非银周报：保险资产负债管理制度引导行业稳行，关注券商投行业务发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年07月30日 非银金融 保险资产负债管理制度引导行业稳行，关注券商投行业务发展 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 54 行业总市值(百万元) 4954629.90862395 行业流通市值(百万元) 4206860.40347663 行业-市场走势对比 (3%)(0%)3%7%10%14%7/18/168/10/169/1/169/26/1610/24/1611/14/1612/5/161/3/171/24/172/21/173/14/174/6/174/27/175/19/176/13/177/4/17非银金融沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<基本面改善，建议关注券商股价值修复-中 泰 非 银 金 融 周 报-20170723>>2017.07.24 <<投资+资管业务优势显著，弹性增强收益有望加速回升-东方证券2017中期业 绩 快 报 点 评-20170719>>2017.07.19 <<金融工作会议召开，保险保障强者恒强，直接融资券商受益-中泰非银周报-20170716>>2017.07.16 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 新华保险 58.61 2.76 1.58 1.80 2.40 18.21 31.80 27.92 20.96 - 买入 中国太保 34.19 1.96 1.33 1.49 1.80 17.44 25.71 22.94 19.03 - 未评级 中国平安 51.89 2.98 3.50 3.99 4.68 17.41 14.83 13.00 11.08 - 未评级 中国人寿 27.92 5 1.22 0.66 0.80 1.01 22.89 42.30 34.86 27.59 - 未评级 华泰证券 19.66 1.65 0.88 1.00 1.15 11.95 22.46 19.60 17.12 - 未评级 广发证券 17.52 1.87 1.05 1.21 1.36 9.37 16.69 14.53 12.91 - 未评级 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：我们持续看好保险股的长期投资价值，短期估值仍有提升空间，长期看2-3年在长期保障型业务占比提升之下新业务价值高增无疑，保险公司价值的内生增长可观！政策持续超预期，税延养老政策之下预计商业养老保险每年贡献1000亿以上保费规模增量。另外，重点提示券商股配置价值，看好券商股绝对收益表现，核心原因是券商股目前估值与盈利能力的不匹配，过多对于监管和市场的悲观情绪被体现在目前的估值中。券商股行业龙头业绩增长有望催化价值修复：投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘，股权质押需求增加，成功入摩对市场情绪有所提振，交易额有望回升，看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。  券商：本周两市日均股基成交额上升至5145.88亿元（周环比-2.25%）；IPO单周发行5单，发行金额26.72亿元（周环比-25.19%），今年累计IPO发行单数为267单，发行金额1281.73亿元，审核通过率86.49%，本周证监会核发数量为9家，募集资金不超过43亿，审批速率保持稳定；信用业务两融余额，两融余额为8,874.66亿元，周环比+0.02%。截至目前11家券商披露2017中期业绩快报，我们认为券商股行业龙头业绩增长有望催化价值修复，核心观点如下：1）6月市场回暖环比显著改善，上半年业绩将略好于预期。根据1-6月月度数据，32家上市券商累计营收同比小幅下降7%，其中华泰、一创、东方实现同比60%以上增长，累计净利同比下降10%，其中华泰、山西、东方位列增幅前三，分别为同比+143%（去除华泰联合19亿分红后+53%）、+45%、+35%，综合来看投行业务优质大型券商以及富有高业务弹性的中小券商基本面改善明显，估值修复通道有望开启。2）投行业务迎来新机遇，IPO持续发力，并购重组东风之下提速。第五次金融工作会议强调注重供给侧的存量重组动能转换，把发展直接融资放在重要位置，推进“一带一路”建设金融创新，2016年以来IPO提速显著，截止2017年6月，IPO累计募资1166亿元，同比增长257%，7月17-21日，审核通过了9家企业的并购重组申请，创今年以来每周过会纪录新高。常态化发展之下，直接融资重要性提升将增厚券商承销业务需求，同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升，我们认为，具有高粘性优质IPO储备以及优势并购重组团队的排头兵将率先受益，收入有望持续提升。3）交易额回升，经纪资管自营业务受益。6月以来指数触底反弹，交易量上行为资管、自营投资业绩的修复奠定了基础，我们认为有助于投资能力优势券商如东方证券业绩快速修复，截止2017年一季度其自营投资收益占比总收入占比提升至66%，高弹性后续业绩/股价有望随着市场回暖逐步释放。4）行业龙头估值低位，配置性价比高。目前大券商平均交易于1.55X2017E PB，业绩支撑存在向上弹性空间，A股成功入摩带来投资者结构改善利好价值提升。  保险：保监会日前发布《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》，针对复杂利率环境和市场竞争加剧形势下，保险业的投资收益波动加大与负债成本刚性的矛盾，在保险业资产负债匹配主客观难度逐渐增加的背景下，推出资产负债管理监管。制度的主要监管框架为区分财产险公司和人身险公司，分别制定能力评估规则和量化评估规则，从长期经济价值、中期盈利能力、短期流动性和偿付能力底线等多个维度，综合评估资产负债匹配状况和管理能力，依据评估结果实施差异化监管，建立产品监管、资金运用监管和偿付能力监管协调联动的长效机制。比如，对于资产负债匹配状况好且资产负债管理能力强的公司，适当给予资金运用创新试点、产品试点等政策；对于匹配状况差且管理能力不强的公司，采取限制投资比例和投资能力申请，限制中短存续期产品销售，提高偿付能力要求等监管措施，通过扶优限劣，引导公司主动加强资产负债管理。我们认为对于保险行业，制度的推行将有利于回归保险本源，发挥风险管 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 理和保障功能，因为对于资产负债不匹配程度大、尤其对于“短债长投”的个别激进保险公司，制度的“奖优惩劣”将会显现，从而在“偿二代”之后进一步规范保险公司资产负债经营，鼓励通过长期保障型产品拉长负债久期，同时进一步限制投资端的激进行为，防范个别公司的流动性风险以及行业的系统性风险。同时，我们认为规范经营的上市大保险公司竞争优势将得到进一步加强，上市四大保险公司负债久期远长于资产久期，本身面临的流动性风险较小，预计在新制度下的能力评估和量化评估较优，在资金运用创新试点、产品试点上理应具备先行先试优势，从而在拉长投资久期，实现资产负债匹配上会做的更优。  截止2017年5月，保险行业累计原保费收入20291.80亿元，同比增加26%，当月新增保费收入2295.47亿元，环比上升8%。其中，财产险原保费收入3956.41亿元，同比增加11.7%，寿险原保费收入13717.39亿元，同比增加32.7%，健康险保费收入2240亿元，同比增加17.0%，人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元，同比下降59.4%、75.0%。投资要点：当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会，目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X，短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注：第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV，考虑到国寿、新华在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。第三，预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值！  投资建议：继续看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、并购业务团队成熟的大券商如广发证券、国泰君安、华泰证券，同时关注投资+主动管理高弹性东方证券、机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 上市公司公告： 公司名称 公告事件 国泰君安 7月24日，公布可转债减持公告，公司股东国资公司及其一致行动人合计减持可转债700万张，占发行总量的10%。减持完成后，国资公司及其一致行动人仍合计持有公司可转债1813.36万张，占发行总量的25.91%。 中国太保 7月24日，公布2016年度分红派息实施公告，A股每股派息现金红利人民币0.70元（含税），股权登记日为8月1日。 招商证券 7月24日，公布收购报告书，招商局集团将其直接持有的招融投资的90%股权以及晏清投资49%的股权无偿划转至招商局轮船，使得招商局轮船通过招融投资及其下属子公司集盛投资间接持有招商证券40.49%的股份。 华业资本 7月24日，公布半年度业绩预增公告的补充公告，披露业绩变动的原因。经初步测算，预计公司实现归属于上市公司股东的净利润约在7.80亿元至8.80亿元之间，与上年同期相比增长136%到166%。主要原因是：①公司北京通州东方玫瑰项目C8、C9楼栋于今年二季度集中交付，达到结算条件，使得本期房地产板块净利润同比增长了3.70亿元至4.70亿元；②今年公司医疗业务进展顺利，使得本报告期医疗板块净利润同比增长约0.40亿元；③医疗供应链金融业务上年同期实现净利润1.82亿元。 君正集团 7月24日，公布投资设立全资子公司的公告，公司为进一步提高公司资金的使用效率，优化资源配置，防范资金风险，更好地实现产业资本和金融资本的有机结合，公司拟出资10亿元人民币投资设立内蒙古君正能源化工集团财务有限公司，占标的公司注册资本的100%。 兴业证券 7月25日，公布2016年度分红派息实施公告，A股每股派息现金红利人民币0.15元（含税），股权登记日为8月1日。 越秀金控 7月25日，中国