市场风格延续，回归价值之路
证券研究报告 A股风格研究专题 1 市场风格延续，回归价值之路 2017年07月17日 苏培海（分析师） 姜好幸（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn jiang.haoxing@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310117070001 核心观点：我们认为今年上半年大盘蓝筹走势好于中小创的行情仍会持续。原因是目前监管趋严，流动性趋紧，股市无增量资金流入，导致市场风险偏好降低。从投资者结构看，散户逐步退出，机构持股比例上升，市场偏好业绩增长确定性高的大盘蓝筹股。展望下半年，从市场情绪、流动性、基本面三角度出发，我们认为市场仍维持震荡，持续分化。理由是宏观基本面或将企稳但仍存在上行压力，企业整体盈利状况没有明显变化。创业板业绩并未改善，估值仍处高位，整体较难出现反转行情，市场仍会偏好大盘蓝筹。流动性持续紧平衡，利差的缩窄挤压短期套利空间，市场强监管的延续将引领市场回归价值投资。 强监管持续，间接促市场风险偏好降低。2017上半年强监管政策对整个市场影响深刻，预计强监管将贯穿全年。本轮强监管紧紧围绕“去杠杆”和“防风险”的主题，意在引导资金脱虚向实，更好地服务于实体经济。监管趋严将影响资金面趋紧，短期投机空间被打压，资金成本被动抬升，促使投资者回归价值投资，市场风险偏好整体有所降低。 流动性持续紧平衡，股市资金存量博弈。从资金量来看，金融去杠杆等一系列政策使得杠杆资金逐步减少，股市无明显增量资金流入，市场存量资金博弈情况将会持续。资金价方面，利率抬升大背景下，资金成本逐步提高。与此同时，长短期利差趋平，短期资金成本相对前期抬高明显，进一步挤压短期套利空间，投资者更趋向于长期价值投资。因此，若央行无明显操作，下半年流动性将持续紧平衡，股市存量资金博弈持续。 企业盈利整体并无明显改善，1Q2017创业板ROE下滑明显。从盈利趋势来看，企业盈利整体并无明显改善。据统计，2016年后大盘股的ROE向上抬升，创业板ROE反之下滑，大盘股整体盈利情况相对创业板有改善态。1Q2017创业板归母净利润增速大幅回落，中大盘股净利润增长反转上行。从宏观基本面来说，1Q2017或已成为全年经济增速高点，下半年GDP增长压力增大，存量经济特征逐步凸显。 投资者结构改善，回归价值。纵观2017年上半年市场情况，大盘跑赢中小创，风格分化明显。从投资者结构来看，机构持股比例在提高，散户逐步退出，市场或更加趋向中长线价值投资。在不确定性因素增加的情况下，投资者或更加青睐确定性的机会，比如稳健的业绩，一定的股息。我们观测到上半年低贝塔的股票较高贝塔有超额收益，或从侧面反映出，投资者的风险偏好降低，相对稳健的大盘蓝筹更能够收到关注。 近期市场走势： 相关报告： 20170615-广证恒生宏观策略-价值为本，风险防御-2017年下半年度A股策略 20170601-6月A股策略：回归价值投资，市场或持续震荡 20170715-广证恒生宏观策略-事件点评-金融工作会议确立强监管去杠杆趋势 资金面再弱化但结构性行情可期 广证恒生 策略研究 微信公众号 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%上证50沪深300中小板指创业板指 证券研究报告 A股风格研究专题 2 目 录 1 强监管持续，市场风险偏好降低 ................................................................................................. 4 2 流动性持续紧平衡，股市资金存量博弈 ..................................................................................... 5 3 企业整体盈利并无明显改善，创业板1Q2017盈利下滑 ........................................................... 7 4 投资者结构改善，回归价值 ......................................................................................................... 7 5 回归价值，市场风格延续 ........................................................................................................... 11 证券研究报告 A股风格研究专题 3 图表目录 图表 1部分监管政策梳理 ................................................................................................................................................................ 4 图表 2货币投放增速降低 ................................................................................................................................................................ 5 图表 3公开市场操作净投放（亿元） ......................................................................................................................................... 5 图表 4 近年日成交额降低 ............................................................................................................................................................... 6 图表 5 Shibor（隔夜）持续上涨 .................................................................................................................................................... 6 图表 6国债到期收益率利差收窄 .................................................................................................................................................. 6 图表 7净资产收益率ROE(平均)Q1同比，大盘股缓慢走高 .............................................................................................. 7 图表 8归属母公司股东的净利润(同比增长率)，创业板走低.............................................................................................7 图表 9非产业机构持股比例不断上升 ......................................................................................................................................... 8 图表 10机构持股比例不断上升....................................................................................................................................................8 图表 11 A股上半年大盘蓝筹涨幅明显优于中小创 ................................................................................................................ 8 图表 12A股上半年高贝塔板块走势优于低贝塔板块 ............................................................................................................. 9 图表 13 PE 2010.7-2017.7, 大盘股估值稳步抬升 ...................................................................................................................... 9 图表 14 A股不同市值板块估值箱体图...................................................................................................................................9 图表 15 A股上半年大盘价值股表现优于小盘成长股 ..................................................................................................... 10 图表 16 A股价值股表现整体优于成长股................................................................................................................................ 10 图表 17高息股个股收到市场青睐 ............................................................................................................................................. 10 证券研究报告 A股风格研究专题 4 今年上半年大盘蓝筹股领涨A股，板块分化明显。截至7月，上证50指数年初至今累计涨幅达到14.70%，沪深300涨幅11.87%，而整体上证综指仅有3.83%的涨幅，其中创业板块年初至今跌幅达11.03%。面对部分大盘蓝筹持续的超额收益，创业板估值整体走低的分化行情，市场上对下半年的风格走向主要分为持续分化型和创业板走势反转型两种观点。针对目前市场分歧，我们做了相关的统计和分析，预测下半年市场风格。 1 强监管持续，市场风险偏好降低 监管风暴从2016年延续至2017年，自2017年3月，伴随银监会、证监会的一系列新政的密集落地实施，市场更是有监管趋严的预期。本轮强监管紧紧围绕“去杠杆”和“防风险”的主题，意在引导资金脱虚向
