http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月30日 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<医保信息化专题：标准化与迫切性并存，市场格局逐步清晰>> 2020-04-16 <<疫情对行业冲击较为明显，短期业绩承压>> 2020-04-11 <<业绩预告分化明显，高景气领域增长提速>> 2020-02-05 整体营收增速放缓，业绩分化明显，细分子行业表现均衡 ——计算机行业2019年年报及2020年一季报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 卫宁健康 0.33 0.45 73.48 53.89 创业慧康 0.51 0.68 44.12 33.09 浪潮信息 0.88 1.26 44.60 31.15 久远银海 0.94 1.36 44.89 31.03 中国长城 0.88 1.26 12.93 9.03 远光软件 0.34 0.43 39.59 31.30 资料来源：长城证券研究所  事件：截止4月30日，计算机行业已全部披露完2019年年报及2020年一季报，我们选取了申万一级行业的剔除B股、ST以及*ST后共计227家上市公司作为样本以总结计算机行业2019年及2020Q1经营业绩情况。  总营收增速处于近年低点，科创板表现亮眼：2019度年，计算机行业227家上市公司共实现营业收入7,124.08亿元，较去年同期增长10.12%，同期增长率下降8.20个百分点，为近5年来同期最低水平；其中20家科创板公司营业总收入达114.58亿元，同比增长31.7%，显著高于整体市场水平，占总营收比例为1.61%。从增速分布来看，2019年与2018年结构基本相似。2019与去年同期，营收增速在（0，30%）区间分布最集中，分别有133、131家公司，该区间公司数量和占比基本稳定，占比分别为58.59%、57.71%；21家公司营收增速在（30%，50%）区间，占比9.25%，同期下降5.73个百分点，下降趋势明显；11家公司营收增速在（50%，100%）区间，占比为4.85%，较去年同期上升0.44%；营收增速大于100%的公司有9家，较去年同期4家水平有大幅提高。  毛利率、期间费用率基本稳定，研发投入持续加大：2019年，整体法下的计算机行业毛利率为28.45%，较去年同期的28.83%基本保持平稳。2019年计算机行业销售费用率和财务费用率继续保持稳定，管理费用率（含研发）小幅上扬。2019年，计算机行业销售费用为559.33亿元，同比增长10.89%，略高于营收增速，销售费用率（整体法）为7.85%，同期提高0.05个百分点；2019年管理费用率（不含研发）仅为5.70%，同比下降0.28个百分点；若将研发费用还原到管理费用中比较近3年走势，2019年管理费用率为13.43%，近3年连续上扬。2019年，计算机行业研发支出合计为619.25亿元，同比增长15.26%，增速同样为近3年最低水平；其中2019年计算机行业研发费用合计为545.98亿元，同比增长21.31%，表明计算机行业仍整体维持在高研发投入状态。 -20%0%20%40%沪深300计算机核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 计算机行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  商誉账面价值首次出现负增长，扣除商誉减值损失影响利润总额提升25%：截止2019年底，共有151家计算机公司存在商誉，商誉账面价值总计为1,036.66亿元，同比减少9.29%，计算机行业自2017年同比增速迅速放缓以后首次出现同比下降趋势，与近2年来连续高商誉减值损失计提有关；但考虑到2020年再融资新规的实施，我们判断计算机行业或迎来新一轮并购潮。此外，2019年，共有45家上市公司计提商誉减值损失，合计金额达88.43亿元，较去年同期的107.55亿元同比下降17.78%，但仍维持在近5年高位；若将商誉减值损失加回利润总额计算，计算机行业共实现利润总额438.80亿元，提升25.24个百分点，可见商誉减值损失对利润的冲击性比较明显。  业绩分化明显，投资收益、其他收益增长贡献突出：2019年，计算机行业实现投资收益103.71亿元，同比增长6.66%，去年同期为-10.02%，大幅提升16.67个百分点；实现其他收益120.60亿元，同比增长17.52%，增速较去年同期提升3.84个百分点。根据整体法，2019年投资收益占利润总额的比重为29.60%，达到2017年以来的最高值，较去年同期提升4.81个百分点；其他收益占利润总额的比重为34.42%，较去年同期提升8.26个百分点，提升明显。行业整体归母净利润小幅下降，扣非后降幅明显，业绩分化加剧。2019年，计算机行业实现归属母公司股东的净利润241.35亿元，同比减少19.64%，为近年来历史最低水平；实现扣除非经常性损益后的净利润75.34亿元，同比减少60.01%，降幅进一步拉大。此外，归母净利润增速分布肥尾效应进一步收窄，但增速高于100%以及低于-100%的同比有较大幅增长，业绩分化明显，分别有26、43家公司归母净利润增速分布在（100%，∞）、（∞，-100%）区间，占比分别为11.45%和18.94%，较同期分别提升6.17和5.29个百分点。扣非归母净利润增速由负增长向（0%，30%）区间迁移，业绩改善较为明显但分化仍然严重。  2019年细分子行业表现较为均衡，信创板块逐步迎来业绩释放：2019年计算机子板块业绩表现较为均衡，营收增速基本在10-20%左右（除人工智能增速较低以外）。从均值法与中位数两个维度来看，信息安全与信息创新板块营收增速表现较为强劲；从整体法角度来说，信息创新与医疗信息化位列前二。可以看出，信创板块在国家政策推动的加速落地过程中已逐步形成业绩释放，其中诚迈科技、中孚信息、东方通均交出优异成绩。当下我国信创脚步正铿锵向前，随着政策不断加码，信创公司将迎来广阔成长空间。另外，20Q1受疫情影响，多数公司现场工作无法正常进行、订单延迟导致业绩大幅下滑，而云计算板块因在疫情期间助力远程办公的实施开展，行业特性得到充分发挥，业绩相对有所支撑，17家云计算相关厂商仅2家亏损。目前云计算作为国家“新基建”战略的重要一环，随着建设浪潮的不断推进，有望打开行业高速发展新篇章，产业链上下游厂商均有望充分受益。  2020Q1营收利润均同期下降，过半数公司业绩增速为近5年最低水平，疫情影响突出：整体法下，2020年第一季度，计算机行业共实现营业收入1,209.99亿元，较去年同期降低13.52%，疫情影响明显；其中非科创板以及20家科创板公司营业总收入分比为1,208.41以及20.75亿元，同比增长-13.55%和22.41%，可以看出科创板公司受新冠肺炎疫情冲击较 8ZbWpWpZnWiZlXdUwVnNnOaQbP9PmOmMtRnNkPnNsOjMsRqQ6MtRoOwMrNrRuOmRyR 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 小。在毛利率下降趋势明显、研发高投入的背景下，虽然期间费用率得到了一定管控，但整体归母净利润仍然出现较大幅度下降，疫情影响加剧；科创板独树一帜，整体利润仍同比保持74%增长。2020年第一季度，计算机整体行业实现归母净利润-12.29亿元，同比减少115.07%。扣非后归母净利润-22.49亿元，较去年同期的36.68亿元下降趋势进一步加大。此外，对比156家计算机上市公司的近5年业绩可以发现，2020Q1业绩最差的家数为80家，占比51.28%；处在较差季度43家公司，占比27.56%。可以看出，2020Q1有123家，78.85%的公司处在业绩较差或业绩最差季度，业绩修复迫切性凸显。  投资建议：当前疫情对整体行业的冲击仍然存在，推荐关注业绩确定性强+市场关注高的细分子板块： 1）医疗信息化：深耕医疗信息化领域多年、覆盖“医、险、药、康”的行业龙头厂商卫宁健康（300253）；区域医疗及医疗大数据领域的代表性企业创业慧康（300451）。2）医保信息化：国家医保信息化工程的重点承建企业久远银海（002777）。3）信息创新：入股天津飞腾的安全整机生态链代表性厂商中国长城（000066）、国产操作系统龙头股中国软件（600536）。4）应用软件：专注企业云服务的行业领导厂商的用友网络（600588）以及深耕电力集团信息化多年的远光软件（002063）。5）人工智能+车联网：拥有自主知识产权的行业领先人工智能企业科大讯飞（002230）以及国内稀缺的高精度地图优势龙头厂商四维图新（002405）。6）金融IT+区块链：全领域覆盖金融IT龙头和区块链研发优势企业恒生电子（600570）以及银行IT核心系统市场主导厂商长亮科技（300348）。  风险提示：疫情所带来的行业风险；商誉减值风险；经济下行超预期风险；贸易摩擦加剧风险。 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 计算机行业2019年报总结 ................................................................................................. 6 1.1 总营收增速处于近年低点，科创板表现亮眼 .......................................................... 6 1.2 毛利率基本稳定，研发投入持续加大 ...................................................................... 7 1.3 商誉减值集中计提，对利润总额造成一定冲击 ...................................................... 9 1.4 业绩分化明显，投资收益、其他收益贡献过半利润总额 .................................... 11 1.5 应收、存货周转率小幅下降，经营性现金流改善 ................................................ 13 2. 细分子行业19年表现较为均衡，信创板块逐步迎来业绩释放 ................................... 16 3. 2020Q1受疫情影响，盈利水平整体下降 ....................................................................... 21 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：计算机板块2019年营业总收入（亿元） ..................................................................... 6 图2：计算机板块2019年营业总收入（亿元）-剔除科创 .................................................... 6 图3：计算机板块2019年营收增速分布 .............................................