棕榈油研究报告 1 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 棕榈油的价值回归之路1 2013年05月08日 南华期货 王建锋 了解过去 自2013年春节后，随着国内大宗商品的集体回调，棕榈油在原本基本面就较弱的情况下，根本无法独善其身。那时候的棕榈油，已盘整了3个月之久，春节后那时的价格，就好比一层薄薄的纸，一捅就破。但是等来的却是大宗商品集体回调下的覆巢之势，安有棕油顽抗之地？ 但是苍蝇不叮无缝的蛋，事物发展的表象下，必然存在着决定其表象的内在矛盾。2012年马来西亚棕榈油产量同比上升幅度较大，一方面是种植面积的略有增加，另一方面由于气候条件良好，马来西亚棕榈果的单产有一定幅度的提高。这种局势下，马来西亚政府选择在2012年11月开始降低出口关税，一方面可以去库存，降低该国的库存压力；另一方面也是为了与印尼抢夺国际市场的份额。 对于国际市场来说，无非是转移了存放地，本质是马来西亚让利，把库存转移到其它国家。2012年11月，马来西亚宣布降低棕榈油出口关税，甚至在2013年1、2月份，该国出口关税为零。但全球并不会因为库存转移而消费更多，中国进口了大量的棕榈油，港口库存创历史新高，事实上，结构性的库存出现了问题。 国内贸易商深知出口关税为零的日子不会太久，因此，我们可以看到，国内进口数据在2012年11、12月明显上升。也就是说，国内贸易商愿意以更低的价格销售这部分便宜货，但国内棕榈油多头却因此而代价昂贵。 而这正是为什么国内棕榈油价格大幅出现下跌，而马来的棕榈油价格横向整理！我们明显从下图可以看到，国际棕榈油价格走势在2013年明显强于国内大商所棕榈油的价格。 图1马来棕油主力与大商所棕油比值 1 本文发表于《中国证券报》，现增加部分图表，以便投资者理解和对应。 棕榈油研究报告 2 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：文华财经 南华研究所 *时间从2013年1月3日至今 图2从马来西亚进口棕榈油-吨 数据来源：BLOOMBERG 南华研究所 图3中国港口棕榈油库存 数据来源：BLOOMBERG 南华研究所 看清现状 从2013年4月10日到4月23日的下跌，豆油指数下跌7%，棕榈油指数下跌5.4%。同时，从棕榈油和豆油的价差可以注意到，原先是在棕榈油的弱势带动下，豆油勉强小幅下跌，使得国内豆油和棕榈油的价差不断创新高；而今，这种格局已不再。驱动国内棕榈油弱势下跌的主导原因，前文已经分析过。然而，这一库存结构化转移的驱动力不会一直延续下去。就算近期国内棕榈油价格下跌，其下跌的驱动力不再是原来的库存结构问题，而是美豆01000002000003000004000005000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010年2011年2012年2013年0204060801001201401601802012-05-212012-06-042012-06-182012-07-022012-07-162012-07-302012-08-132012-08-272012-09-102012-09-242012-10-082012-10-222012-11-052012-11-192012-12-032012-12-172012-12-312013-01-142013-01-282013-02-112013-02-252013-03-112013-03-252013-04-082013-04-222013-05-06中国港口库存 棕榈油研究报告 3 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 油和马来西亚棕榈油等全球油脂品种下跌的带动下的应对。所以，我们看到的是前一段时间国内豆油下跌幅度要大于棕榈油，同时，我们也看到国内外棕榈油价差的回暖。 图4大商所棕榈油与豆油比值 数据来源：文华财经 南华研究所 展望未来 主产国毛棕榈油已上调了出口关税，马来西亚2013年3月份的出口关税从2月份的零关税到4.5%，印尼从2月份的9%到3月份的10%。根据马来西亚的官方数据，该国2月份和3月份的库存已经出现明显的下滑。这将使得原先棕榈油整体基本面宽松的矛盾和库存结构化转移的矛盾不再是主导国内棕榈油价格的内在矛盾。 夏季是我国棕榈油消费的季节性旺季，在豆油价格没有出现恶化的假设下，在以上这些基本面数据的分析支持下，我们认为棕榈油将会走出一条价值回归之路。 棕榈油研究报告 4 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货研究所分支机构 基础产品研究中心 电话：0571-87839262 传真：0571-88393740 金融研究中心 电话：021-68401044 传真：021-68400693 产品创新研究中心 电话：0755-82577529 传真：0755-82577539 宏观经济研究中心 电话：010-63152104 传真：010-63150526 农产品研究中心 电话：0451-82345618 传真：0451-82345616 境外期货研究中心 电话：0571-87830483 传真：0571-87830532 南华期货分支机构 棕榈油研究报告 5 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层 邮编：31002 全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net