2013Q1季报点评：业绩基本符合预期，二季度关注移动视频商业化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐视网(300104) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，乐视网公司发布2013Q1季报：报告期内，公司实现营收3.42亿元，同比增长23.96%；归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长38.93%；实现基本每股收益为0.17元。 二、 分析与判断  业绩基本符合预期，营收增长23.96%，净利润增长38.93% 1、业绩基本符合预期。（1）此前公司发布2013Q1业绩预告指出，报告期内归属于上市公司股东的净利润约6,961.73万元～7,473.62万元，比上年同期增长36%～46%，折合每股收益为0.17元～0.19元。此次净利润数值处于均值下方位置，基本符合预期；但营收增速低于我们的预期。（2）业绩增长原因为：广告发布业务增长较快所致。我们判断，版权分销业务增速可能下降较快。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降0.9个百分点，至45.32%。 3、期间费用率方面，较去年同期提高1.94个百分点，至19.87%。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为9.00%、4.21%与6.66%，较去年同期下降0.82个百分点、下降1.29个百分点与提高4.05个百分点。其中，财务费用率的大幅提高，主要原因是公司应付债券、短期借款利息（发行了两笔各2亿元的公司债，利率分别为9.99%与8.50%）增加所致。报告期内，公司财务费用为2,278万元，较上年同期相比增加215.95%。  广告发布业务实现收入1.48亿，增幅同比超过142%，超过行业平均增幅，且在公司各主营业务中占比约45%，首次超过其他业务 1、2013年第一季度新增品牌广告客户有平安集团、中粮集团、箭牌、安利、珍视明、海澜之家等，目前公司的主要品牌客户包括玛氏、好丽友、欧莱雅集团、战狼世家服饰、Intel、福特汽车、中国电信、一汽大众、爱茉莉太平洋-梦妆、上海通用、华润怡宝、汇源、步步高、海信电器、北京现代、中国联通、华硕、立邦漆、周生生、宝洁、联合利华、蒙牛、肯德基、361度、金牌厨柜、京润珍珠、每克拉美、纳爱斯、飞利浦、欧莱雅、昆仑润滑油、广州立白等近300家知名品牌。 2、“大剧看乐视”已成为用户共识。（1）根据艾瑞和ComScore最新公布的网络视频业数据，2～3月乐视网在新版《笑傲江湖》、《贤妻》、》、《一个鬼子都不留》、《X-女特工》和《北京青年》等五部全网热播大剧周度播放覆盖人数统计中，连续两个月分别稳居行业之首。（2）公司还预先锁定了《新编辑部的故事》、《火线三兄弟》、《新天龙八部》、《千金归来》、《非诚勿扰之新恋爱时代》等热播剧。近期郑晓龙导演的新作《新编辑部的故事》开播，公司广告招商进展顺利。 3、我们重申此前判断，2013年公司继续实施大剧营销、自制剧差异化战略，同时打造业界最专业细分频道，实施“垂直频道”专业化经营战略。我们预计，广告业务营收能够达到8亿元。  第一批5万台乐视盒子C1S销售反响很好，预计第二批乐视盒子C1S将于4月下旬开售 1、首批C1S乐视盒子于4月1日开售，由富士康公司代工，58分钟5万台乐视盒子C1S被抢购一空。乐视盒子C1S采用“硬件免费+服务收费”的价格策略。C1S价值为499元，官方定价为0元赠送，可终身观看全网免费视频。为满足不同用户需求，乐视提供了半年“0+290元”和一年“0+490元”的组合套餐，加收的290元/半年和490元/年为乐视网TV版独家内容服务费，可用于观看乐视独有的1080P、3D、杜比影视、独家赛事等内容，到期后用户可自主选择是否付费观看。 2、公司宣布，5万台乐视盒子C1S现货将于4月26日上午12点在乐视TV官方网业绩基本符合预期，二季度关注移动视频商业化 ——乐视网(300104) 2013Q1季报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 39元 交易数据（2013-4-22） 收盘价（元） 34.51 近12个月最高/最低 34.56/13.91 总股本（百万股） 418.00 流通股本（百万股） 162.16 流通股比例% 38.79% 总市值（亿元） 144.25 流通市值（亿元) 55.96 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1．《业绩基本符合预期，关注乐视盒子与超级电视》2013.03.08 2.《积极构建价值型开放平台》2012.11.05 3.《业绩持续高增长，关注乐视TV超级电视》2012.10.22 4.《进军智能电视领域，再造TV端“乐视网”》2012.09.20 5.《增长平稳，但中国好动漫，已释放正能量》2012.08.10 -40%-20%0%20%40%60%80%12-0412-0712-1013-01乐视网 沪深300 2013年4月23日 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 站再次开放预约，并将于5月3日中午12点开放购买。此次乐视TV将采用创新的CP2C营运模式，5万台现货在购买结束后，乐视盒子随即转入持续预售，购买和支付通道会长期开放，真正实现订单驱动式供应。我们认为，第二批乐视盒子将延续首批销售态势，预计市场反响仍将良好。  乐视网全面升级改版，一云多屏“ScreensPlay”统一界面技术增强了用户体验 1、公司从PC、手机、PAD到电视各个终端，全新应用“ScreensPlay”多屏合一界面技术。该项技术有助于乐视用户在多个终端屏幕之间进行切换时，获得高度一致的界面体验以及多元化的信息量，同时极大减少页面出错率、提高网站运营效率。此外乐视还推出包括采用协同过滤为主要算法的推荐引擎，沉浸式显示体验，独有的多终端乐视风格LEUI人机交互界面体系等创新技术。 2、原爱奇艺副总裁袁斌出任乐视网联席CTO，负责大屏技术、云视频技术、移动客户端产品研发、智能电视应用开发等方面的工作，以及乐视TV-超级电视技术的研发工作。我们认为，随着袁斌的加盟，乐视产品的用户体验将得以进一步提高。  二季度看点为公司移动视频商业化进程即将开启，有望再造一个移动端“乐视网” 1、根据通信世界网报道，公司与北京联通合作推出10元流量包月服务。订购10元每月套餐的北京联通用户，在联通3G网络下使用“乐视联通定制版客户端”观看视频，即可享受每月6G的流量减免。（1）从4月16日起，乐视与北京联通携手助力北京国际电影节的宣传，联通专区展示中为乐视做了重点推荐视频广告的播放、广告立牌宣传等；（2）5月初每天两次在北京广播电台对乐视业务进行重点推介，使更多用户了解并使用乐视产品。 2、优酷土豆将于4月底上线移动端贴片广告系统，加速移动视频的商业价值变现。我们判断，一旦优酷土豆移动端广告发布，公司将采取跟随战略，有望在移动端广告领域首次实现收入。我们对此持谨慎乐观态度。 三、 盈利预测与投资建议 公司“平台+内容+终端+应用”的业务体系日益成熟，商业模式进入良性反馈阶段。公司的独播剧、自制剧等战略带来网站流量迅猛提升，进而创造更高广告价值；同时，公司的“云视频平台”战略为公司进一步释放版权价值，亦积极为公司实现营收开源；此外，乐视TV3D云视频智能机、超级电视为公司进军千亿市场规模的互联网智能电视市场，建立了较为明显的先发优势；与中国联通合作的手机电视业务，将有利于公司在移动互联网视频领域的进一步发展。若二季度移动视频商业化进程顺利开启，公司有望再造一个移动端“乐视网”。 我们预计公司2013～2015年EPS分别为0.65元、0.89元与1.21元，对应当前PE分别为53X、39X与29X。维持公司“谨慎推荐”评级，给予60倍估值，2013年公司合理估值为39元。 四、 风险提示： 1、行业竞争进一步加剧的风险；2、技术创新或产品更新的风险；3、规模扩张带来的管理风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,167 1,946 2,709 3,810 增长率（%） 95.02% 66.73% 39.19% 40.64% 归属母公司股东净利润（百万元） 194 272 370 505 增长率（%） 48.10% 39.93% 36.20% 36.45% 每股收益（元） 0.46 0.65 0.89 1.21 PE 74.28 53.09 38.98 28.56 PB 11.33 6.82 5.79 4.81 资料来源：民生证券研究院 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,167 1,946 2,709 3,810 货币资金 194 274 636 1,049 减：营业成本 684 1,187 1,680 2,400 应收票据 5 10 14 19 营业税金及附加 45 78 108 152 应收账款 371 584 813 1,143 销售费用 134 234 298 419 预付账款 247 487 677 952 管理费用 58 97 130 179 其他应收款 9 19 27 38 财务费用 42 48 44 48 存货 27 42 59 84 资产减值损失 7 5 5 5 其他流动资产 39 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 891 1,416 2,225 3,286 二、营业利润 197 297 444 606 长期股权投资 20 20 20 20 加：营业外收支净额 31 30 2 2 固定资产 179 217 234 240 三、利润总额 228 327 446 608 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 38 56 76 103 无形资产 1,751 1,576 1,401 1,226 四、净利润 190 272 370 505 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 194 272 370 505 非流动资产合计 2,010 1,813 1,655 1,486 五、基本每股收益（元） 0.46 0.65 0.89 1.21 资产总计 2,901 3,229 3,880 4,772 短期借款 509 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账