中国优通(08232 HK)：光纤布放业务收入维持高增长,“收集”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：中国优通控股（08232香港）黄加里黄家公司报(08232香港）+852 2509 2013年4月16日光纤部署服务收入保持高增长，“积累”光纤布放业务收入维持高增长,“收集” 根据中国工信部的数据，2012年宽带互联网家庭用户数稳定增长至1.75亿，同比增长16.8％。随着中国政府加快光纤到户（FTTH）系统的发展以及三大电信运营商加快4G通信网络的发展，光纤部署服务行业应保持快速增长。2012年收入同比增长52.3％至人民币2.46亿元，净利润同比增长18.6％至人民币6,600万元，符合预期。光纤评分：积累保持评级：收集 (维持)TP 6-18m目:HK $ 1.05修改自原目标价:HK $ 0.88分享价格股：HK $ 0.910部署服务收入同比增长46.7％至人民币1.65亿元，的 哪一个微管道微型电缆部署服务（mdmc）收入同比增长83.1％至人民币1.04亿元。我们预计mdmc收入在12-15财年将达到31.0％。尽管低压集成服务收入同比增长76.9％至人民币7,200万元，但我们股票表现股价表现预计由于资源重新分配，其收入增长将在13-15财年放缓至个位数速度。尽管毛利率受到压力，我们预计13-15财年毛利率将维持在40％以上。 维持13年每股盈利0.055元人民币，但将14年每股盈利预测上调9.0％至0.070元人民币。首次预计2015年每股收益为人民币0.087元。估计不包括可能的收购，这可能进一步推动每股收益的复合增长率。我们采用15.0倍13财年市盈率和0.6倍PEG，得出1.05港元的目标价。风险包括毛利率低于预期和经营现金低于预期。200.0150.0100.050.00.0回报百分比 根据中国工信部的数据显示, 互联网宽带用户的数目于 2012年稳定增至 1.75亿户, 同比16.8%。因中国政府加快推行“光纤入户”政策及三大电讯经营商加快建设 4G通讯网络计划, 光纤布放行业将会维持高速增长。(50.0)12月6日12月9日2013年12月12日至3月12日 恒指 中国优通控股有限公司12 年营业收入同比增 52.3%至 2.46 亿元(人民币,下同),纯利同比增 18.6%至 66 百万元,与预期一致。光纤布放股务收入同比增 46.7%至 1.65 亿元,其中以微管微缆布放的收入同比 增 83.1%至 1.04 亿元。我们预计 12-15 年微管微缆的年复合增长率可达 31.0%。即使弱电集成股务收入同比增长 76.9%至 72 百万元,但我们预计 12-15 年的复合年增长率将放慢至股价变动股价变动吸收％1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年单位数,因资源重新配置。我们认为毛利率虽有压力,但 13-15 年仍是能够维持于 40%以上。绝对变动%19.7 18.2不适用 维持 13 年每股盈利预测 0.055 元但调高 14 年每股盈利预测 9.0%至 0.070 元。首次提供 15 年每股盈利预测 0.087 元。预测并没包括可能的收购项目, 这将进一步推高每股盈利的年相对HS指数百分比相对恒指变动 %平均股价（港币）平均股价（港元）23.1 25.1不适用0.84 0.78不适用复合增长率。我们以 15.0 倍的 13 年预期市盈率及 0.6 倍的市盈增长率作出公司目标价1.050 港元。风险包括低于预期的毛利率及低于预期的经营现金流。资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2011A162550.045不适用16.00.0917.90.0000.075.12012A246660.044(2.5)16.40.2023.60.0000.031.72013F309930.05525.512.70.2183.20.0081.227.42014F3831170.07026.210.00.2782.50.0101.527.92015F4701450.08724.38.00.3512.00.0131.927.8已发行股份（m）总股数 （米）1,680.0大股东大股东亮暖有限公司60％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）1,529自由浮动 （％）自由流通比率 (%)25%3个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)9722013财年净负债率（％）净负债/股东资金 (%)现金52周最高/最低（HK $）52周高/低0.970 / 0.34012-15财年净利润复合增长率12-15年每股盈利年增率25.0%资源︰国泰君安国际公司。公司报告书GTJA研究国泰君安研究中国优通控股中国优通 （08232 HK） 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6行业评论多样化的互联网应用促进了光纤宽带网络的发展。根据中国工业和信息化部的数据，截至2012年，中国的宽带互联网人口稳定增长至1.75亿家庭，同比增长16.8％。由于包括在线娱乐，社交网络，在线阅读和即时通信在内的多种用途，互联网用户有望在未来增加。这些应用程序消耗大量数据传输，这将促进宽带发展，现有的非宽带用户将升级到宽带网络。中国对光纤网络建设服务的需求巨大。用光纤代替传统的铜传输系统来进行宽带传输是世界的主要趋势，因为它可以提高传输速度并提高传输质量，以满足在线通信，社交网络，游戏和多用途的巨大需求。 -媒体服务。中国优通（08232 HK）是一家专门在中国提供光纤部署服务的公司，它拥有多项专利，这些专利对其微导管和微型电缆系统的集成方法至关重要。随着中国政府加快发展光纤到户（FTTH）系统的政策，公司可以从中受益，以满足光纤网络建设的需求。而且，三大电信运营商都在加快4G通信网络的发展，这将导致光纤网络覆盖范围的扩大，对相关的光纤网络部署服务有巨大的需求。图1：中国的宽带互联网用户（按家庭）图2：电信的宽带资本支出。经营者20018016014012010080百万56.9%38.4%27.9%83.4103.4126.322.1%150175.260%50%40%30%70,00060,00050,00040,00030,0006040 23.920037.566.4 25.6%51.924.0%18.8%20%16.8%10%0%20,00010,00002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012宽带家庭互联网用户数量增长200820092010201120122013中国电讯中国联通资源：工信部。资料来源：中国电信，中国联通，国泰君安国际。注：2012年和2013年的数字为估计值。公司更新我们预计公司12-15财年来自光纤部署服务的收入将以31.0％的复合年增长率增长。公司2012年收入同比增长52.3％至2.46亿元人民币，净利润同比增长18.6％至6,600万元人民币，符合预期。 2012财年来自光纤部署服务的收入增长46.7％至人民币1.13亿元，其中传统方法的收入仅同比增长9.8％，而微管微型电缆（“ mdmc”）方法的收入同比增长83.1％。公司认为，应用mdmc方法有两个关键的前提条件。首先，必须获得安装了微型管道和微型电缆的公共下水道系统的权利。其次，必须确保已安装的微导管和微型电缆能够在极端条件下工作以防止腐蚀。本公司已获得北京十大区，张家口宣化区，承德，秦皇岛，保定，邢台，山河，邯郸，济南，眉山等十个区市的排污权。衡水的非专有权利。在技术方面，公司共拥有24项外观设计，实用新型和发明专利，其中6项由一家主要电信运营商（中国移动）共同拥有。尤其是在微导管产品的生产中，该公司的专利配方可确保大大减少磨损并有效地传输信号。对于要进行挖掘和安装工作的大城市，mdmc方法尤其重要人民币百万元公司报告书中国优通控股中国优通 （08232 HK）2013年4月16日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6同比20112012H20122小时1小时人民币‘000最小化，因为这项工作将极大地影响交通或对人口密度高的居民造成很大的干扰。我们估计mdmc方法将成为12-15财年收入增长的主要动力。我们预计部署服务的收入复合年增长率将达到31.0％。低压集成服务收入增长将在12-15财年放缓至个位数CAGR。尽管低压集成服务分部的表现非常出色，但2012财年收入同比增长76.9％，我们预计12-15财年的复合增长率将降至10％以下。这是因为1）部门的毛利率远低于公司的整体毛利率，为34.9％，而公司的整体毛利率为46.4％。 2）该行业竞争激烈，要进一步发展，就需要大量的营运资金投资，这些资金可以用于部署服务业务。 3）该部门与部署服务的协同效应并不像公司最初预期的那样突出。截至2012年12月31日，公司已经完成了2012财年收到的所有合同，并且没有大量积压的订单。这证明了我们的期望和估计。我们预计收入的复合年增长率将从12-15财年的两位数放缓至个位数，约为5％。图3：2012财年分部收入图4：2012财年分部毛利部署服务-MDMC 50.9％管道维修3.8％销售商品0.4%租金收入0.0％部署服务-传统22.9％低压集成服务21.9％资料来源：公司。资料来源：公司。表1：细分收入部署服务传统方法22,057 39,363 78.5％61,420 55,952 9.8％微导管和微型电缆方法42,883 60,907 42.0％103,790 56,686 83.1％部署服务总体64,940 100,270 54.4％165,210 112,638 46.7％管道维修2,351 6,187 174.5％8,441 5,918 42.6％商品销售802188 -76.6％990 2,599 -61.9％租金收入32 33 3.1％65 65 0.0％低压集成服务14,201 57,641 311.1％71,662 40,514 76.9％公司整体82,046 164,320 100.3％246,368 161,734 52.3％资料来源：公司。公司的毛利率受到压力，但在13-15财年可能维持在40％以上。我们认为公司的毛利率受到压力，尽管2012财年的毛利率仍从44.4％提高到46.4％。结合表1和表2，我们可以看到毛利率的提高是由于mdmc方法部署服务的较高毛利率带来的收入贡献增加，而按细分市场，传统方法和mdmc方法的毛利率分别下降了3.8个百分点和2.4个百分点。我们认为毛利率压力将来自两个方面：1）竞争加剧，以及2）低价策略以拓展新市场。但是，由于较低利润的低压集成服务的贡献减少，以及公司在mdmc部署服务中采用的专利技术，我们认为毛利率不会快速下降的风险，我们认为总体毛利率可以维持在13-15财年超过40％。部署服务-MDMC 42.1％管道维修3.4％商品销售0.4％租金收入0.0％部署服务-传统24.9％低压集成服务29.1％公司报告书中国优通控股中国优通 （08232 HK）2013年4月16日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6 聚乙烯 PB 鱼子 D / Y公司股票代码货币最终价格12A 13F 14F 15F12A 13F 14F 15F13楼13楼表2：分部毛利率20121小时2小时20122011部署服务传统方法39.4%40.9%40.4%44.2%微管道和微型电缆方法65.6%45.9%54.0%56.4%总体部署服务56.7%43.9%49.0%50.4%管道维修46.4%50.3%49.3%55.2%销售商品35.0%98.4%47.1%33.4%租金收入56.3%51.5%53.8%53.8%低压集成服务30.0%33.9%34.9%33.1%公司整体51.6%40.7%46.4%44.4%资料来源：公司。我们采用15.