建筑和工程2017年日常报告：PPP七季报出炉入库项目/落地率稳中向好，市场预期将扭转继续坚定看好PPP

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 16.92 市场优化平均市盈率 17.88 国金建筑和工程指数 4353.21 沪深300指数 3721.89 上证指数 3253.24 深证成指 10437.94 中小板综指 11101.86 相关报告 1.《Q2基金加仓PPP，可布局PPP/杭萧钢构/建筑国企-日常建...》，2017.7.26 2.《第三批“双修”试点城市出台，园林行业再迎利好-建筑和工程行业...》，2017.7.25 3.《PPP迎来绝佳布局期，基建蓝筹估值切换仍“在路上”-建筑和工...》，2017.7.24 4.《PPP立法在即，多重催化或促预期扭转-建筑和工程行业点评》，2017.7.24 5.《污水/垃圾处理全面实施PPP，政府态度坚定将逐步打消市场疑虑...》，2017.7.19 石人望 联系人 shirenwang@gjzq.com.cn 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn PPP七季报出炉入库项目/落地率稳中向好，市场预期将扭转继续坚定看好PPP 行业观点  还有13万亿未落地，PPP才在起步无需忧虑空间的问题：1）7月28日，全国PPP项目库第7期季报发布。截至2017年6月末，按照财政部相关要求审核纳入项目库的项目一共13554个，总投资16.3万亿元，其中已签约进入执行阶段项目2021个，总投资3.3万亿元，还有13万亿没有落地，空间仍大；2）需要注意的是，有56%的项目还处于识别阶段也就意味着还未经过论证和审核，落地可能还需要较长的时间，而采购阶段即是将要落地的项目逐渐增加到1.9万亿，意味着短期来看项目规模也有保障；3）自2016年以来入库项目的数量和总投资额都以近10%的月增长率逐渐提升，一方面证实国家长期推行PPP的决心而不是开头热，另一方面说明公司PPP订单虽然已经爆发增长一段时间但从长期来看PPP项目还有很多，订单继续高增长值得期待。  落地率继续提升至34.2 %，证实市场对87号文/市场利率上升的悲观是杞人忧天：1）总的来看入库项目落地率达34.2%，比上月增加0.2个百分点，而6月份来看净增入库项目422个、投资额5164亿元，净增落地项目93个、投资额1483亿元；2）在中央坚定去杠杆、市场利率上升的大环境下，市场担心PPP的落地率将会下降，虽然在调研过程中上市公司均表示影响不大但市场悲观预期的形成也导致了PPP板块的回调，然而从7季报数据可以看出6月末34.2%的落地率比去年末31.6%和5月末34%的落地率均高，也证实了市场是过于忧虑了，我们认为即将来临的中报/三季报的微观数据或将扭转预期。  PPP落地投资额占固定资产投资比重还不大且在上升趋势中，基建即使下行对PPP影响也不大：1）2016年全年和2017年1-4月，累计PPP落地项目投资额占同期固定资产投资之比分别为3.7%和5.4%，比重有上升趋势；2）由于2017上半年经济数据超预期且地产销售/投资数据均超预期，市场有一些观点认为下半年地产投资没有那么悲观，同时也认为在财政较紧的情况下固定资产投资投/基建投资或承压，而我们认为即使基建承压，PPP受到的影响不会大且紧财政的情况下地方政府或更偏向于用PPP做基建。  第三批示范项目落地加速第四批蓄势待发，PPP迎来催化：1）示范项目共计700个，累计投资额1.7万亿，已落地项目495个，投资额1.2万亿，落地率71%，比上月增加2.2个百分点，其中当月新增落地项目15个，投资额134亿元；2）前两批已全部落地：第一批22个、第二批162个示范项目已100%落地，第三批示范项目已落地313个，落地率为60.6%，同比上期增长6%。；3）7月27日第四批PPP示范项目申报筛选工作启动，要求每个省申报数量不超过60个，我们认为第四批的项目总量或将超过第三批516个，示范库规模提升进一步促进PPP订单落地。  预期差将修复，坚定看好PPP：1）我们认为在PPP顶层设计不断落地+业绩/订单高增继续催化+中报/三季报现金流超预期+估值切换到2018年的持续催化下，市场对PPP的悲观预期将不断修正，强劲的基本面将带动低估值的修复；2）首推PPP+园林：东方园林/铁汉生态/美尚生态/棕榈股份/文科园林/岳阳林纸/云投生态等；此外推荐PPP平台公司龙元建设，PPP+设计中设集团/苏交科；PPP+轨交腾达建设/隧道股份等。 3384361438454076430745384769160801161101170201170501国金行业 沪深300 2017年07月30日 建筑和工程 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示 PPP落地不达预期、宏观经济风险。 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一．项目库总投资额达16.3万亿，落地率达34%  PPP项目库总投资额达16.3万亿，还有13万亿未落地。全国PPP综合信息平台项目库第7期季报发布。截至2017年6月末，按照财政部相关要求审核纳入项目库的项目一共13554个，总投资16.3万亿元，其中已签约进入执行阶段项目2021个，总投资3.3万亿元，还有13万亿没有落地，空间仍大。 图表1：2016年来全国入库项目个数以近10%月增长率增长（个） 图表2：2016年来全国入库项目投资金额近10%月增长率增长 （亿元） 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所  57 %的项目处于识别阶段，而采购阶段有1.9万亿即将落地。六月末全国入库项目中，识别/准备/采购/执行/移交阶段的项目投资额分别为7.55/3.60/1.9/3.3万亿，有56.4%的项目仍处于识别阶段，只表明地方政府有意愿采用PPP模式，而要真正成为PPP项目还需经过严格论证和审核。而采购阶段的项目即是将进入执行阶段进入真正落地的项目，采购阶段的项目是逐季增加，6月末规模达到1.92万亿，也可以看出PPP订单短期来看落地不会放缓。 图表3：各阶段入库项目数季度变化趋势（个） 图表4：各阶段入库项目投资额季度变化趋势（万亿元） 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所  6月落地加速：6月落地加速，落地率达到34.2%：总的来看已签约落地项目投资额3.3万亿，6月末落地率达34.2%，比5月末提高0.2个百分点；其中6月净增入库项目422个、投资额5164亿元，净增落地项目93个、投资额1483亿元。 6997 7721 9285 10471 11260 12287 13544 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-172016年来全国入库项目各阶段项目个数（个） 增长率 81100 87700 106000 124600 135000 145700 163600 0%5%10%15%20%25%050000100000150000200000Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-172016年来全国入库项目各阶段投资金额（亿元） 增长率 6,024 6,683 6,831 6,987 7,279 7,638 1,051 1,489 1,885 1,936 2,150 2,550 277 494 809 986 1,129 1,345 369 619 946 1,351 1,729 2,021 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000识别阶段 准备阶段 采购阶段 执行阶段 移交阶段 0 0 0 0 0 0 6.06 6.52 6.53 6.71 6.91 7.55 1.75 2.23 2.95 3.04 3.18 3.6 0.45 0.79 1.42 1.52 1.6 1.92 1 1 2 2 3 3 0246810121416182016.32016.62016.92016.122017.32017.6识别阶段 准备阶段 采购阶段 执行阶段 移交阶段 0 0 0 0 0 0 0 0 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：PPP入库规模以及落地率 全国PPP入库项目数 入库项目投资额（万亿） PPP落地数 落地项目投资额（万亿） 落地率（%） PPP未落地投资额 2016年6月末 9285 10.63 619 1.06 23.8 9.57 2016年年末 11260 13.54 1351 2.24 31.6 11.3 2017年5月末 13132 15.88 1928 3.15 34 12.73 2017年6月末 13554 16.4 2021 3.3 34.2 13.1 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所  从行业来看市政/交通/环保仍占比最高：六月末入库项目数前三位是市政工程、交通运输、旅游，合计占入库项目总数的54.1%，而入库项目数当月净增前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，合计占当月增量的60.4%，比上期季报微增0.8%；落地项目数当月净增前三位同样是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，合计占当月增量的64.3%，比上期微增0.5%。 图表6：6月末PPP入库项目数行业分布：前三位合计占 54% 图表7：6月末PPP入库项目投资额行业分布：前三位合计占 68% 来源：来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所 来源：来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所  从分布地区来看有所分化：入库项目数当月净增前三位是四川、河北、陕西，合计占当月净增量的53.1%；落地项目数当月净增前三位是内蒙古、安徽、福建，合计占当月净增量的45.2%。 图表8：上半年西部地区入库项目数月增长最快（单位：个） 图表9：上半年西部地区入库项目金额增长最多（单位：亿元） 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所 来源：《全国PPP综合信息平台项目库第7期季报》、国金证券研究所 市政工程 4732个34.9% 交通运输1756个, 13.0% 旅游843个, 6.2% 交通运输4.4 万亿, 31.1% 市政工程5.1万亿, 26.9% 城镇综合开发1.6万亿, 9.9% 2899 2863 2968 3048 3113 3259 1910 2019 2105 2152 2311 2377 6079 6213 6501 6828 7025 7270 688 689 713 672 683 648 010002000300040005000600070008000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17东部 中部 西部 东