人机接口创新下一波浪潮的弄潮儿

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 元件II 水晶光电(002273.SZ)/38.68元 人机接口创新下一波浪潮的弄潮儿 事 项 公司发布2012年年报，全年实现营业收入 592,492,628.26 元，较去年同期增长 36.81%，实现利润总额 178,497,708.49元，较去年同期增长约 20.42% ，归属于上市公司股东的净利润 147,941,781.87 元，同比去年增长 21.15%。 公司拟定了 2012 年度利润分配预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。 经营目标：预计公司 2013 年全年目标销售将实现 20%-40%的增长，净利润将实 0-30% 的增长。 主要观点 1. 未达目标但增长态势良好。 公司虽未完成年初制定的 40%-60% 的销售增长目标和 30%-50%的净利润增长目标，但总体增长态势良好。受部分产能向江西子公司外迁等影响，公司2012年一季度业绩出现大幅度的下降，但公司下半年加大了光学产品市场开拓力度，使单反、单电用 OLPF 和高端智能手机配套的蓝玻璃 IRCF 产品成为业绩的主要增长点。 2. 持续加大研发投入致管理费用增幅达 69.65% 管理费用增加的主要原因是中高端人才储备和研发投入持续加大，其中公司研发费用同比增加了 1,132.62 万元，增幅 54.07%；由于中高端人才的储备和江西子公司管理人员的增加，公司职工薪酬同比增加了 1,857.31 万元，增幅 119.54%。 3. 蓝玻璃、单反单电是今年增长主力。 公司给旭硝子代工蓝玻璃镀膜业务用于苹果产品， 2012年8月开始量产。由于蓝玻璃比普通红外截止滤光片可修正高像素传感器所引起的色偏，在800M以上移动终端内嵌摄像头中蓝玻璃将成为标配。随着高像素摄像头的渗透率提升，蓝玻璃的应用需求将快速扩大。公司通过舜宇、台湾光宝和邱钛威进入国产终端市场，已经有国内厂商开始切入，随着下游客户华为、中兴、OPPO等开拓，预计5月份能够起量。 单反单电薄玻璃业务，尼康4季度刚刚切入有多款产品，佳能市场份额有望提升。 4. 体感应用抬高天花板。 体感应用将成为Ultrabook和智能电视的标配，使摄像头的应用由移动终端拓 展至笔电和电视等办公和家庭娱乐设施，且数量至少由一个增加为2个，为达到更好效果，[table_reportdate] 2013年04月18日 公司点评 证券分析师： 马军 执业编号： S0360512110002 Tel： 13311321239 Email： majun@hczq.com 研究助理： 赵花荣 Tel： 13810387706 Email： zhaohr@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 25023 流通A股/B股(万股) 22251/0 资产负债率(%) 3.9 每股净资产(元) 8.55 市盈率(倍) 48.27 市净率(倍) 4.53 12个月内最高/最低价 38.98/13.45 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-4-18～2013-4-18-19%13%45%77%109%141%12-412-712-1013-113-4沪深300水晶光电 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《核心优势突出，成长前景广阔》 2011-09-26 《积淀深厚、高增长可期》 2011-02-24 《横纵结合战略初步见效》 2010-08-17 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 6 [table_page] 水晶光电公司点评 4个摄像头的应用已有探索，是未来趋势。 5. Google glass有望开拓大空间。 公司一直在参与国际厂商的视频眼镜的设计，从前期几个零部件、几十个零部件，到现在由球面镜、平面镜等10几个镜片组成的组立件，目前处于试验阶段，单月出货量几百套。Google glass预计今年4季度开始备货，类似的baidu eye产品开始内测，穿戴式增强现实设备的革命性创新必将掀起移动智能终端的创新潮。假设Google glass2014年销售量1000万套，公司若能进入google供应链，市场占比20%，批量供货后价格降至50美金一套，则由视频眼镜产品贡献的收入将增加约6.24亿元。 投资建议 我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.80和1.38元，对应PE分别为48.27倍和28.10倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示 1. 蓝玻璃渗透率提升不达预期； 2. OLPF和cover glass业务受日元贬值影响； 3. 视频眼镜业务市场开拓不达预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 6 [table_page] 水晶光电公司点评 附：经营数据分析 图表 1 营收保持快速增长态势 图表 2 净利润增速有所下降 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020052006200720082009201020112012营业收入:百万元同比增速 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0020052006200720082009201020112012归母净利润:百万元同比增速 资料来源：wind 华创证券 资料来源：wind 华创证券 图表 3 加大研发投入使三项费用率提高2.7% 图表 4 产能迁移至良率降低，毛利率下降2.55% -5%0%5%10%15%20%25%20052006200720082009201020112012三项费用率销售费用率管理费用率财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%20052006200720082009201020112012毛利率净利率 资料来源：wind 华创证券 资料来源：wind 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 6 [table_page] 水晶光电公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 652 2681 3243 3844 营业收入 592 770 1430 1755 现金 389 2352 2641 3133 营业成本 318 385 712 870 应收账款 114 162 279 350 营业税金及附加 1 2 11 7 其它应收款 6 7 17 18 营业费用 8 11 20 25 预付账款 11 22 24 11 管理费用 94 73 174 176 存货 107 124 255 295 财务费用 -1 -39 -71 -82 其他 26 13 26 37 资产减值损失 3 4 4 4 非流动资产 535 496 461 430 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 473 422 370 318 营业利润 170 333 581 755 无形资产 49 63 80 102 营业外收入 10 6 8 8 其他 13 12 11 11 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1187 3178 3704 4274 利润总额 178 338 588 763 流动负债 105 111 189 226 所得税 27 52 92 118 短期借款 4 2 2 3 净利润 151 286 496 644 应付账款 72 82 161 194 少数股东损益 3 1 7 9 其他 30 26 26 30 归属母公司净利润 148 285 489 636 非流动负债 13 12 13 13 EBITDA 217 347 563 727 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.59 0.80 1.38 1.79 其他 13 12 13 13 负债合计 118 123 202 239 主要财务比率 少数股东权益 18 20 27 35 2012 2013E 2014E 2015E 股本 250 355 355 355 成长能力 资本公积金 410 2004 2004 2004 营业收入 36.8% 30.0% 85.6% 22.7% 留存收益 391 675 1116 1640 营业利润 19.9% 96.3% 74.5% 30.1% 归属母公司股东权益 1051 3035 3475 4000 归属母公司净利润 21.2% 92.3% 71.8% 30.1% 负债和股东权益 1187 3178 3704 4274 获利能力 毛利率 46.4% 50.0% 50.2% 50.4% 现金流量表 净利率 25.0% 36.9% 34.2% 36.2% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 14.1% 9.4% 14.1% 15.9% 经营活动现金流 177 241 286 543 ROIC 20.6% 34.7% 49.2% 62.2% 净利润 151 286 496 644 偿债能力 折旧摊销 48 53 54 54 资产负债率 9.9% 3.9% 5.5% 5.6% 财务费用 -1 -39 -71 -82 净负债比率 3.05% 1.79% 0.96% 1.08% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 6.19 24.21 17.13 16.99 营运资金变动 -26 -60 -193 -73 速动比率 5.17 23.09 15.78 15.68 其它 4 1 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -241 -14 -19 -23 总资产周转率 0.53 0.35 0.42 0.44 资本支出 242 0 0 0 应收帐款周转率 6 6 6 6 长期投资 -0 0 0 0 应付帐款周转率 5.09 4.99 5.84 4.91 其他 0 -14 -19 -23 每股指标(元) 筹资活动现金流 -59 1737 22 -28 每股收益 0.42 0.80 1.38 1.79 短期借款 4 -1 -0 1 每股经营现金 0.50 0.68 0.81 1.53 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.96 8.55 9.79 11.27 普通股增加 125 105 0 0 估值