4月PMI制造业数据点评：PMI显示经济仍在恢复但力度较弱

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 宏观快评 PMI显示经济仍在恢复但力度较弱 - 4月PMI制造业数据点评 事 项  4月中采PMI制造业指数为50.6%，较3月回落0.3%。  4月汇丰PMI制造业指数为50.5%，较3月回落1.1%。 主要观点  PMI显示经济仍在恢复但力度较弱。继3月PMI季节性回升远弱于历史同期之后，4月PMI出现旺季下滑，环比降0.3至50.6，历史环比均值为+1.1。新订单和产出指数同步下滑，降幅分别达到0.6和0.1个点至51.7和52.6，而二者当月历史平均升幅为1.1和1.8个点；且新订单和产出指数之差扩大至-0.9，显示旺季需求回升很弱，未来企业增产后劲不足，经济底部徘徊特征明显。  小型企业景气度回落更为显著。4月大型企业PMI指数降0.4至51；中型企业升0.4至50.7；小型企业PMI指数降幅缺达到1.7个点至47.6，且连续13个月处于50的景气临界线以下。  这一是由于在大经济环境中，流动性冷热不均的情况严重，小型及民营企业融资普遍苦难，资金偏紧。  二是由于4月出口指数下滑显著，普遍规模较小的外贸企业可能受到外需下滑的冲击较重。  价格显著下降显示旺季需求启动较弱。继3月购进价格指数出现反季节性下4.9个点至50.6之后，4月该指数再度大幅下滑，4月降幅达10.5个点至40.1，创51个月来新低。其他高频数据也显示4月螺纹钢、水泥、动力煤、焦炭等重点工业原材料价格持续低迷，随着原材料及产成品库存降至50以下，旺季需求不达企业预期所引发的库存去化正在对工业品价格，以及企业的生产活动形成明显压力。  库存周期呈现短频化和扁平化。从企业的采购行为来看库存周期，3月份旺季的初期，PMI采购量指数环比仅升1.7，远低于3.9的历史环比均值；4月份旺季又出现反季节性下滑，环比降0.9，历史均值为+1.1。而去年四季度到今年年初采购量指数虽然处于持续回升的阶段，但实际涨幅较弱，指数也低于历史均值。我们认为在当下企业普遍产能过剩的背景下，库存周期将越发趋于短频化和扁平化。去年四季度经济的触底企稳和流动性的阶段性宽松引发了年初企业对未来需求恢复的过度乐观预期，企业在短期中积极备产，以待旺季到来。然而，旺季需求的不达预期导致此前企业超前备货所堆积的库存即可开始对工业品价格和工业生产活动形成压力。  出口订单再度向下波动，危机后欧美经济“夏季疲弱”的规律或在二季度再度冲击出口企业。从季节性因素来看，4月份外贸的季节性增长规律并不显著，当月新出口订单大幅下降2.3个点至48.6，结合近期欧美较弱的经济数据来看，在一季度外贸数字虚高之后，预计二季度出口形势将回归疲弱的格局。 [table_reportdate] 2013年5月1日 宏观快评 证券研究报告 证券分析师： 华中炜 执业编号： S0360512040001 Tel： 010-66500896 Email： huazhongwei@hczq.com 研究助理： 何珮 Tel： 010 - 66500813 Email： hepei@hczq.com [table_relation] 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2 / 9 图表 1 中国PMI制造业指数 中国PMI制造业44464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年前8年均值2013年 资料来源：CEIC,华创证券 图表 2 中国制造业PMI综合指数环比 PMI环比 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 前8年均值 2013年 1-2月均值 -2.2 -0.7 -2.1 6.0 -2.7 -1.4 0.5 -0.4 -0.4 1月 -2.2 0.3 -2.3 4.1 -0.8 -1.0 0.2 -0.2 -0.2 2月 -0.2 0.0 -2.0 0.4 3.7 -3.8 -0.7 0.5 -0.3 -0.3 3月 3.4 3.2 3.0 5.0 3.4 3.1 1.2 2.1 3.0 0.8 4月 -1.2 2.8 2.5 0.8 1.1 0.6 -0.5 0.2 1.1 -0.3 5月 -3.8 -3.3 -2.9 -5.9 -0.4 -1.8 -0.9 -2.9 -2.6 6月 -1.2 -0.7 -1.2 -1.3 0.1 -1.8 -1.1 -0.2 -0.9 7月 -0.6 -1.7 -1.2 -3.6 0.1 -0.9 -0.2 -0.1 -1.1 8月 1.5 0.7 0.7 0.0 0.7 0.5 0.2 -0.9 0.3 9月 2.5 3.9 2.1 2.8 0.3 2.1 0.3 0.6 1.7 10月 -1.0 -2.3 -2.9 -6.6 0.9 0.9 -0.8 0.4 -1.5 11月 0.0 0.6 2.2 -5.8 0.0 0.5 -1.4 0.4 -0.5 12月 0.2 -0.5 -0.1 2.4 1.4 -1.3 1.3 0.0 0.5 资料来源：Wind咨询，华创证券 图表 3 中国PMI大中小型制造业企业指数 4446485052545612-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 资料来源：CEIC,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 3 / 9 图表 4 中国PMI制造业新订单指数 中国PMI制造业新订单4648505254565860621月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年前8年均值2013年 资料来源：CEIC,华创证券 图表 5 中国制造业PMI制造业新订单指数环比 PMI新订单环比 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 前8年均值 2013年 1-2月均值 -3.2 -0.5 -3.6 10.4 -4.2 -0.8 0.9 -0.1 -0.4 1月 -3.2 0.7 -4.4 7.7 -1.1 -0.5 0.6 -0.0 0.4 2月 0.8 0.0 -2.5 1.7 5.4 -6.2 -0.6 0.6 -0.1 -1.5 3月 2.0 5.0 3.7 6.9 4.2 4.4 0.9 4.1 3.9 2.2 4月 -2.2 4.4 4.3 1.2 2.0 1.2 -1.4 -0.6 1.1 -0.6 5月 -5.7 -4.1 -4.7 -9.6 -0.4 -4.5 -1.7 -4.7 -4.4 6月 -2.2 -3.7 -3.0 -2.8 -0.7 -2.7 -1.3 -0.6 -2.1 7月 -0.2 -2.9 -1.4 -6.4 0.0 -1.2 0.3 -0.2 -1.5 8月 1.8 2.9 0.3 -0.2 0.8 2.2 0.0 -0.3 0.9 9月 3.4 5.4 4.4 5.3 0.5 3.2 0.2 1.1 2.9 10月 -0.3 -3.0 -4.3 -9.6 1.7 1.9 -0.8 0.6 -1.7 11月 -0.1 -0.1 3.0 -9.4 -0.1 0.1 -2.7 0.8 -1.1 12月 0.9 -0.7 0.2 5.0 2.6 -2.9 2.0 0.0 0.9 资料来源：Wind咨询，华创证券 图表 6 中国PMI制造业生产指数 中国PMI制造业生产48505254565860621月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年前8年均值2013年 资料来源：CEIC,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 4 / 9 图表 7 中国制造业PMI制造业产出指数环比 PMI生产环比 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 前8年均值 2013年 1-2月均值 -5.2 -0.8 -3.8 9.0 -4.0 -3.0 0.3 -1.1 -0.8 1月 -4.8 1.1 -3.4 6.1 -0.9 -2.2 0.2 -0.6 -0.7 2月 -2.0 -0.7 -3.7 -0.7 5.7 -6.2 -1.5 0.2 -1.1 -0.1 3月 9.6 5.0 4.1 8.7 5.7 4.1 1.9 1.4 5.1 1.5 4月 -2.5 6.9 4.8 2.4 0.5 0.7 -0.4 2.0 1.8 -0.1 5月 -5.7 -6.4 -4.6 -10.8 -0.5 -0.9 -0.4 -4.3 -4.2 6月 -1.3 0.0 -1.2 -1.5 0.2 -2.4 -1.8 -0.9 -1.1 7月 -2.4 -3.2 -4.0 -6.8 0.2 -3.1 -1.0 -0.2 -2.6 8月 2.5 0.5 1.4 1.3 0.6 0.4 0.2 -0.9 0.8 9月 5.2 6.0 4.6 5.9 0.1 3.3 0.4 0.4 3.2 10月 -1.3 -3.8 -6.8 -10.3 1.3 0.7 -0.4 0.8 -2.5 11月 -0.9 2.8 5.2 -8.8 0.1 1.4 -1.4 0.4 -0.2 12月 -0.1 -1.8 -0.6 3.9 2.0 -1.0 2.5 -0.5 0.6 资料来源：Wind咨询，华创证券 图表 8 中国PMI制造业新订单 减 产出指数 4547495153555759616309-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-1010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0213-