敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 欧印引领全球降息潮 下一个是？ ——宏观经济2013年5月月度报告 2013年5月5日 宏观经济 月度动态 投资摘要：  混乱的信号和疲弱的经济。受益于去年同期低基数，预计4月工业增加值同比回升。由于4月份生鲜食品价格多数上涨，预计4月CPI同比回升至2.4%左右（区间2.3-2.5%）。由于需求疲弱，预计PPI回落至-2.1%左右。在4月PMI回落至50.6的背景下，5、6月PMI跌破50的风险在上升。对PMI和增加值数据不同角度的解读有可能导致出现混乱的信号。  5、6月PMI跌破50的风险上升。4月PMI生产及新订单双降，表明经济复苏动力继续弱化，3、4月呈现减产和去库存特征。目前外需短期继续回落，若无外在因素的影响，仅仅依靠经济目前的增长动力，5、6月份PMI面临回落至50以下风险。  短期内人民币升值受RQFII范围扩大等多个事件驱动。人民币近期升值与一些事件性因素有关，如央行有关官员人民币浮动区间扩大的言论、央行发布关于实施《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》有关事项的通知等。《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》的出台标志着RQFII范围的扩大以及人民币国际化的继续推进。  2季度出口增速回落。由于2季度欧美经济仍将疲弱，尤其是2季度美国经济受减支影响较大，在人民币升值影响之下，预计出口仍将受到来自需求和汇率方面的双重影响。  欧元区和印度央行引领全球降息潮，澳大利亚有较大可能成为下一个降息的发达国家。继5月2日欧元区降息后，5月3日印度降息25BP。由于预计今年印度CPI超过5%，目前降息可能增大滞涨风险。月内澳联储和英国央行还将召开议息会议，预计英国货币政策维持现状、短期内降息无望。由于经济基本面发生的变化，5、6月份是澳大利亚货币政策的关键时期。澳联储5、6月降息可能性增大。 2013年中国主要经济指标预测 2009 2010 2011 2012 2013E 实际GDP 9.2 10.4 9.2 7.8 7.8 名义固定资产投资 30.5 24.5 23.8 20.6 21.2 名义社会零售总额 15.5 18.3 17.1 14.3 12.9 CPI -0.7 3.3 5.4 2.6 2.6 PPI -5.4 5.5 6.0 -1.7 0.2 利率（1年期存款） 2.25 2.75 3.5 3.0 3.0 汇率 6.83 6.62 6.30 6.29 6.20 谭凇 执业证书编号：S1480510120016 宏观分析师 010-66554042 tansong@dxzq.net.cn 今年1季度GDP及三个产业同比增速（%） 资料来源：wind资讯 1．2季度宏观经济报告：国内经济依然低迷 全球量化风起云涌 2013.04.30 2．宏观事件点评：回到盈利——国有企业前2月运行情况简评 2013.3.26 3．宏观事件点评：1季度类滞涨格局隐现 2013.1.20 P2 东兴证券月度动态 欧印引领全球降息潮 下一个是？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1．混乱的信号和PMI下行风险 ................................................................................................................................................................ 3 1.1 即将发布的4月宏观数据 .......................................................................................................................................................... 3 1.2 5、6月PMI跌破50风险上升 ................................................................................................................................................. 4 1.3 近期人民币强势升值 .................................................................................................................................................................. 5 2．欧印引领全球降息潮 下一个是谁？ ................................................................................................................................................. 6 2.1 日本新量化 欧元区和印度接连降息 ...................................................................................................................................... 6 2.2 澳大利亚：下一个降息的发达国家？ ...................................................................................................................................... 7 插图目录 图1：4月CPI同比回升至2.4%左右....................................................................................................................................................... 3 图2：4月PPI同比降至-2.1%左右 .......................................................................................................................................................... 4 图3：5、6月PMI跌破50的可能性上升................................................................................................................................................ 5 图4：美元兑人民币汇率中间价................................................................................................................................................................. 5 图5：5月2日欧元区基准利率降至0.5% ............................................................................................................................................... 6 图6：5月3日印度基准利率下调25个基点........................................................................................................................................... 6 图7：澳大利亚失业率趋势仍在上行......................................................................................................................................................... 7 东兴证券月度动态 欧印引领全球降息潮 下一个是？ P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1．混乱的信号和PMI下行风险 受益于去年同期低基数，预计4月工业增加值同比回升。由于4月份生鲜食品价格多数上涨，预计4月CPI同比回升至2.4%左右（区间2.3-2.5%）。由于需求疲弱，预计PPI回落至-2.1%左右。在4月PMI回落至50.6的背景下，5、6月PMI跌破50的风险在上升。对PMI和增加值数据不同角度的解读有可能导致出现混乱的信号。我们认为低增长低通胀是今年主要的经济特征，全年经济增速预计持平于去年。 1.1 即将发布的4月宏观数据 据商务部监测， 4月22日至28日全国36个大中城市食用农产品和生产资料价格均小幅回落。上周，禽蛋零售价格继续回落，鸡蛋零售价格比前一周下降0.8%，其中杭州、合肥和南京地区降幅居前，比前一周分别下降4.1%、3.7%和2%；白条鸡零售价格比前一周下降0.4%，降幅缩小0.6个百分点。8种水产品平均批发价格比前一周下降0.7%。18种蔬菜平均批发价格连涨三周后小幅回落，比前一周下降0.2%。肉类价格小幅波动，猪肉批发价格比前一周下降0.8%。粮油零售价格稳中有降，其中豆油、花生油和菜籽油价格整体回落，比前一周分别下降0.2%、0.1%和0.1%；小包装大米和小包装面粉价格均与前一周持平。 图1：4月CPI同比回升至2.4%左右 资料来源：CEIC东兴证券研究所 综合来看，4月份生鲜食品价格呈上升态势，受此影响，预计4月CPI同比回升至2.4%左右（区间2.3-2.5%）。我们会持续关注全球量化宽松造成的风险，但是短期来看，通胀压力尚不足以引发政策的从紧。 由于需求没有明显改善4月份生产资料市场价格延续3月份的下行走势，降幅有所扩大。总体来看，当月环比下降1.52%，降幅较上月扩大0.87个百分点；同比下降6.98%，-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-09% P4 东兴证券月度动态 欧印引领全球降息潮 下一个是？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES降幅较上月扩大1.72个百分点。1-4月份，累计平均价格，同比下降5.09%，比年初上涨1.24%。受此影响，预计4月PPI同比回落至-2.1%左右。 图2：4月PPI同比降至-2.1%左右 资料来源：CEIC东兴证券研究所 从监测的大类品种看，九大类生产资