安徽皖通(安徽皖通高速公路(00995) HK)：出售金融业务不合理,调低至"收集"评级

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：安徽高速公路（00995）香港）黄加里黃家公司报(00995香港）+852 2509 2014年4月15日金融业务销售不合理，降级至“收集”出售金融业务不合理,调低至"收集"评级 安徽高速公路（00995 HK）2013年收入同比增长9.0％至人民币34.04亿元。纯利同比增长11.6％至人民币8.39亿元。结果与预期相符。通行费收入同比增长2.9％至人民币21.88亿元。截至2013年12月31日，净负债率为23.0％，同比下降1.3个百分点。 13财年经营现金流入为人民币3.02亿元，同比下降16.4％。公司2013财年每股派息增加10％至人民币0.220元。 我们的项目在2H13的交通量和通行费收入均强劲复苏。例如，平均每日流量和评分：积累降级评级：收集 (下调)TP 6-18m目:HK $ 5.49修改自原目标价:HK $ 5.83分享价格股：HK $ 4.250合宁高速公路的通行费收入同比增长2.9％和5.8％同比 13年上半年分别同比增长17.3％，2H13分别同比增长16.1％。高街高速公路的日均车流量从2013年上半年的-16.6％同比恢复至2H13的+ 1.7％同比增长。 NXH第一阶段最终于2013年9月8日开放，我们预计NXH第二阶段将于2015年3月开放。股票表现股价表现金融业务在2013财年表现出色。公司决定出售新安金融的很大一部分而购买其他金融产品的决定显然不是明智的选择。 将14-15财年的每股盈利预测分别下调6.6％和5.5％至0.474令吉和0.528元人民币，并调低2016财年的每股盈利预测为0.587元人民币。减少利润丰厚的投资中的股份，并且NXH项目的投资回收期较长，超过了提高DPS的积极影响。下调目标价至5.49港元，分别相当于8.9倍/8.0倍/7.2倍的14/15/16财年市盈率和1.0倍的14财年资产净值。降级为“收集”。15.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)回报百分比 安徽皖通（00995 HK）13年營業收入同比增 9.0%至 34.04億元(人民幣,下同)。純利同比增11.6%至 8.39 億元。業績與預期一致。路費收入同比增 2.9%至 21.88 億元。截至 2013年 12 月 31 日,淨債務比率為 23.0%,同比跌 1.3 個百份點。13 年經營現金流入為 3.02 億元,13年4月13日13年7月13日1月14日14年4月恒指指数安徽高速公路股份有限公司同比跌 16.4%。公司 13 年每股股息調高了 10%至 0.220 元。股价变动股价变动1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年 我們注意到 13 年下半年車流量及路費收入均有顯著的復蘇。例如,合寧高速13 年上半年的 日均車流量及路費收入增長為 2.9%及 5.8%,但 13 年下半年增長則為 17.3%及 16.1%。高界高速的日均車流量增長由 13 年上半年的-16.6%變為 13 年下半年的+1.7%。寧宣杭一期終於 2013 年 9 月 8 日開通,預計寧宣杭二期將於 2015 年 3 月開通。金融業務於 13 年經營相當亮麗。但公司賣掉大部份的新安金融持股同時購進理財產品的行徑明顯並不合理。吸收％绝对变动 %相对恒指变动 %11.37.31.2 調低 14-15年每股盈利預測 6.6%及 5.5%至 0.474元及 0.528元,並提供 16年每股盈利預測為 0.587 元。減持一個利潤很豐厚的投資以及寧宣杭項目的長回本期抵銷了增加每股股利的正影響。調低其目標價至 5.49 港元,對應 8.9/8.0/7.2 倍的 14/15/16 年預期市盈率及1.0 倍的 14 年每股估值。調低至"收集"評級。资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2012A3,0487520.453(12.6)7.54.0060.90.2005.911.52013A3,3278100.4887.76.84.2940.80.2206.611.82014F3,6057860.474(2.9)6.94.5480.70.2206.710.72015F3,6478760.52811.46.24.8560.70.2307.011.22016F3,9229730.58711.05.65.2130.60.2307.011.7已发行股份（m）总股数 （米）1,658.6大股东大股东AEH 31.3％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）8,184.3自由浮动 （％）自由流通比率 (%)57.83个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)1,302.32014财年净负债率（％）净负债/股东资金 (%)31.252周最高/最低（HK $）52周高/低4.650 / 3.3502014财年估算2014财年净资产值（港元）每股估值（港元）5.49资源︰国泰君安国际公司。安徽高速公路安徽皖通 （00995 HK）GTJA研究国泰君安研究公司报告书相对％兑换HS指数4.36.2(3.1)平均股价（港币）平均股价（港元）4.04.04.1 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共613年净利润同比增长11.6％至人民币8.39亿元，符合预期。13年收入同比增长9.0％至人民币34.04亿元，净利润同比增长11.6％至人民币8.39亿元，符合预期。通行费收入同比增长2.9％至人民币21.88亿元。其他收益同比增长18倍至人民币8,900万元，主要是由于确认了来自金融投资新安金融的出售收益和股息。截至2013年12月31日，总借款同比增长6.9％至人民币27.40亿元。净负债率为23.0％，同比下降1.3个百分点。 13财年经营现金流入为人民币3.02亿元，同比下降16.4％。请注意，公司将每股派息从12财年的0.200元增加到13财年的0.220元，同比增长0.020元，或10％。13财年路费收入同比增长2.9％至人民币21.88亿元。高街的交通下降开始转机。我们注意到公司的项目在2H13期间的交通量强劲复苏。 例如，合宁高速公路，贡献了47。公司的路费收入的3％在2H13表现出强劲的交通量。 与2。1H13的平均每日流量同比增长9％，2H13的增长达到17。同比增长3％，完成了全年9的增长。7％。 海宁的通行费收入增长也令人印象深刻，2013年上半年增长了5。同比增长8％，2H13增长16。同比增长1％，全年为10。同比增长9％。 高界高速公路因流经六武高速公路而改道，而九江大桥因部分维修而关闭，导致20吨及以上的重型卡车无法通行，因此1H13的日均车流量下降了16。同比增长6％，通行费收入下降31。同比增长9％。 随着疏导作用开始减弱，九江大桥于2H13重新开放，交通量和通行费收入大为恢复。 通行费收入下降幅度大幅缩小至10。2H13同比增长9％，平均每日流量甚至恢复正增长1。同比增长7％。 尽管公司的项目1H13的通行费收入增长受到“免费政策”的实施的阻碍，而在2H13则没有这种影响。 但是，1H13和2H13交通量计算中并未包括“免费车辆”的交通量，实际上表明了交通的实际增长。随着越来越多的行业从沿海省市转移到内陆省市，我们认为将中西部主要城市衔接起来的公司项目可以继续受益于这一趋势，并显示出稳定的交通量。表1：2013财年交通统计专案兴趣爱好2013财年平均每日交通（车辆）2012财年变化（％）海宁高速公路100%23,63921,549+9.7%联霍高速公路100%5,2225,108+2.2%高界高速公路100%8,5139,300(8.5%)宣光高速公路55.47%16,07615,134+6.2%宁淮高速公路100%9,3018,768+6.1%205号国家干线100%24,54317,559+39.8%广四高速公路55.47%15,27515,088+1.2%宣宁高速公路51%660-+2,021%资料来源：公司。表2：2013财年通行费收入统计专案兴趣爱好2013财年通行费收入（RMB'000）2012财年变化（％）海宁高速公路100%1,032,605931,374+10.9%联霍高速公路100%52,62145,516+15.6%高界高速公路100%333,888428,467(22.1%)宣光高速公路55.47%408,943382,999+6.8%宁淮高速公路100%201,868196,196+2.9205号国家干线100%90,20875,449+19.6%广四高速公路55.47%66.22867,490(1.9%)公司报告书安徽高速公路安徽皖通 （00995 HK）2014年4月15日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6宣宁高速公路51％2,028-不适用资料来源：公司。注意：计算中不包括在主要国定假日免费通行的小型乘用车的数量。宁宣杭高速公路一期工程于2013年9月8日通车。二期工程预计于2015年3月通车。经过近4年的建设，宁宣杭高速公路一期宣宁高速公路终于在2013年9月8日启用。去年经营115天，总投资26.78亿元，经营亏损4800万元。我们预计今年将再出现少量经营亏损，该项目明年有望实现盈利。根据建设进度，宁宣杭高速公路二期工程将于2011年3月开始建设，预计2015年3月开通。第二阶段的总投资应为人民币29.28亿元，甚至高于第一阶段的投资。由于高摊销（如果采用直线法计算，每年为人民币9,800万元），我们预计2015年和2016年的阶段亏损会很小。综上所述，我们预计宁宣杭高速公路项目的收获期应在2016年之后。为应对宁宣杭高速公路的高额资本支出，公司于2012年8月20日宣布，控股公司安徽高速公路控股有限公司（AEH） ），将通过注入更多资金来增加宁宣杭高速公路的股权，从那时起，本公司安徽高速公路将持有该项目51％的股权，低于70％。从大量的资金需求和缓慢的投资（及收获期）进度来看，我们认为降低对此进度的兴趣似乎是明智的。表2：宁宣杭高速公路详细情况项目里程施工开始累计投资预算投资宣城-宁国段44公里2009年9月人民币182.6万元人民币26.78亿元宁国前丘段40公里2011年3月人民币6.27亿元人民币29.28亿元高淳宣城段33公里不适用不适用不适用资料来源：公司，国泰君安国际。2013财年金融业务表现良好。出售利润丰厚的信安金融的决定并不令人信服。在过去两年中，公司投资了一些非银行公司。 2011年2月和2011年7月，公司分别投资了合肥万通小贷公司和安徽新安金融公司。，Ltd. 2012年1月，公司投资了万通典当行。，Ltd.，2012年6月，公司进一步投资了华远典当行。，Ltd. 截至目前，公司累计完成金融业务7.1亿元。 根据2013财年的结果，投资收益非常好。 我们认为新安金融的表现尤其出色。 13财年，新安金融实现净利润人民币2.24亿元，而2013财年全年，净利润增至7.08亿元，即仅2H13的净利润为4.83亿元，是1H13的两倍以上。 尽管投资利润丰厚，董事会还是决定将投资的很大一部分（其持股的60％）出售给控股公司安徽高速公路集团。 理由是“控制财务风险并避免单一行业的集中风险”。 我们认为这没有说服力，因为公司在进行此类投资之前就已经考虑过这一问题，并且公司经常从银行购买3亿至5亿元人民币的金融产品，这与对新安金融的投资（5亿元人民币）相似。 我们认为出售新安金融60％可能会使公司在14-16财年每年的净利润减少约5％，这是非常重要的。显然，这不是公司的好举动。表3：金融业务摘要保持已投资（人民币￥ 000）分类2013财年利润（人民币￥ 000）安徽新安金融集团有限公司16.67%500,00