宏观周一专刊：进口较弱显示内需恢复力度有限,经济复苏之路将较为平缓

莫尼塔宏观研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 We Go Further 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 1Q13F2Q13F3Q13F4Q13FY2011AY2012Y2013F城镇固定资产投资累计同比增速(%)22.720.519.819.823.820.619.8出口增长(美元计，%)5.73.513.414.221.07.910.1进口增长(美元计，%)5.28.912.88.726.34.39.4社会消费品零售总额增速(%)14.413.814.115.916.914.314.6工业增加值增速(%)9.710.311.011.813.610.010.7CPI(%)2.32.63.12.75.42.62.7PPI(%)-0.9-0.61.42.36.1-1.70.61年期贷款利率(期末值, %)6.006.006.006.006.566.006.001年期存款利率(期末值, %)3.003.003.003.003.503.003.00实际GDP增速(同比，%)7.37.57.67.79.27.87.5实际GDP增速(季环比折年率，%)6.48.47.67.69.27.87.5进口较弱显示内需恢复力度有限， 经济复苏之路将较为平缓 2013年2月18日星期一 宏观周一专刊 报告摘要 周珞晏 021-3852 1019 lyzhou@cebm.com.cn 杨程稀博士 021-3852 1126 cxyang@cebm.com.cn 1月份季调后贸易数据好于2012年最弱的时期，但进口同比仅3.4%，可见内需的复苏力度并不强劲。在价格端我们看到CPI暂时性因春节因素回落至2.0%， PPI同比-1.6%略强于预期，其中各分项都出现了环比上升。同时，地方政府经济工作报告中的2013年目标相对偏谨慎。综合来看，我们认为经济企稳复苏的大方向不变，但好转的幅度或会比较平缓。  春节因素使贸易数据明显上升，季调后进口增速依然较弱：1月进出口同比数据较12月出现了较大幅度的上升，其中出口同比增速25%，进口同比达到28.8%，贸易顺差为291.46亿美元。季调后，出口同比为12.4%，进口同比为3.4%。季调后的贸易数据略好于2012年3、4季度最糟糕的时期，但较低的进口增速体现出内需回暖的力度依然偏弱。12年3季度末开始的复苏并未在进口端明显体现，这一点仍需关注。  1月份CPI暂时性回落，2月份将上升至3.2%：1月CPI同比增长2.0%，略高于我们1.9%的预期。我们判断2月份CPI同比或将上升至3.2%左右的水平，3月份则因为节后需求转弱而出现暂时性回落，之后将会随着经济复苏而经历一轮趋势性上升。  地方政府工作报告显示谨慎态度，12个省（市）政府下调GDP增速：有12个地区未完成GDP目标，相应的下调了2013年的GDP目标。地方政府对CPI的可容忍目标区间集中在3.5%至4%之间。 中国经济〃宏观周一专刊 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2013年2月18日 春节因素使贸易数据明显上升，季调后进口增速依然较弱 在春节因素的作用下，1月份进出口同比数据较12月份出现了较大幅度的上升，其中出口同比增速25%，进口同比则达到28.8%，贸易顺差为291.46亿美元。季调后，出口同比为12.4%，进口同比为3.4%。季调后的贸易数据略好于2012年3、4季度最糟糕的时期，但较低的季调后进口增速体现出内需回暖的力度依然偏弱。 1月份对各主要贸易伙伴的出口增速都出现了上升，其中对香港出口的同比增速上升尤其明显，达到了88.3%。对东盟（48.6%）、美国（14.5%）、欧盟（5.2%）、日本（5.7%）等经济体的出口增速也都出现了上升。从贸易方式来看，一般贸易和加工贸易的同比增速分别达到了21.6%和14.6%。同时，海关特殊监管区域物流货物的增速达到了260%，对整体出口增长的贡献率为24%，拉动出口同比增速6.1%左右。 1月份数据的扰动因素较大，需结合2月份数据加总观察。我们维持外需在2013年逐渐复苏的判断，2012年3季度末开始的复苏并未在进口端明显体现，这一点未来仍值得关注。预计2月份出口同比仍能维持在10%以上，而进口同比则有可能出现较明显的负增长。 图表1 对重要贸易伙伴出口同比上升，其中对香港出口同比上升尤其明显 图表2 海关特殊监管区域物流货物占总出口比重维持在6.8%左右的高位 数据来源：中国海关总署，Wind，莫尼塔公司 图表3 一般贸易与价格贸易同比上升 数据来源：中国海关总署，Wind，莫尼塔公司 -40 -20 0 20 40 60 80 100 香港东盟美国欧盟日本对主要地区出口(y/y,%)9月10月11月12月1月1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%01/0906/0911/0904/1009/1002/1107/1112/1105/1210/12海关特殊监管区域物流货物占总出口额的比重-50%0%50%100%‘05‘06‘07‘08‘09‘10‘11‘12‘13加工贸易出口(y/y)一般贸易出口(y/y) 中国经济〃宏观周一专刊 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2013年2月18日 1月份各类硬大宗商品进口增速表现不一 1月份中国对各类硬大宗商品进口增速出现了一定的分化。去年8月开始的钢材需求复苏使得钢厂库存降低，并致使港口铁矿石库存的减少。同时我们看到12月份铁矿石进口达到历史高点，1月份虽有回落但仍维持在6500万吨的较高水平。除了铁矿石之外，成品油进口增速相对较高，达到33%。然而，原油、铜及铜材的进口增速却依然维持在较低的水平。在春节的作用下，2月份进口量可能有较明显的下降，届时部分硬大宗商品的进口增速有进一步下降的可能。 图表4 1月份铁矿石进口依然维持在较高的水平 数据来源：CEIC Wind，莫尼塔公司 图表5 去年8月开始的复苏消耗了钢厂库存，也间接消耗了港口铁矿石库存 数据来源：CEIC Wind，莫尼塔公司 图表6 原油及成品油进口同比 图表7 铜进口增速小幅反弹但依然为负值 数据来源：CEIC Wind，莫尼塔公司 -20%0%20%40%40,00050,00060,00070,00080,000铁矿砂及精矿(千吨）铁矿砂及精矿（同比）-20%0%20%40%60%80%8009001,0001,1001,2001,3001,4001,50001/1005/1009/1001/1105/1109/1101/1205/1209/12钢厂库存（万吨）钢厂库存（同比右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00007/0605/0703/0801/0911/0909/1007/1105/12港口铁矿石库存（万吨）港口铁矿石库存（同比，右轴）-40%-20%0%20%40%60%09/1012/1003/1106/1109/1112/1103/1206/1209/1212/12原油同比成品油同比-90%-40%10%60%110%01/1005/1009/1001/1105/1109/1101/1205/1209/1201/13未锻造的铜及铜材 中国经济〃宏观周一专刊 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2013年2月18日 亚洲各国工业制品出口复苏，显示全球工业活动有所好转 美国和欧洲制造业的PMI指数往往对中国工业制品出口具有领先性，2012年末美国PMI进口和欧元区制造业PMI均显示外需温和复苏。中国工业制品出口中主要为机械及交通运输设备和原材料，占比分别为49%和17%，中下游行业机械设备和化工产品的出口已经出现比较明显的复苏，上游行业原材料出口也出现企稳的态势。与中国具有相似出口结构的地区如日本、韩国和台湾，工业制品出口也显示企稳回升态势，其中化工产品出口的复苏较明显。全球工业品需求已有了逐渐复苏的迹象。 图表8 欧洲和美国进口PMI均显示出企稳回升迹象 数据来源：CEIC, 莫尼塔公司 图表9 中国工业制品出口 图表10 韩国工业制品出口 数据来源：CEIC，莫尼塔公司 图表11日本工业制品出口 图表12 台湾工业制品出口 数据来源：CEIC，莫尼塔公司 -40%-20%0%20%40%3040506001/0704/0707/0710/0701/0804/0807/0810/0801/0904/0907/0910/0901/1004/1007/1010/1001/1104/1107/1110/1101/1204/1207/1210/1201/1304/13美国PMI进口（后移3个月）欧元区制造业PMI（后移4个月）中国工业制品出口增速(右轴)-40%-20%0%20%40%60%01/0707/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1207/1201/13化工及相关产品工业原材料机械及运输设备-50%-30%-10%10%30%50%70%01/0707/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1207/1201/13化工及相关产品工业原材料机械及运输设备-50%-30%-10%10%30%50%01/0707/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1207/12工业原材料工业设备-50%-30%-10%10%30%50%70%01/0707/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1207/1201/13化工及相关产品工业原材料机械及运输设备 中国经济〃宏观周一专刊 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2013年2月18日 1月份CPI暂时性回落，2月份将上升至3.2% 1月CPI同比增长2.0%，略高于我们1.9%的预期。其中食品项CPI同比从12月的4.2%下降至2.9%，而非食品项CPI则从1.7%下降至1.6%。从环比角度来看，食品项CPI环比上涨2.8%，其中鲜菜和猪肉环比涨幅较大，分别达到12.7%和5.2%。非食品项环比上涨0.1%，基本符合季节性规律。我们判断2月份CPI同比或将上升至3.2%左右的水平，3月份则因为节后需求转弱而出