2013Q1季报点评：业绩符合预期，《乱世三义》、《咱们结婚吧》、《战雷》收视可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华录百纳(300291) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，华录百纳公司公布2013Q1业绩：报告期内，实现营业收入4897.58万元，比上年同期下降3.36%；归属于母公司所有者净利润为2158.76万元，比上年同期增长11.09%。基本每股收益0.36元。 二、 分析与判断  业绩落入公司预期下限，营收下降3.36%，净利润增长11.09% 1、业绩基本符合预期，落入此前公司此前给出的10%～30%增幅下限。（1）业绩增长主要由《歧路兄弟》、《零炮楼》等剧目获得部分首轮发行收入，部分精品剧目获得二轮发行收入带来。收入下滑的原因是：受项目周期影响，报告期内取得发行许可证或正在后期制作之中的剧目尚不具备收入确认条件。 2、2012年公司综合毛利率为60.02%，较去年同期减少3.6个百分点。2012年公司期间费用率为6.13%，合计下降3.13个百分点。其中，销售费用率为3.81%，较去年同期上升2.85个百分点；管理费用率为7.66%，较去年同期上升1.70百分点；财务费用率-5.34%，较上年同期下降7.68个百分点。  一季度电视剧项目稳步推进，精品剧二轮价格涨幅可观 1、报告期内，电视剧投资制作量方面，取得发行许可证的为2部；正在拍摄的为3部；正在审查或者后期制作之中的为5部。公司此前预计全年投资制作电视剧12-14部，目前公司正按照年度经营计划稳步推进各项工作，具体如下：（1）《天真遇到现实》已在东方、江苏、深圳三大卫视首播，获得全国卫视开年大戏收视冠军；三个卫视收视排名同时跻身收视率前五名，其中深圳卫视进入全国卫视前三甲。（2）《风雷动》、《零炮楼》等项目取得发行许可证，《金战尖兵》、《北京一家人》等项目顺利开机，《爱的合同》拍摄进展顺利。（3）《战雷》（将在北京、安徽、深圳、云南四家卫视6月首播）、《浪漫我心》、《咱们结婚吧》（将于2013年在CCTV-1和湖南卫视黄金时段播出）、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目正在审查或后期制作之中。 2、精品剧二轮或多轮价格涨幅可观。部分精品剧价格二轮发行价格达到几十万/集，甚至接近一百万/集。截止到本报告期末，公司累计获得发行许可证的电视剧数目为52部，其中多部精品剧由于市场反应良好、客户认可度高，可以实现二轮或多轮发行，有望为公司业绩增长提供保障。 3、我们维持此前判断，公司过硬的电视剧精品质量为其强势发行奠定基础，各大卫视播放平台强强联合和组合模式不断创新为公司电视剧高收视创造条件，预计公司电视剧业务全年实现稳定增长概率较大。  一季度电影《金太狼的幸福生活》累计票房403万，低于市场预期 电影业务方面，2013年4月12日公司投拍的《金太狼的幸福生活》全国上映，截止4月14日累计票房403万（艺恩咨询数据），由于宣传工作不到位，票房低于预期。公司投拍的《夏天的拉花》和《大话天仙》均已制作完毕，预计2013年上映；《痞子英雄2》预计将于2013年底或2014年初上映，后续进展值得关注。  公司13年增长有望延续，电视剧丰富储备奠定业绩基础，二季度《乱世三义》、《咱们结婚吧》、《战雷》收视率值得期待 1、“保质增量”思路下，13年电视剧业务有望稳步增长。公司13年计划年投资制作完成并发行20部（600-700集）的制作规模，其中制作12-14部电视剧，包括《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》、《留守男人》、《深夜食堂》等剧。我们认为，《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》等剧有望在13年产业绩符合预期，《乱世三义》、《咱们结婚吧》、《战雷》收视可期 ——华录百纳（300291）2013Q1季报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 93.8元 交易数据（2013-04-23） 收盘价（元） 81.78 近12个月最高/最低 82/45.24 总股本（百万股） 60.00 流通股本（百万股） 33.00 流通股比例% 55.00% 总市值（亿元） 49.07 流通市值（亿元) 26.99 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1.《业绩符合预期，13年看点为电影票房超预期》2013.04.01 2.《业绩符合预期，下半年继续实现快增长料将无虞》2012.04.26 3.《电视剧量价俱佳，期待二季度业绩超预期》2012.04.26 4.《“全面规划+全程控制”，大制作，出精品》2012.03.28 -40%0%40%80%12-0412-0712-1013-01华录百纳 沪深300 2013年04月23日 华录百纳(300291) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 生收入。 2、我们认为，公司二季度看点为《乱世三义》、《咱们结婚吧》和《战雷》收视率或超预期。公开信息显示，（1）4月20日起，由著名导演刘江执导，黄海波、童蕾、张晞临、田小洁等主演的历史传奇戏《乱世三义》，在安徽、天津、河南等四大卫视开播；（2）5月份由刘江导演，高圆圆、黄海波主演的都市情感剧《咱们结婚吧》将在CCTV-1和湖南卫视黄金时段首播；（3）6月份由徐纪周导演，姚芊羽、张博、邢佳栋主演的当代军旅题材剧《战雷》将在北京、安徽、深圳、云南四家卫视首播，我们预计三者有望凭借高人气的题材及实力雄厚的主创团队获得超预期收视率。 三、 盈利预测与投资建议 电视剧业务方面，公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力，业绩确定性强；电影业务方面，公司尚处于探索阶段，未来能否凭借“全面规划+全程控制”业务模式，分享电影市场快速发展红利，值得持续关注。维持公司“谨慎推荐”评级，考虑高送转因素，可给予35倍PE，2013年公司合理估值为93.8元。 四、 风险提示： 1、政策监管风险；2、侵权盗版风险；3、市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 393 536 695 858 增长率（%） 36.94% 36.24% 29.75% 23.34% 归属母公司股东净利润（百万元） 117 161 206 256 增长率（%） 38.63% 37.37% 28.26% 24.35% 每股收益（元） 1.95 2.68 3.44 4.27 PE 41.94 30.53 23.80 19.14 PB 5.16 4.41 3.70 3.09 资料来源：民生证券研究院 华录百纳(300291) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 393 536 695 858 货币资金 514 493 498 541 减：营业成本 219 292 381 466 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 7 9 12 15 应收账款 230 311 396 480 销售费用 7 9 11 14 预付账款 112 155 209 266 管理费用 15 19 24 30 其他应收款 0 0 0 0 财务费用 (7) (3) (3) (3) 存货 223 298 381 471 资产减值损失 10 8 7 6 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,083 1,258 1,484 1,759 二、营业利润 143 202 262 329 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 13 13 13 13 固定资产 2 2 1 2 三、利润总额 156 215 275 342 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 39 54 69 86 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 117 161 206 256 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 117 161 206 256 非流动资产合计 7 2 1 2 五、基本每股收益（元） 1.95 2.68 3.44 4.27 资产总计 1,090 1,259 1,486 1,760 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 0 0 0 0 EV/EBITDA 33.15 22.89 17.58 13.89 预收账款 20 26 36 47 成长能力: 其他应付款 93 90 89 88 营业收入同比 36.9% 36.2% 29.7% 23.3% 应交税费 22 22 23 24 营业利润同比 32.7% 40.7% 30.1% 25.5% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 40.4% 37.4% 28.3% 24.3% 流动负债合计 134 138 148 159 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 2.22 1.98 1.97 1.96 其他非流动负债 5 10 13 15 存货周转率 2.11 2.06 2.05 2.01 非流动负债合计 5 10 13 15 总资产周转率 0.52 0.46 0.51 0.53 负债合计 139 148 161 173 盈利能力与收益质量: 股本 60 60 60 60 毛利率 44.4% 45.5% 45.2% 45.6% 资本公积 621 621 621 621 净利率 29.7% 30.0% 29.6% 29.9% 留存收益 269 430 643 906 总资产净利率ROA 15.4% 13.7% 15.0% 15.8% 少数股东权益 1 1 1 1 净资产收益率ROE 20.1% 15.6% 16.9% 17.6% 所有者权益合计 951 1,112 1,325 1,587 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,090 1,259 1,486 1,760 流动比率 8.0