www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 建筑工程行业 2013年5月13日 新疆项目续签二期工程，煤制乙二醇的工程优势进一步巩固 东华科技（002140.SZ） 推荐 维持评级 一、事件 公司发布签约公告，与新疆天智辰业化工有限公司签订20 万吨/年乙二醇及配套工程项目设计合同，合同金额4500万元，相当于2012年收入的1.5%。 二、我们的分析与判断  此次合同为之前承接项目的后续工程，显示公司乙二醇技术得到市场认可。2011年，公司与本次合同的业主签订了5万吨/年乙二醇一期工程的设计、工艺设备供货合同，2012年底，该乙二醇一期工程已正式进入工业生产，产品主要指标均超过国标优等品标准。本次合同为二期工程的设计服务合同，项目装置规模为 20 万吨/年乙二醇，在国内同类实施项目中居于前列，显示了公司煤制乙二醇领域的技术实力得到了业主认可，有利于公司进一步推进乙二醇生产技术的工业化应用。我们预计未来3年国内乙二醇的工程建设需求在200-250万吨，公司在这一300亿元左右的市场有望获得30%以上的市场份额。  行业环境回暖明显，公司新签订单正从12年的低谷快速走出。3月以来，国内煤化工的政策环境明显转暖，10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”，特别以煤制天然气、煤制乙二醇为代表的技术成熟、回报稳定的细分领域有望先行发展。同时，芳烃等后续技术领域的研发和工业化应用也处于良好进程。从今年的情况看，公司截止目前已收获了30亿元左右的工程承包合同，预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平，公司收入快速增长有良好保障。  13年起公司收入重心将转移到新型煤化工，明年上半年将进入结算高峰。公司12年实现营业收入30.5亿元，其中合成氨、甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成；新型煤化工方面，黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响，当年合计结算收入仅为2.7亿元，仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转，预计今年起新型煤化工项目在公司收入占比上也将得到显著体现，将上升到6成左右。具体项目看，公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产，考虑到这类煤化工项目总投资中设备占比较大（一般占总包收入的60%）、以及这部分收入确认时点靠后（一般在工期进行到后1/3才确认，预计在明年上半年）的特性，公司收入增长的高弹性将在明年得到显著体现。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130亿元，合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下，公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015年EPS分别为0.97、1.49和2.08元，维持推荐评级。 分析师 罗泽兵 ：（8621）2025 2670 ：luozebing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511090003 市场数据日期 2013-5-13 上证综合指数 2,242 公司收盘价 27.73 总股本(百万) 446 流通股本(百万) 433 流通市值(亿) 120.2 EPS（TTM） 0.76 每股净资产（元） 3.11 资产负债率 69% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 东华科技 6.7 3.1 31.5 上证综指 1.6 -7.8 9.5 相关研究 东华科技-需求稳步转好，公司新签合同量将迈向新高峰 20130330 东华科技-经营低谷已过，新型煤化工业务驶入快车道 20130227 东华科技-煤化工技术储备进一步完善，厚积薄发的战略发展机遇明晰 20130115 东华科技-在手项目进度步入正轨，收入结算提速明显 20121028 东华科技-深度报告-煤化工示范项目即将进入工业化快速应用阶段，公司显著受益于技术及先发优势 20120731 公司简评研究报告/建筑工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 主要财务指标（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3050 3635 5481 7351 收入同比 30% 19% 51% 34% 归属母公司净利 333 431 663 928 净利润同比 20% 29% 54% 40% 毛利率 20.3% 21.4% 20.8% 20.5% ROE 24.1% 23.7% 27.7% 29.1% 每股收益(元) 0.75 0.97 1.49 2.08 P E 37.1 28.7 18.7 13.3 P/B 8.9 6.8 5.2 3.9 资料来源：中国银河证券研究部 表1 截止2012年底公司主要在手项目的结算进度及未来两年预计（单位：万元） 合同项目 合同金额 2012年确认收入 累计确认收入 项目占12年公司总收入比例 工程累计进度 竣工日期预计 13年收入预计 14年收入预计 黔希30万吨乙二醇项目 304,700 9,289 12,734 3.0% 4.2% 2014/12/31 102,188 189,778 伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目 141,500 17,356 23,070 5.7% 16.3% 2014/12/31 47,372 71,058 中煤鄂尔多斯能源化工合成氨及尿素项目 104,000 56,682 56,943 18.6% 54.8% 2013/6/30 47,057 - 内蒙古蒙大新能源化工公司120万吨/年二甲醚项目一期工程60万吨/年煤制甲醇项目 90,600 63,397 63,833 20.8% 70.5% 2013/6/30 26,767 - 突尼斯硫磺制酸项目 74,000 2014/6/30 30,000 30,000 安庆曙光化工煤制氢 150,000 2014/6/30 50,000 100,000 刚果(布)蒙哥钾肥项目 305,000 2015/12/31 10,000 120,000 小计 1,169,800 146,723 156,580 48.1% 313,384 510,836 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/建筑工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 表 公司财务报表预测（单位：百万元） [Table_Finance] 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 利润表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 3939 5524 8034 10761 营业收入 3050 3635 5481 7351 现金 1295 2366 3675 4902 营业成本 2430 2856 4343 5843 应收账款 306 276 417 559 营业税金及附加 26 33 49 66 其它应收款 132 431 651 872 营业费用 18 22 33 44 预付账款 693 914 1390 1870 管理费用 192 219 280 323 存货 1460 1428 1737 2337 财务费用 -7 -9 -10 -23 其他 53 109 164 221 资产减值损失 12 20 20 20 非流动资产 547 483 551 673 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 190 84 84 84 投资净收益 5 5 5 5 固定资产 270 303 382 503 营业利润 385 500 771 1081 无形资产 71 70 69 68 营业外收入 11 7 7 7 其他 15 26 16 18 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4486 6007 8584 11433 利润总额 395 506 777 1087 流动负债 3087 4176 6175 8227 所得税 57 73 113 158 短期借款 0 0 0 0 净利润 338 433 665 930 应付账款 1092 1233 1875 2522 少数股东损益 5 1 2 2 其他 1996 2944 4301 5705 归属母公司净利润 333 431 663 928 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 402 513 787 1092 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.75 0.97 1.49 2.08 其他 0 0 0 0 负债合计 3087 4176 6175 8227 主要财务比率 少数股东权益 13 14 15 17 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 股本 446 446 446 446 成长能力 资本公积 91 91 91 91 营业收入 30.0% 19.2% 50.8% 34.1% 留存收益 849 1280 1857 2652 营业利润 21.4% 29.9% 54.3% 40.2% 归属母公司股东权益 1386 1817 2394 3189 归属于母公司净利润 20.2% 29.4% 53.8% 39.9% 负债和股东权益 4486 6007 8584 11433 获利能力 毛利率 20.3% 21.4% 20.8% 20.5% 现金流量表 净利率 10.9% 11.9% 12.1% 12.6% 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E ROE 24.1% 23.7% 27.7% 29.1% 经营活动现金流 316 1004 1484 1486 ROIC -312.4% -65.0% -47.6% -50.3% 净利润 338 433 665 930 偿债能力 折旧摊销 24 22 26 33 资产负债率 68.8% 69.5% 71.9% 72.0% 财务费用 -7 -9 -10 -23 净负债比率 -92.7% -129.2% -152.5% -152.9% 投资损失 -5 -5 -5 -5 流动比率 1.28 1.32 1.30 1.31 营运资金变动 -41 549 745 497 速动比率 0.80 0.98 1.02 1.02 其它 7 14 64 54 营运能力 投资活动现金流 -127 57 -99 -149 总资产周转率 0.73 0.69 0.75 0.73 资本支出 34 50 100 150 应收账款周转率 10 10 12 12 长期投资 -106 -106 0 0 应付账款周转率 2.61 2.46 2.80 2.66 其他 -199 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -55