价涨幅回落、甚至下跌，而政策相对宽松的三四线则后来居上。 图1：6大发电集团日均耗煤同比增速大幅下滑 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00日均耗煤量:6大发电集团日均耗煤量:6大发电集团:同比 数据来源： Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图2：70个大中城市新建住房价格指数涨幅回落 图3：二三线新建住房价格指数环比涨幅扩大 数据来源： Wind、中财期货研究院 二、跨季资金价格显著回落 进入6月下旬，中国央行公开市场逆回购操作渐减力，单周转为净回笼600亿元人民币。不过在此前保驾护航季末资金面基础上，叠加月末财政支出加大，使得资金面逐步呈现宽松向好态势。具体来看，本周短线资金价格基本稳定，跨季资金价格明显下降。其中银行间存款类机构7天质押式回购利率周均值下降1bp至2.95%，3个月SHIBOR下降13bp至4.63%，1年期IRS下降7bp至3.50%，6个月票据月息下降15个基点至4.30‰。 图4：央行单周净回笼600亿资金 数据来源： Wind、中财期货研究院 数据来源:Wind资讯70个大中城市新建住宅价格指数:当月同比70个大中城市新建住宅价格指数:环比(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12-6-4-20246810%%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.6%%数据来源:Wind资讯70个大中城市新建住宅价格指数:一线城市:环比70个大中城市新建住宅价格指数:二线城市:环比70个大中城市新建住宅价格指数:三线城市:环比10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12-1.2-1.2-0.6-0.60.00.00.60.61.21.21.81.82.42.43.03.0%%%%00.20.40.60.811.2-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002016/6/262016/7/102016/7/242016/8/72016/8/212016/9/42016/9/182016/10/22016/10/162016/10/302016/11/132016/11/272016/12/112016/12/252017/1/82017/1/222017/2/52017/2/192017/3/52017/3/192017/4/22017/4/162017/4/302017/5/142017/5/282017/6/112017/6/25总投放总回笼净资金投放/回笼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图5：3个月Shibor下降13个基点 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002015-06-022015-07-022015-08-022015-09-022015-10-022015-11-022015-12-022016-01-022016-02-022016-03-022016-04-022016-05-022016-06-022016-07-022016-08-022016-09-022016-10-022016-11-022016-12-022017-01-022017-02-022017-03-022017-04-022017-05-022017-06-02存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 数据来源： Wind、中财期货研究院 图6：票据月息下降15个基点 数据来源： Wind、中财期货研究院 三、海外宏观 美国经济数据好坏不一 就业方面，6/17日当周初请失业金人数24.10万，基本符合预期，显示劳动力市场可能接近充分就业。 房地产方面表现亮眼。美国5月成屋销售、新屋销售以及4月的FHFA房价指数均好于预期，同时新屋售价中位数破记录。分析师认为，30年期按揭贷款利率维持历史低位和劳动力市场稳健都助推了新房购买者的需求。但生产材料价格上涨及熟练技工匮乏，导致出现了新屋供不应求、进而推高房价的现象，也限制了未来销售增长的空间。值得注意的是，美国楼市近期一直呈上涨态势。 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:10年票据直贴利率(月息):6个月:珠三角14-12-3115-06-3015-12-3116-06-3016-09-3017-03-3117-09-3017-12-3114-12-312.42.42.72.73.03.03.33.33.63.63.93.94.24.24.54.54.84.8 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 制造业方面依然表现不佳。数据显示，美国6月Markit制造业PMI初值52.10，预期53.00，前值52.70。美国6月Markit服务业PMI初值53.00，预期53.50，前值53.60。美国6月Markit综合PMI初值53.00，前值53.60。 图7：美国初请人数持续走低 图8：美国房地产持续增长 数据来源：Wind、中财期货研究院 图9：美国Markit服务业和制造业 数据来源：Wind、中财期货研究院 欧元区经济数据强劲 或设欧元区财长 Markit公布的数据显示，欧元区6月制造业PMI初值 57.3，为74个月新高；综合PMI初值 55.7，为五个月新低； 6月服务业PMI初值 54.7，为五个月新低。虽然PMI服务业初值有所下滑，但依然处于高位，显示出二季度欧元区经济扩张势头相当强劲。 法国6月制造业PMI初值 55，为两个月新高；6月服务业PMI初值55.3，为五个月新低；6月综合PMI初值 55.3，为五个月新低。 德国6月制造业PMI初值 59.3，为两个月新低；6月服务业PMI初值 53.7，为五个月新低；6月综合PMI初值 56.1，为四个月新低。与创下73个月新高的5月相比，6月PMI稍有下滑，但新订单扩张的步伐加快，供应瓶颈加剧。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 此外，欧元区6月消费者信心也好于预期。消费者信息指数录得-1.30，预期-3.0，前值-3.30。 在政治方面，欧元区政治风险退潮，“一体化”进程加快。马克龙6月18日在议会第二轮选举中赢得压倒性多数席次，从而获得强有力的授权来推行亲商的改革。在最近召开的欧盟峰会上，德法抱团，共倡合作，都支持强硬的贸易立场。同时，德国总理默克尔态度转变，表示可以考虑设立欧元区财长并制定公共预算事宜。但强调德国和法国应该在企业税结构上采取一致行动，若在税收政策上出现逐底竞争，将不得不采取行动。如果顺利的话，2019年-2025年之间可能设立欧洲安全资产及欧元区国库、预算暨财政部长。欧盟似乎迫切希望通过改革的方式加强欧洲一体化进程。 图10：欧元区PMI 图11:欧元区消费者信心指数 数据来源：Wind、中财期货研究院 图12：法国PMI 图13: 德国PMI 数据来源：Wind、中财期货研究院 美联储对加息分歧大 但一致同意尽快缩表 美联储上周有多位官员公开发表讲话，人们试图从中寻找美联储对货币政策的态度。总体来看，在是否继续加息这个问题上，似乎官员们分歧较大，主要矛盾点集中在