发行股份购买资产预案点评：拓展钕铁硼下游新领域，做强做大主业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年7月31日 ——宁波韵升（600366）发行股份购买资产预案点评 评级：推荐（下调） 事件：公司拟19.88元/股的价格向汇源香港发行1510万股，收购磁体元件、高科磁业各25%的权益，作价3亿元；拟向杨金锡、刘晓辉等10名交易对手发行634万股，购买盛磁科技70%的股权，作价1.3亿元。上述收购共计作价4.3亿元，发行2144.4万股 ，全部以股权支付。 点评：  本次收购完成后，公司钕铁硼主业盈利能力将得到加强，同时下游应用得以拓展。本次收购表明了公司战略上继续做大做强钕铁硼稀土永磁材料主业的意图。磁体元件和高科磁业均是公司占股75%控股子公司，收购完成后将成为全资子公司，有助于增强公司盈利能力。北京盛磁科技的钕铁硼产品是空心杯永磁微电机的重要材料，收购后公司将得以拓展下游新领域，增强协同效应。按照磁体元件和盛磁科技的盈利承诺，当前收购对应16年承诺净利润PE约10倍。高科磁业由于原生产基地搬迁对业务进行了重组，将原有的主要生产业务剥离给磁体元件，按照PB进行估值，约1.13倍，估值水平基本合理。  盛磁科技是本次收购主要亮点，公司将借力拓展微特电机磁材市场。盛磁科技成立于1993年， 旗下拥有北京、青岛两公司，磁材产能2000吨。盛磁是细分领域的知名企业，在超薄壁型产品精密加工，高防腐表面处理和异型产品加工领域有独特专长，是国内空芯杯振荡电机磁钢、扁平电机磁钢的领先者。公司主产的高剩磁、高矫顽力和高耐温产品，是变频电机、汽车自动化电机、工业电机企业的优秀供应商，在办公自动化(OA)设备、飞行器驱动、高倍率光驱的随动控制、机床伺服电机等领域有广泛应用。收购后，盛磁和宁波韵升的业务将得到了互补，产品和渠道协同效应显著，有了盛磁的技术和工艺积累，公司有望在微特电机领域取得更大进展，特别是在汽车微特电机和工业机器人伺服电机等市场容量巨大的领域获得先发优势，为公司打造新的增长看点。 最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%宁波韵升上证指数 相关研究报告： 宁波韵升(600366)2015年一季报点评：收入仍下滑，净利润改善明显-2015/4/20 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 马松 电话： 0510-82832380 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 有色金属 拓展钕铁硼下游新领域，做强做大主业 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  磁体元件和高科磁业业务整合后有助于盈利能力提升，但增长还看要在VCM磁钢以外的开拓进展。高科磁业在向磁体元件剥离主营业务后，磁体元件公司业务范围将从VCM磁钢生产扩展至汽车、空调、磁共振和音响电机等，业务能更加集中。磁体元件的VCM磁钢主要向两家国外主要的高端硬盘厂商供货，盈利能力较强，但随着固态硬盘的崛起，我们预计VCM磁钢需求的萎缩不可避免，因此磁体元件未来增长还要看在其他领域拓展情况。  全股权支付表明交易对手对公司未来发展信心。不同于常见的现金+股权的收购模式，本次收购采取了纯股权收购的方式，表明了交易对手对公司未来发展的信心。  大洋电机收购上海电驱动后，公司未来投资收益可观。6月3日，公司公告大洋电机将作价35亿收购上海电驱动，对公司26.46%的股权支付现金对价 2.22 亿元及股权（定增）对价 7.04亿元 （约1.11亿股） 。收购后二者在业务上的互补整合将使得大洋电机在新能源汽车驱动电机及系统领域成为当之无愧的霸主，随着国内新能源汽车市场的持续爆发，大洋电机业绩的高增长确定性高，估值提升空间大，公司持有1.11亿股大洋电机股权收益空间大。  下调至“推荐”评级。不考虑对上海电驱动投资收益及本次收购带来的盈利增厚，维持公司2015~2017年盈利预测，由于股权激励摊薄每股收益为0.53元、0.65元、0.78元， 市盈率分别为66倍、54倍和45倍。若2016年确认电驱动股权收益及完成本次收购，全面摊薄后预计2015-2017年每股收益为0.53元、0.70元、0.83元，PE分别为66、50、42倍。考虑近期市场大幅下跌，相关磁材类公司估值已经大幅下降，公司估值优势已经不明显，我们下调公司评级至“推荐”。  风险提示：（1）稀土价格继续下滑；（2）钕铁硼行业产能过剩，竞争加剧；（3）人民币汇率变动的影响。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,435.4 1,823.0 2,050.0 2,425.0 YOY -32.88% 27.00% 12.45% 18.29% 归属母公司净利润 198.0 286.0 349.0 418.3 EPS(元） 0.37 0.53 0.65 0.78 P/E 94.8 65.6 53.8 44.9 P/B 6.1 5.8 5.5 5.2 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入2,138.41,435.41,823.02,050.02,425.0现金1,183.0178266425564YOY(%)-26.8%-32.9%27.0%12.5%18.3%交易性金融资产20.116293533 营业成本1,478.41,035.11,200.31,327.01,569.2应收款项净额348.6301329352382 营业税金及附加20.210.212.814.417.0存货369.3485476507539销售费用66.033.341.947.255.8其他流动资产597.21,3561,3611,3591,366占营业收入比(%)3.1%2.3%2.3%2.3%2.3%流动资产总额2,518.12,3352,4622,6792,884 管理费用279.8209.9237.0266.5315.3固定资产净值660.6818.3793.7786.5767.8占营业收入比(%)13.1%14.6%13.0%13.0%13.0%减:资产减值准备0.00000 EBIT439.5242.6372.1443.0522.8固定资产净额660.6818794786768 财务费用8.0-9.518.614.511.8工程物资0.00000占营业收入比(%)0.4%-0.7%1.0%0.7%0.5%在建工程98.810.930.020.023.0 资产减值损失4.914.95.06.07.0固定资产清理0.00000 投资净收益81.993.336.045.054.0固定资产总额759.4829824806791营业利润362.3241.1343.5419.5503.0无形资产122.0118117118120 营业外净收入77.316.416.016.016.0长期股权投资344.0155191236290利润总额439.6257.5359.5435.5519.0其他长期资产132.0384.4365.2353.5349.7 所得税67.537.948.558.669.8资产总额3,875.43,8213,9584,1934,435所得税率(%)15.4%14.7%13.5%13.5%13.4%循环贷款200.080000净利润372.1219.6311.0377.0449.3应付款项163.7200220242264占营业收入比(%)17.4%15.3%17.1%18.4%18.5%预提费用0.00000 少数股东损益21.921.625.028.031.0其他流动负债426.460.890.0100.080.0归属母公司净利润350.2198.0286.0349.0418.3流动负债790.1341310342344YOY(%)-22.2%-43.4%44.4%22.0%19.9%长期借款0.0280280280280EP S（元）0.650.370.530.650.78应付债券0.00000其他长期负债0.00000主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额791.4622591623625成长能力少数股东权益113.2107132160191营业收入-26.8%-32.9%27.0%12.5%18.3%股东权益3,084.03,1993,3673,5693,810营业利润-43.9%-33.5%42.5%22.1%19.9%负债和股东权益3,875.43,8213,9584,1934,435净利润-22.2%-43.4%44.4%22.0%19.9%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)30.9%27.9%34.2%35.3%35.3%税后利润372.1220311377449净利率(%)17.4%15.3%17.1%18.4%18.5%加：少数股东损益21.922252831ROE(%)11.8%6.4%8.8%10.2%11.6%公允价值变动(0.7)6000ROA(%)11.3%6.4%9.4%10