2013Q1季报点评：业绩基本符合预期，关注新站运营成效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三六五网(300295) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，三六五网公司发布2013Q1季报：报告期内，公司实现营收6,054.11万元，同比增长13.02%；归属于上市公司股东的净利润为1,427.82万元，同比增长0.85%；实现基本每股收益为0.27元。 二、 分析与判断  业绩基本符合预期，营收增长13.02%，净利润增长0.85% 1、业绩基本符合预期。（1）此前公司发布的2013年第一季度业绩预告指出，归属于上市公司股东的净利润为1205万元～1628万元，同比增长-15%～15%。此次公布的2013Q1净利润位于中值附近。我们测算，公司扣除利息收入影响以及非经常性损益影响后的净利润为717万元，同比下降约46%。（2）业绩持平原因为：由于2月份春节因素、新站收入依旧很少、国五条引发的市场波动等因素影响，营收增长13.02%；但由于新站建设、研发投入、营销力量加强等原因，人员费用同比增加较多，导致营业利润比去年同期下降了25.15%；得益于政府补贴同比增加，归属于上市公司股东的净利润与去年同期基本持平。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降0.23个百分点，降至94.92%。 3、期间费用率方面，较去年同期提高15.59个百分点，至71.28%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为49.60%、28.38%与-6.79%，较去年同期提高11.48个百分点、9.63个百分点与下降5.52个百分点。（1）销售费用率提高，主要是由于开设新站等原因较上年同期人员增加，人员费用相应增长所致；（2）管理费用率提高，主要是由于开设新站、增加研发力量等原因较上年同期人员增加，人员费用相应增长所致。  受益于行业良好增长态势，公司2013年可实现约25%营收增长 1、2012年房地产家居网络服务行业保持了良好增长态势，其中电商业务迅速成长。我们认为，在房地产家居网络服务行业，搜房网（www.soufun.com）经营数据基本代表整个行业发展情况。（1）根据搜房公布的业绩，其2012年度电商业务增长约322%，是其增长主要来源。（2）预计2013年行业仍将保持增长态势，根据搜房发布的其2012年Q4业绩简报，搜房预计其2013年营业收入将同比增长约20%～22.5%。 2、公司自主开发、运营的房地产家居网络营销服务平台——365地产家居网，目前已覆盖南京、苏州、无锡、常州、昆山、合肥、芜湖、杭州、西安、沈阳以及重庆等城市。由于区域性竞争门槛较高，受益于新型城镇化、以及房地产网络营销服务行业对传统媒体和传统营销服务的替代，凭借服务及效果承诺，公司在长三角8个老站的增长潜力仍较大。  由于战略布局的需要，预计总部及新设站点费用增长将侵蚀利润增速 1、2013年，公司在产品研发、总部管理和营销推广方面着重加大了投入。（1）员工人数由2011年末的964人增加到2012年末的1359人，相应人员工资成本及费用会增加。（2）公司正组建网络营销部门，并增加对移动互联网的研发投入。（3）我们认为，全年来看，公司总部费用较去年有较大增长。 2、公司2012年新设站点西安、重庆、沈阳分别于2012年9月、10月和12月开始正式运营，目前处于市场导入阶段；长春站要到今年二季度才能正式商业运营。（1）新站员工人数为60～100人左右，一年成本约为700～800万/站。（2）由于新员工需要有一定时间培训、磨合后才能正式上岗，人员费用、营销费用支出相对刚性，且新站建设期在一年左右，我们预计四个新站年底有望实现盈亏平衡。 业绩基本符合预期，关注新站运营成效 ——三六五网(300295) 2013Q1季报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 首次评级 合 理 估 值： 54.5元 交易数据（2013-4-12） 收盘价（元） 46.88 近12个月最高/最低 61.95/35.30 总股本（百万股） 53.35 流通股本（百万股） 24.66 流通股比例% 46.22% 总市值（亿元） 25.01 流通市值（亿元) 11.56 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 -40%-20%0%20%40%12-0412-0712-1013-0113-04三六五网 沪深300 2013年4月15日 三六五网(300295) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 三、 盈利预测与投资建议 公司致力于打造以“家”为核心的互联网服务产业链，正加快推进从网络媒体模式向网络媒体+电子商务模式的转变。我们认为，随着互联网普及率提高和城市化率提升，房地产家居网络营销服务渗透率也将得以快速提升，未来几年可维持较快增长态势。在全国扩张过程中，公司有望从市场逐步规范到市场集中度提高的行业过渡阶段中，争取到更大市场份额。我们看好公司的发展前景。 不考虑收购影响，预计2013～2015年EPS分别为2.18元、2.97元与3.89元，对应当前股价PE为21X、16X与12X，首次给予“谨慎推荐”评级，25倍PE，2013年合理估值为54.5元。 四、 风险提示： 1、房地产市场波动风险；2、市场竞争增强的风险；3、新设站点发展存在不确定性的风险；4、管理和销售费用率上升的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 299 373 503 653 增长率（%） 30.06% 24.86% 34.85% 29.93% 归属母公司股东净利润（百万元） 101 116 158 207 增长率（%） 40.04% 14.95% 36.06% 30.85% 每股收益（元） 1.90 2.18 2.97 3.89 PE 24.69 21.48 15.79 12.06 PB 3.67 3.11 2.59 2.13 资料来源：民生证券研究院 三六五网(300295) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 299 373 503 653 货币资金 659 764 909 1,100 减：营业成本 17 21 28 37 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 19 24 33 42 应收账款 28 37 50 65 销售费用 97 121 156 196 预付账款 0 0 0 0 管理费用 64 80 106 137 其他应收款 3 4 5 7 财务费用 (10) (6) (7) (9) 存货 0 0 0 0 资产减值损失 0 1 1 1 其他流动资产 4 4 4 4 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 700 809 968 1,176 二、营业利润 111 133 188 249 长期股权投资 0 1 1 2 加：营业外收支净额 10 10 10 10 固定资产 12 13 14 16 三、利润总额 122 143 198 259 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 23 27 38 49 无形资产 1 1 1 1 四、净利润 98 115 160 209 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 101 116 158 207 非流动资产合计 17 15 17 18 五、基本每股收益（元） 1.90 2.18 2.97 3.89 资产总计 717 824 984 1,194 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 0 0 0 0 EV/EBITDA 18.61 13.83 8.89 5.89 预收账款 0 0 0 0 成长能力: 其他应付款 1 1 1 1 营业收入同比 30.1% 24.9% 34.8% 29.9% 应交税费 9 10 10 10 营业利润同比 25.6% 19.0% 41.7% 32.5% 其他流动负债 9 9 9 9 净利润同比 36.0% 17.2% 38.8% 30.8% 流动负债合计 36 20 20 20 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 10.78 11.48 11.48 11.30 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 - - - - 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.48 0.56 0.60 负债合计 36 20 20 20 盈利能力与收益质量: 股本 53 53 53 53 毛利率 94.2% 94.5% 94.5% 94.3% 资本公积 411 411 411 411 净利率 33.9% 31.2% 31.5% 31.7% 留存收益 210 334 493 701 总资产净利率ROA 21.2% 15.0% 17.7% 19.2% 少数股东权益 7 6 8 10 净资产收益率ROE 22.5% 15.5% 18.1% 19.6% 所有者权益合计 681 804 965 1,175 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 717 824 984 1,194 流动比率 19.46 41.35 49.42 59.98 资产负债率 5.0% 2.4% 2.0% 1.6% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 109 101 140 186 每股收益 1.90 2.18 2.97 3.89 投资活动现金流量 (4) (3) (3) (3) 每股经营现金流量 2.04 1.90 2.62 3.48 筹资活动现金流量 390 6 7 9 每股净资产 12.77 15.08 18.08 22.02 现金及等价物净增加 495 105 1