DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 事件： 2013年4月27日食品饮料行业62家上市公司已全部公布2012年及2013年一季度业绩，行业整体收入和利润增速放缓，大众消费品行业增速稳中有升，酒类行业缺乏亮点，其中白酒行业“高位跳水”。全行业若干公司业绩增速超越市场预期。 观点： 1.2012年食品饮料行业收入和净利润增速分别为17.52%和44.02%，净利润增速为近年来高点。2013年一季度收入和净利润增速双双大幅下滑。子行业增长分化，大众消费品表现优异，酒类则缺乏亮点。由于行业多数企业已经提价，因此白酒盈利能力得到提升，在此带动下，行业整体盈利能力也得到增强，但子行业中葡萄酒、黄酒以及调味品盈利能力略有下降。 （1）2012年为行业利润增速“顶点”，2013年一季度收入和净利润增速双双大幅下滑。根据SW行业分类，2012年食品饮料行业实现收入和净利润3172.53亿元、517.02亿元，同比增长17.52%和44.02%，2013年一季度行业收入和净利润增速分别下滑至为10.82%和14.29%。横向来看：2012年，行业净利润增速超越全部A股的幅度由2011年的23.67%拉大至49.02%，2013年一季度这一幅度又收窄至3.8%，这表明相比于全部A股，2012年为行业净利润增速的“倒U型”顶，但从2012年第四季度到2013年第一季度，行业净利润增速已经大幅放缓，这也导致至2013年年初至今行业指数涨幅仅为-9.31%，排名全部A股倒数第三；纵向来看：2012年行业净利润增速依然比2011年高出8.68个百分点，但2013年第一季度行业收入和净利润增速双双下滑，收入增速由去年同期的20.48%下滑至10.82%，净利润增速更是由42.42%下滑至 14.29%。 （2）大众消费品行业表现优异，肉制品和乳制品增速保持较高速增长。“瘦肉精事件”导致肉制品企业普遍出现亏损，也造成2012年行业增长的低基数。同时，2012年行业开始从“瘦肉精事件”中恢复，行业全年收入增长10.13%，净利率实现翻番，增长103.04%。2013年一季度收入增速虽有回落，但是“黄浦江死猪事件”导致生猪收购价格大跌，肉制品行业的盈利能力大幅提升，净利润增速达45.17%。受伊利等龙头企业业绩增速大幅放缓影响，2012年乳制品行业收入增速仅为13.57%，净利润仅增长0.60%，一季度行业需求得到大幅改善，尤其奶粉，因此一季度行业收入增速恢复至15.70%，净利润增长20.18%。受餐饮市场不景气影响，2012年调味品行业收入增速仅为3.39%，2013年一季度收入增速也仅为4.34%，行业增速较缓慢。 （3）酒类行业表现分化，白酒“高位跳水”，啤酒稳中有升，葡萄酒继续“沉沦”，黄酒持续低速扩张。 白酒：从2012年第四季度至2013年一季度，在政府限制“三公”消费、“政治局八条”、“军委十条”、 行业增速放缓 大众消费品业绩突出 ——食品饮料行业2012年报及2013年一季报总结 2013年5月2日 看好/维持 食品饮料 财报总结 刘家伟 食品饮料行业首席分析师 MSN：ynynljw999@hotmail.com 电话：010-66554017 执业证书编号：S1480510120001 焦凯 食品饮料分析师 电话：010-66554144 执业证书编号：S1480512090001 李德宝 联系人电话：010-66554063MSN：wdcy1985@hotmail.com Email：lidb@dxzq.net.cn P2 东兴证券财报点评 食品饮料行业2012年报及2013年一季报总结：行业增速放缓 大众消费品业绩突出 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中央反对铺张浪费、加码打击贪污腐败等政策以及“塑化剂”危机的影响下，白酒尤其是高端白酒终端销量和终端价格遭遇“双降”，对行业内企业业绩造成非常严重的负面影响。2012年白酒行业收入、净利润增速为37.28%和54.51%，比2011年分别下滑8.69和5.65个百分点。2013年第一季度白酒行业的收入和净利润增速都大幅放缓至7.39%和11.31%，相比2012年同期下滑了34.47和43.10个百分点，终端需求并没有改善的趋势。由于2012年白酒总收入已经占行业总收入的32.86%，净利润占比达到73.43%，因此白酒行业收入和利润增速情况对整个行业的影响非常大。 啤酒：受天气和国内外经济增长减速等因素影响，2012年为行业近十年来增幅最低的一年，收入增速仅为8.71%，相比2011年，收入增速下滑了近7个百分点，由于原材料涨价以及人力成本上升等原因，啤酒行业净利润的增速也由2011年的-2.68%下滑至-10.46%。但在2013年第一季度，啤酒行业收入增速由2012同期的4.87%提升至12%，净利润增速达51.26%，行业龙头青岛啤酒和燕京啤酒一季度净利润增速也达到了8.30%和20.16%。 葡萄酒：由于持续的进口酒冲击以及政府限制“三公”消费等原因，葡萄酒行业仍然没有找到新的驱动力，2012年葡萄酒行业收入下滑4.41%，净利润增速虽然达到了38.53%，但是除去重组以及某些公司基数较低因素，行业净利润还在持续下滑，2012年行业龙头张裕的净利润增速也只有-10.82%。2013年一季度行业继续“沉沦”，收入下滑4.16%，净利润下滑5.73%。 黄酒：2012年黄酒行业收入和净利润增速都出现下滑，其中收入增长3.72%，净利润下滑5.5%。2013年一季度收入增长8.72%，净利润增长6.62%。行业多年维持低速增长的困境，一方面在于黄酒消费局限性突破速度低于预期，一方面在于行业龙头企业管理体制和激励机制僵化，行业发展增速稳定但仍没有突破。 （4）提价因素驱动行业整体盈利能力提升。从2012年至2013年一季度，食品饮料行业的盈利能力不断的增长，2012年行业净利率达到16.87%，同比提升3.24个百分点。2013年一季度行业净利率达到19.79%，同比提升约1个百分点。分行业来看：2012年只有白酒、肉制品行业的盈利能力得到提升，白酒行业盈利能力上升的原因在于提价，肉制品行业盈利能力提升原因为费用率的下降。2013年一季度，葡萄酒、黄酒以及调味品行业盈利能力略有下降，葡萄酒和黄酒行业盈利能力下降的原因在于高端产品销售受阻，中低端产品占比提升以及费用率上升，调味品行业盈利能力下降主要由费用率上升引起。 表1：2012年和2011年食品饮料及其子行业营业收入、利润以及毛利率、净利润变化情况对比 行业 营业收入 利润总额 归属母公司净利润 毛利率 净利率 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 全部A股 20.82% 7.71% 13.07% 0.70% 11.67% -5.00% 18.60% 17.83% 9.16% 8.49% 食品饮料 23.50% 17.52% 36.46% 42.68% 35.34% 44.02% 41.26% 45.57% 13.63% 16.87% 子行业 白酒 45.97% 37.28% 60.17% 52.81% 60.16% 54.51% 71.16% 73.89% 33.85% 37.66% 啤酒 15.67% 8.71% 1.14% -9.76% -2.68% -10.46% 41.49% 39.69% 7.03% 5.79% 其他酒类 7.58% 3.66% -35.65% 140.94% -47.99% 166.32% 33.94% 52.52% 7.26% 19.01% 软饮料 13.86% 6.37% 19.26% -4.62% 9.87% -5.86% 32.00% 32.00% 6.22% 5.67% 葡萄酒 18.57% -4.41% 11.62% 25.04% 7.39% 38.53% 72.38% 71.79% 25.27% 31.94% 黄酒 10.23% 3.72% 14.68% -4.97% 20.90% -5.50% 45.75% 44.18% 13.65% 12.38% 肉制品 5.18% 10.13% -48.27% 99.21% -43.45% 103.04% 7.94% 18.05% 2.02% 7.59% DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 食品饮料行业2012年报及2013年一季报总结：行业增速放缓 大众消费品业绩突出 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3 调味发酵品 17.09% 3.39% -45.83% -0.69% -50.03% 5.15% 20.84% 19.92% 4.45% 4.50% 乳品 24.56% 13.57% 72.30% 7.65% 72.52% 0.60% 32.64% 33.38% 4.56% 4.01% 食品综合 26.61% 14.04% 20.00% 22.30% 16.66% 22.80% 26.25% 27.64% 7.06% 7.29% 资料来源：东兴证券研究所 表2：2013Q1和2012Q1食品饮料及其子行业营业收入、利润以及毛利率、净利润变化情况对比 行业 营业收入 利润总额 归属母公司净利润 毛利率 净利率 12Q1 13Q1 12Q1 13Q1 12Q1 13Q1 12Q1 13Q1 12Q1 13Q1 全部A股 8.39% 7.90% 0.22% 10.26% -0.42% 10.49% 17.97% 18.08% 9.41% 9.62% 食品饮料 20.48% 10.82% 42.15% 13.58% 42.42% 14.29% 45.74% 47.91% 17.75% 18.79% 子行业 白酒 41.86% 7.39% 53.54% 11.15% 54.41% 11.31% 72.50% 74.11% 37.83% 39.13% 啤酒 4.87% 12.00% 3.12% 38.39% 2.64% 51.26% 37.43% 38.99% 5.50% 7.24% 其他酒类 -18.68% 49.36% 42.42% 64.86% 45.10% 66.49% 58.86% 61.12% 22.47% 25.18% 软饮料 21.36% 16.13% 21.71% 34.78% 10.33% 36.75% 31.67% 34.24% 7.24% 8.62% 葡萄酒 -7.74% -4.16% 5.47% -6.24% 4.72% -5.73% 72.31% 70.73% 28.14% 27.42% 黄酒 9.95% 8.72% 8.83% 7.93% 9.53% 6.62% 44.11% 46.91% 15.96% 15.66% 肉制品 16.50% 5.73% -26.99% 41.18% -27.40% 45.17% 8.52% 19.46% 2.61% 8.39% 调味发酵品 10.34% 4.34% -38.67% -11.78% -47.33% -10.23% 19.84% 20.04% 4.01% 3.32% 乳品 13.68% 15.70% 76.99% 18.00% 95.23% 20.18% 33.68% 35.12% 3.57% 3.54% 食品综合 8.69% 30.45% 41.53% 17.77% 36.98% 13.58% 28.82% 28.08% 8.36% 7.09% 资料来源：东兴证券研究所 2.乳制品行业分析：2012年为行业调整年，销量、收入和利润增速都有所放缓，在需求增加的推动下，2013年一季度行业增速开始回暖，尤其是奶粉行业。 由于2012年乳制品行业爆发多起食品安全事件，因此对其终端消费产生了较大