发行股份收购资产预案点评

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年05月02日 圣农发展（002299.SZ） Tabl e_Sum m ar y 圣农发展：发行股份收购资产预案点评 ■本次交易概况。公司计划以发行股份方式购买圣农食品100%股权，其中购买圣农实业持有的90.48%股权、富广源持有的9.52%股权。根据评估机构按收益法评估的标的资产预估值，圣农食品100%股权预估值为105,232万元，较账面增值469%。按照标的资产预估值和本次发行价格11.76元/股计算，发行数量预计为8,948万股，其中向圣农实业发行8,096万股，向富广源发行852万股。 ■收购标的圣农食品概况。圣农食品自2003年8月成立以来，主要从事鸡肉制品的研发、深加工和销售业务，产品包括腌制调理类、油炸类、蒸烤类、碳烤类、灌肠类等，形成了由出口（日本市场）、大客户（肯德基、德克士等）、商场超市、批发市场构成的多层次的销售网络。圣农食品2012年销售产品2.88万吨，实现营业收入54,357万元，净利润3,791万元，并开始建设福州分公司等新产能。其中，福州分公司已于2013年4月投产，食品三厂将于2013年7月投产（产能3.59万吨/年）、江西圣农食品（产能3.69万吨/年）将于2013年10月投产，公司生产单位将由2012年的2个厂增加到5个厂，产能将大幅提升。根据收益法预估值，圣农食品2013-2015年扣非后净利润将分别不低于7,722万元、11,070万元和15,436万元。 ■本次收购资产评估增值率和收购价格较高。圣农食品近年来产能迅速扩大、效益稳定上升，拥有良好的发展前景。本次按照收益法圣农食品100%股权的预估值为105,232万元，较账面增值469%，资产评估增值率较高。此外，按照圣农食品2012年实际净利润3,791万元和2013年预估净利润7,722万元计算，此次收购PE分别为28倍和14倍，收购价格也较高。 ■本次收购对公司的影响。本次交易完成后，圣农食品将成为公司全资子公司，关联交易将大幅减少；同时，公司产业链延伸至鸡肉制品加工领域，产品系列由鸡肉初级加工品（分割冻鸡肉）而扩展到鸡肉深加工品（鸡肉制品），促进公司由养殖型企业向食品加工型企业的转变、产品由低附加值向高附加值的转变，有利于提高盈利能力和抗风险能力。 ■看好公司长期成长前景，维持增持-B评级。本次收购相关的资产评估、盈利预测审核等工作尚未完成，需再次召开董事会做出决议。不考虑此次收购的影响，预计公司2013-2015年EPS分别为0.14、0.82和1.27元。按照目前收购预案公告的情况测算，此次收购完成后，预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.21、0.87和1.32元。看好公司长期成长前景，维持增持-B评级。 ■风险提示：疫情、鸡肉价格和原材料价格波动风险。 Table_Exc el1 摘要(万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 311,134 409,930 549,457 783,122 1,046,518 净利润 46,845 263 12,635 74,737 115,443 每股收益(元) 0.51 - 0.14 0.82 1.27 每股净资产(元) 3.98 3.65 3.75 4.32 5.21 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 23.4 4,156.2 86.7 14.6 9.5 市净率(倍) 3.0 3.3 3.2 2.8 2.3 净利润率 15.1% 0.1% 2.3% 9.5% 11.0% 净资产收益率 12.7% -1.0% 4.0% 19.6% 24.4% 股息收益率 2.7% 0.0% 0.3% 2.0% 3.2% ROIC 23.7% 1.7% 6.4% 20.9% 25.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 畜牧养殖 投资评级 增持-B 维持评级 12个月目标价 16.00元 股价（2013-05-02） 12.02元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 10,949.02 流通市值（百万元） 10,949.02 总股本（百万股） 910.90 流通股本（百万股） 895.45 12个月价格区间 8.25/15.93元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 6.64 48.40 -13.03 绝对收益 5.16 37.69 -21.74 Table_Au tho r 吴莉 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020019 wuli@essence.com.cn 010-66581623 Tabl e_Re por t 相关报告 《圣农发展：鸡肉跌价、饲料涨价，前三季度净利下降69%：——3季报点评》 2012-10-28 《圣农发展：攻守兼备的肉鸡行业龙头——深度分析报告》 2012-09-04 -50%-33%-16%1%2012-052012-082012-122013-04圣农发展农林牧渔沪深300 2 公司快报/圣农发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年05月02日) 利润表 财务指标 （万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 311,134.8 409,930.0 549,457.0 783,122.3 1,046,518.5 成长性 减:营业成本 246,485.1 390,603.5 505,267.2 661,419.7 871,852.7 营业收入增长率 50.3% 31.8% 34.0% 42.5% 33.6% 营业税费 120.5 281.0 376.7 536.9 717.5 营业利润增长率 72.3% -107.2% -522.5% 472.0% 51.1% 销售费用 3,816.0 5,164.7 6,044.0 7,831.2 10,465.2 净利润增长率 68.5% -99.4% 4,696.4% 491.5% 54.5% 管理费用 7,905.1 7,801.7 9,340.8 12,530.0 16,744.3 EBITDA增长率 59.8% -49.3% 61.1% 128.8% 38.6% 财务费用 5,083.0 8,961.8 13,874.5 17,552.7 20,922.8 EBIT增长率 68.7% -89.6% 415.3% 254.6% 45.6% 资产减值损失 -9.5 555.1 - - - NOPLAT增长率 66.0% -88.2% 354.6% 254.6% 45.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 61.8% 24.0% 7.8% 20.5% 16.5% 投资和汇兑收益 - -7.1 - - - 净资产增长率 108.7% -6.7% 3.0% 16.6% 21.4% 营业利润 47,734.7 -3,444.8 14,553.8 83,251.9 125,816.0 加:营业外净收支 241.6 376.4 - - - 利润率 利润总额 47,976.3 -3,068.4 14,553.8 83,251.9 125,816.0 毛利率 20.8% 4.7% 8.0% 15.5% 16.7% 减:所得税 772.0 353.8 234.2 1,339.7 2,024.6 营业利润率 15.3% -0.8% 2.6% 10.6% 12.0% 净利润 46,845.5 263.4 12,635.6 74,737.6 115,443.7 净利润率 15.1% 0.1% 2.3% 9.5% 11.0% EBITDA/营业收入 23.1% 8.9% 10.7% 17.1% 17.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.0% 1.3% 5.2% 12.9% 14.0% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 75,761.7 115,071.5 43,956.6 62,649.8 83,721.5 固定资产周转天数 264 295 252 179 139 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 17 13 15 41 66 应收帐款 19,644.5 15,323.6 30,464.5 78,302.5 125,187.2 流动资产周转天数 161 175 141 126 152 应收票据 3,717.8 1,947.9 7,209.7 14,543.7 31,968.3 应收帐款周转天数 17 15 15 25 35 预付帐款 11,061.3 22,093.7 20,011.9 35,106.4 37,548.0 存货周转天数 56 59 57 59 71 存货 61,968.5 72,591.8 101,469.3 155,749.4 255,958.8 总资产周转天数 477 513 426 326 299 其他流动资产 134.6 9.6 48.0 64.1 40.5 投资资本周转天数 332 349 300 240 213 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 1,192.9 1,192.9 1,192.9 1,192.9 ROE 12.7% -1.0% 4.0% 19.6% 24.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.4% -0.5% 2.2% 10.5% 12.9% 固定资产 289,852.4 381,125.9 389,281.8 390,264.7 415,394.6 ROIC 23.7% 1.7% 6.4% 20.9% 25.2% 在建工程 35,477.4 46,243.5 38,121.7 34,060.9 - 费用率 无形资产 6,398.2 6,810.5 6,617.9 6,425.4 6,232.8 销售费用率 1.2% 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 其他非流动资产 管理费用率 2.5% 1.9% 1.7% 1.6% 1.6% 资产总额 504,281.7 662,937.3 638,667.4 778,690.6 957,595.6 财务费用率 1.6% 2.2% 2.5% 2.2% 2.0% 短期债务 35,100.0 119,000.0 129,732.4 177,170.1 191,017.6 三费/营业收入 5.4% 5.3% 5.3% 4.8% 4.6% 应付帐款 36,498.7 36,715.6 43,175.6 79,778.7 106,512.1 偿债能力 应付票据 - - 28,070.4 8,675.1 39,761.1 资产负债率 26.2% 47.6% 44.0% 46.4% 47.1% 其他流动负债 负债权益比 35.5% 90.9% 78.5% 86.6% 89.1% 长期借款 20,000.0 3,000.0 - - - 流动比率 1.55 0.94 0.79 1.05 1.31 其他非流动负债 速动比率 0.99 0.64 0.40 0.58 0.68 负债总额 131,983.2 315,608.4 280,809.5