敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/5 [table_page] 公司点评报告 [table_research] TMT分析师：吴炳华 执业证书编号：S0890510120009 电话：021-68778306 邮箱：wubinghua@cnhbstock.com 联系人：夏 元 电话：021-68778072 [table_cominfo] 总股本(万股) 50635.20 流通A股/B股(万股) 13815.07/0.00 资产负债率(%) 7.58 每股净资产(元) 8.59 市净率(倍) 3.34 净资产收益率(加权) 4.05 12个月内最高/最低价 42.53/18.03 [table_stockTrend] [table_product] 1《营销口碑双丰收，渠道营收模式双突破》，2013.03.11 2《卫视节目超预期，影视剧有望成为新主力》，2012.10.11 3《内容与渠道整合仍是长期看点》，2012.07.27 4《规模效应仍将持续显现，维持买入》，2012.03.15 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 致青春6天狂揽3.2亿元，有望冲击8亿元大关。4月26日，光线传媒（300251）参与投资的《致我们终将逝去的青春》上映，该片首日票房达到4650万元，超越《泰囧》的3500万元票房，创造了2D过于首日票房纪录。截止到5月1日，该片累计票房已经超过了3.2亿元（上映6天）。同时，公司为央视二套打造的大型互动求真节目《是真的吗》于4月28日登陆CCTV-财经频道，公司参与投资的《盛夏晚晴天》也于4月25日在江苏卫视播出，该剧以1.21的收视率排行第一，在网络上也以四天824万、2046万、3829万、3509万的播放量，成功刷新了今年最快破亿的热播剧《新笑傲江湖》的纪录。 ◎主要观点： 高票房源于光线影业优秀基因，国产票房迅速成长中高票房收入或成常态。目前与《致青春》同档期竞争较激烈的影片为《钢铁侠3》及将于5月12日上档的《被拯救的姜戈》，当下钢铁侠的取得1.25亿元的首日票房，一定程度上对《致青春》的票房带来较大的冲击。但相信随着《致青春》前期积累下的网络口碑发酵下，该片最终票房有望冲击8亿元的大关。按照公司占据的20%的投资比例来看，在整体票房取得8亿元的情况下，公司有望获取7400万元左右的投资收益。我们将《致青春》大卖的要素归结为以下几个方面：（1）公司完善成熟的宣传营销体系。目前公司拥有国内电影发行行业最为完善成熟的体系，公司已经在跟国内排名前70的城市均建立了发行点，发行人员与驻点城市的每个影院建立了良好的沟通。预计未来会在国内票房排名前100的城市全部驻点。另外，公司也建立完成了自有媒体的宣传渠道、活动公司、首映式和发布会策划、自有的预告片剪辑和海报设计团队。根据测算，使用公司的发行体系可有效提升影片票房30%-40%的比例，这证明了除了艺术性之外，公司建立的科学性发行营销系统正成为获取较高票房的关键因素。（2）较好的排片档期抢占。《致青春》的档期选择了4月26日上映，该档期既没有众多海外大片的冲击，且处于五一小长假前的2天，可通过充分的口碑传播来调动观众的观影积极性，而优秀拍片档期的占据也得益于公司长期与各地院线建立 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 697.93 1033.86 211.62 1204.02 1457.41 1685.38 同比增速(%) 45.52 48.13 -57.53 16.46 21.05 15.64 净利润(百万) 175.80 310.22 82.27 375.05 429.00 508.22 同比增速(%) 55.82 76.47 -52.70 20.90 14.38 18.47 毛利率(%) 40.90 43.62 56.27 47.53 45.88 46.98 每股盈利(元) 1.60 1.29 0.16 0.74 0.85 1.00 ROE(%) 9.83 15.60 3.97 16.54 17.44 19.15 PE(倍) 0.00 0.00 38.68 33.82 28.54 买入 买入 买入 -24% 26% 76% 126% 12-05-02 12-07-02 12-09-02 12-11-02 13-01-02 13-03-02 13-05-02 光线传媒 传媒 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--买入(持续) [table_subject] 2013年05月02日 TMT-文化传媒 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 28.65 目标价(元)： 33.30 光线传媒(300251) 制片进入工业化时代，高票房要素长存 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/5 [table_page] 公司点评报告 起的良好沟通合作关系。（3）熟练的社交营销体系的运用。从《失恋33天》开始，中国电影进入了社会营销传播的阶段：从官方的微博、微信再到演员、导演等主创人员参与娱乐、综艺节目来营造气氛，在映前就为影片打造了良好的观影氛围及观众的观影情绪。（4）公司的严格的电影立项、制作标准，以及清晰的商业类型片定位宣传。（6）充分发掘内地新导演（如赵薇、徐铮等人）的潜力。（7）国内票房持续蓬勃向上，国产片接地气接受度提升。清明小长假取得了2.70亿元票房收入，同比增长了85%，刚刚结束的五一小长假三天票房累计产出4.10亿元，较去年同期的2.2亿元同期增长了86%。国产片正展现出快速上升的势头。与往年不同，国产片在整体票房比重占比力压引进片，这除了得益于二三线城市观影习惯的形成、院线屏幕的快速增长等持续加强的因素，还反映了以光线影业制作的作品为代表的过程正日益成熟的商业运作模式以及对主流价值的表现正得到国内观众越来越多的认可。 营改增试点扩大，引进片方承担增值税有助于提升国产片保护。2013年4月10日，国务院宣布将进一步扩大增值税改革范围，自8月1日起将已试点行业的改革在全国范围内推开，这其中就包括广播影视作品的制作、播映、发行等领域。按照当前中影集团的要求，引进片方需承担8%的增值税费，这在一定程度上会影响海外片引进的时间节奏及积极性，我们认为此措施是继国产电影保护月之后对于国产影片的又一有力保护措施，这在国产电影业仍处于商业化成长期的当下具有重要的意义。 图1 近几年清明小长假票房及增速 图2近几年五一小长假票房及增速 资料来源：华宝证券研究所整理 资料来源：华宝证券研究所整理 从这些要素来看，除了国内整体电影票房蓬勃向上之外，不难发现其他的要素都与光线影业立项基因密不可分，且这些要素也可以在《画壁》、《四大名捕》、《泰囧》等获取超出市场预期电影中发掘。从未来几年看，前6大因素深深根植于公司的电影投资及发行基因中，我们认为还将持续加强。而国内电影整体的消费潜力正在不断的被发掘，《致青春》的成功证明了公司的影片投资、制作和发行能力正进入工业化流程时期，《泰囧》等影片高票房的成功不是个案。随后公司将发行的电影包括预计于5月17日上映的《中国合伙人》，6月上映的《光辉岁月》及《不二神探》。暑期档上映的《四大名捕2》和寒假档上映的《四大名捕3》等影片。预计在公司成熟的商业运作体系、完善的营销系统及快速成长的整体电影市场中，该几部作品均有望取得不俗的表现。电视节目方面，除了热播的《是真的吗》之外，《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》也开始启动，预计都将于暑期分别在央视一套和二套播出。公司今年在央视、央视网络电视台以及各省级卫视的合作均将较去年有所增加，公司的节目制作及广告收入预计将从6月份开始恢复稳定增长。电视剧方面，公司-50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 1 2 2 3 3 2009 2010 2011 2012 2013 票房(万元） 增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 2009 2010 2011 2012 2013 票房（万元） 增速 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/5 [table_page] 公司点评报告 投资的电视剧《精忠岳飞》、《杀狼花2》和《抓紧时间爱》已经取得了发行许可证，预计取得发行许可证的为《胜女的代价2》，该四部电视剧预计将于二季度开始销售。我们预计今年公司会有10部左右的电视剧会形成收入规模，并且公司的平台优势将有助于公司加快扩大自身的影视剧联盟。 表1 与《致青春》同档期上映的电影情况 影片 累计票房（截止到5月1日） 场均人次 发行方 致我们终将逝去的青春 3.2亿元 54 中影集团/光线影业 钢铁侠3 1.25亿元 50 中影集团 特种部队2 3亿元 16 中影集团 疯狂原始人 1.10亿元 20 中影集团 分手合约 1.85亿元 13 希杰娱乐 北京遇上西雅图 5.15亿元 12 安乐北京 同谋 900万元 12 乐视影业 厨子戏子痞子 2.75亿元 9 光线影业 毒战 1.50亿元 8 海润电影/华夏电影 忠烈杨家将 6300万元 6 华谊兄弟 资料来源：艺恩咨询，华宝证券研究所 我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.74元、0.85元和1.00元，分别对应36.68倍、33.82倍和28.54倍PE，给予公司目标价33.30元，持续给予买入评级。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/5 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 201