社会服务业研究月报：2017H旅游六大细分行业数据跟踪及点评

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 39.93 市场优化平均市盈率 17.89 国金社会服务业指数 4964.49 沪深300指数 3707.58 上证指数 3262.08 深证成指 10361.23 中小板综指 11026.95 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-挖掘高成长性板块，继续推荐酒店行业》，2017.7.31 2.《教育行业周报第25期：坚定看好国际学校板块，推荐中泰桥梁、枫...》，2017.7.31 3.《好未来FY18Q1业绩深度分析：二线城市主战场地位进一步凸显...》，2017.7.28 4.《博实乐FY17Q3业绩深度分析：盈利能力迎拐点式提升，未来或...》，2017.7.28 5.《新东方FY17财务&经营数据分析——网点数量近年来首次剧增，...》，2017.7.27 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 2017H旅游六大细分行业数据跟踪及点评 行业观点  7月份的餐饮旅游走势相对6月份而言較弱： CS餐饮旅游指数上涨-1.78%跑输沪深300指数3.72pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十一名。7月细分板块中酒店板块涨幅最高，主要归因于中端酒店行业复苏带来的投资机会，首旅酒店及锦江股份经营情况好转。7月个股中涨跌幅前三名的是：腾邦国际（+17.73%）、首旅酒店（+12.37%）、锦江股份（10.33%）。2017年至今（截止2017年7月31日）旅游板块跌幅达到6.52%。个股方面，首旅酒店、中国国旅表现较为优异，涨幅分别为37.82%、35.48%，中国国旅的高收益主要归因于机场招标外延预期以及并购日上行的催化，首旅酒店因并购如家以及中高端酒店复苏实行超额收益。  澳门博彩高增长，表现持续超预期：上半年累计实现毛收入1263.7亿澳门元/+17.2%。其中高端业务实现收入713.49亿澳门元/+25%，中场业务实现毛收入550.21亿澳门元/+8%，VIP业务的增长动力强劲，中场业务维持稳定增长。澳门接待过夜游客人次809.75万人次/13%，内地赴澳门过夜游客人次541.82/17%。2017年7月，澳门幸运博彩实现毛收入229.64亿澳元/+29.2%，1-7月累计博彩毛收入为1493.40亿澳门元/+18.9%，7月及累计月度增速均实现年以来最大。酒店客房数供给增加，入住率有所提高（6月入住率85.1%/+2.4pct）。内地暑期将带动澳门博彩收入的增长。中场业务因交通改善维持稳定增长，其增速与游客人次增速相挂钩。VIP业务受政策和周期影响较大存在不确定性。  2017年上半年海南两家（三亚+海口）离岛免税店共实现免税销售额42.23亿元/+26%，购物人数121.24万人次/32%。三亚免税店实现免税销售额32.23亿元/+25%，购物人次67.24万人次/+27.5%，人均消费水平有所下降，三亚店贡献海南离岛免税事业76%的营收，接待人次及消费水平均高于海口美兰机场店。2017H1内地游客赴韩国增速下滑（-40%），免税消费有望回流国内，根据我们的预测韩国免税消费回流能够带来中国免税额增长17%。  锦江酒店经营数据向好，中端复苏明显：2017年6月锦江都城及铂涛系列酒店的加盟比例有所提升。6月锦江系、铂涛系及卢浮系列的出租率较去年同期分别增加2.88pct、4.79pct及1.12pct，RevPAR数据来看锦江系、铂涛系及卢浮系增速分别为5.09%、8.96%及-5.5%。锦江系中高端锦江都城的RevPAR增速较快，铂涛系中高端麗枫及喆啡品牌表现优异。  上半年国内各重点景区数据高增长，业绩反弹得到验证：1）上半年黄山市共接待游客2679.14万人次/+16.5%，实现旅游总收入240.45亿元/+17.1%。其中黄山风景区接待164.49万人次/+16.2%，宏村接待98.24万人/+10.8%。黄山风景区的高增长得益于优惠促销活动以及2016年低基数影响，剔除因促销活动带来的免票人数黄山景区的游客人次增速约10%，预计2017年全年游客人次及收入将实现高增长。2）1-5月长白山景区共接待游客30.1万人次/+17%。长白山凭借其优质的旅游资源实现游客人次的高增长。3）2017年上半年武陵源区接待游客1010.04万人次/+19.8%，旅游总收入58.85亿元/+48.6%；旅游过夜人次712.73万人天/+27.3%。2017年因去年厄尔尼诺现象的低基数影响大概率实现业绩反弹。  上半年出境游人次到达6203万人次/+5%，出境游增速符合预期，欧洲游受青睐：1）剔除港澳台的出国游人次达到2953.96万人次/+10%，出国游增速有所放缓。中国有效的因私普通护照持有量超过1.2亿本，城镇化角度看4905512253395556577359916208160808161108170208170508国金行业 沪深300 2017年08月07日 2017年8月社会服务业 研究月报 评级：买入 维持评级 行业研究月报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 全国的护照拥有率达到15%左右，对照发达国家尚有一倍增长空间，未来的复合增长率为10%-15%。2）根据携程旅游、华远国旅交易数据显示，2017上半年中国赴欧洲旅游同比实现了65%的增长，其中跟团游实现81%的高增长。从目的地旅游局数据显示欧洲游复苏迹象较为明显，1-5月内地赴欧洲地区的到达游客人次增速为54.3%，过夜游客人次增速为43.3%，远高于其他客群国家的人次增速。3）从重点监测的国家及地区游客人次来看1-6月内地赴港澳台游客人次增速为1.1%（其中香港2.4%；澳门6.1%；台湾-40%）。短途出国游日韩增速均有所下滑，日本上半年游客人次增速6.7%，韩国因萨德事件影响游客人次下滑40%。1-5月菲律宾增速36%，1-6月越南增长56.7%，泰国游客人次下降7.2%，1-5月加拿大、澳大利亚及新西兰增速分别为15.6%、8.3%及-4.9%。出境游维持5%的水平，出国游增速有所下滑，境外目的地的结构性转变带来投资机会，欧洲游表现较好。  2017年上半年全国餐饮总收入18546亿元/+11.2%，增幅相对稳定，上海及北京餐饮收入增速有所提升：2017年上半年全国餐饮的各月度增长分别为10.6%（1-2月）/11.1%/11.1%/11.6%/11.9%，各月度增速均保持在10%以上。餐饮收入领先于社会消费品零售总额增幅0.8%，餐饮收入占社零总额的10.76%，相较于去年同期增长0.08pct。其中广东餐饮收入为1780亿元/+5.9%，为全国餐饮收入最大的省份；北京餐饮收入为490亿元/7.6%；上海餐饮收入501亿元/+7.9%，较去年相比增速分别上升-3.6pct、4.8pct、4pct。全国的餐饮市场整体保持平稳，需求表现相对旺盛。北京及上海的增速提升显著，北京受八项规定的负面影响逐渐减弱。广东地区的餐饮收入保持全国首位，但增速同比下滑，出现疲软现象。 8月投资策略组合  黄山旅游：1）内生业绩强劲，2016年低基数影响大概率增速反弹：2016年二三季度因暴雨天气对山岳型景区的影响较大，全年游客人次增速仅为3.7%。2017年上半年景区游客人次增速16%，剔除免票游客人次影响增速约为10%。2017年天气因素转好，景区方面优惠活动较多，游客人次能够实现高增长。2）整合宏村及太平湖优质资源，联合周边资源实现全域旅游：宏村景区2016年游客人次204.5万人、增长10.0%，门票收入1.2亿元、增长5.2%。2016年恶劣天气下宏村接待游客实现10%的增长，与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补，景区经营较为成熟。在黄山风景区人次增速放缓的背景下，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。3）杭黄高铁预计2018年6月开通，东黄山景区规划已通过安徽省住建厅审批，山下小镇整体设计方案已确定。4）实施高管年度绩效考核办法，通过实行高管激励机制来带动公司治理的改善和业绩提升，推动公司管理层在开源节流方面对公司盈利潜力的挖掘。5）目前预测2017E-2019E的业绩为4.20/4.97/5.83亿元，增速为19.27%/18.44%/17.19%，EPS分别为0.56/0.67/0.78元，对应目前股价的PE分别为28/24/21倍，公司未来业绩可期，维持买入评级。  中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.73/24.01/28.99亿元，增长幅度为20%/11%/21%，EPS为1.1/1.23/1.49元，目前股价对应PE为26/23/19倍，维持买入评级。 行业研究月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  锦江股份： 1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自2016年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）仅为37.8倍，远低于首旅酒店，同时EV/EBITDA为19倍，低于华住酒店水平。4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为9.04 /10.23/10.78亿元，增长幅度为30%/13%/5%，EPS为0.94/1.07/1.13元，目前股价对应PE为31/27/25倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、7月旅游行业板块市场表现........................................................................6 2、澳门博彩业7月表现超预期，毛收入增速29.2%， ...................................8 2.1 2017年上半年VIP业务高增长，中场业务稳定增长 ..............................8 2.2 7月博彩增速超预期 ..............................................................................9