中国优通(08232 HK)：13年1季度纯利同比增4.3%至16百万元人民币, 维持“收集”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：中国优通控股（08232香港）黄加里黄家公司报(08232香港）+852 2509 2013年5月15日13年1季度净利润同比增长4.3％至人民币1,600万元，维持“收集”13年1季度纯利同比增4.3%至16百万元人民币, 维持“收集” 根据中国工信部的数据，2012年宽带互联网家庭用户数稳定增长至1.75亿，同比增长16.8％。随着中国政府加快光纤到户（FTTH）系统的发展以及三大电信运营商加快4G通信网络的发展，光纤部署服务行业应保持快速增长。13年1季度收入同比增长53.7％至人民币5,600万元，净利润同比增长4.3％至人民币1,600万元，符合预期。光纤评分：积累保持评级：收集 (维持)TP 6-18m目:HK $ 1.15修改自原目标价:HK $ 1.05分享价格股：HK $ 0.880部署服务收入同比增长68.9％至人民币53百万元，的 哪些采用传统方法的部署服务收入增加了2.7倍至人民币3,400万元。我们预计2012-15年部署服务收入的复合年增长率为31.6％。由于竞争激烈，低压集成服务收入同比下降74.3％至90万元人民币。尽管有压力股票表现股价表现公司的毛利率，我们预计13-15财年毛利率将维持在40％以上。 我们将2013年的每股盈利预测上调2.0％至人民币0.056元，并将14-15财年的每股盈利预测分别下调1.4％和4.6％至0.069元和0.083元。估计不包括可能的收购，这可能进一步推动每股收益的复合增长率。我们采用16.3倍13财年市盈率和0.7倍PEG，得出目标价1.15港元，维持“收集”评级。风险包括毛利率低于预期和经营现金低于预期。 根据中国工信部的数据显示, 互联网宽带用户的数目于 2012 年稳定增至 1.75 亿户, 同比200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0(20.0)回报百分比增 16.8%。因中国政府加快推行“光纤入户”政策及三大电讯经营商加快建设 4G通讯网络计划, 光纤布放行业将会维持高速增长。 13 年 1 季度营业收入同比增 53.7 至 56 百万元(人民币, 下同), ,纯利同比增 4.3 至 16 百万元,与预期一致。光纤布放股务收入同比增 68.9 至 53 百万元, 其中以传统方法布放的收入同比增 2.7 倍至 34 百万元。 我们预计 12-15 年光纤布放业务的营业收入年复合增长率可达31.6 。弱电集成服务收入因为市场竞争激烈, 同比跌 74.3 至 0.9 百万元。我们认为公司的毛利率虽有压力, 但 13-15 年仍是能够维持于 40 以上。 调高 13 年每股盈利预测 2.0%至 0.056 元, 调低 14-15 年每股盈利预测 1.4%及 4.6%至0.069 元及 0.083 元。预测并没包括可能的收购项目, 这将进一步推高每股盈利的年复合增长率。我们以 16.3 倍的 13 年预期市盈率及 0.7 倍的市盈增长率作出公司目标价 1.150 港元, 维持 “收集”。风险包括低于预期的毛利率及低于预期的经营现金流。12月6日12月9日2013年12月12日至3月12日 恒指 中国优通控股有限公司绝对变动 %相对恒指变动 %平均股价（港元）资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)©2013国泰君安证券（香港）有限公司。版权所有。162550.045不适用17.20.0918.50.0000.075.1香港皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）246660.044(2.5)17.60.2023.80.0000.031.7传真：（852）2509-7793309940.05627.113.50.2193.50.0081.128.0公司报告书3881160.06923.310.80.2772.70.0101.427.8网址：www.gtja.com.hk4721390.08319.99.00.3482.10.0121.726.4已发行股份（m）总股数 （米）1,680.0大股东大股东亮暖有限公司60％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）1,478自由浮动 （％）自由流通比率 (%)25%3个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)9442013财年净负债率（％）净负债/股东资金 (%)现金52周最高/最低（HK $）52周高/低0.970 / 0.34012-15财年净利润复合增长率12-15年每股盈利年增率23.1%DPS（人民币元）GTJA研究国泰君安研究流动负债合计中国优通 调整后每股收益（人民币元）股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收%-3.312.8不适用相对％兑换HS指数-9.114.5不适用平均分享价格（HK $）0.900.83不适用 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6资源︰国泰君安国际公司。 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6行业评论多样化的互联网应用促进了光纤宽带网络的发展。根据中国工业和信息化部的数据，截至2012年，中国的宽带互联网人口稳定增长至1.75亿家庭，同比增长16.8％。由于包括在线娱乐，社交网络，在线阅读和即时通信在内的多种用途，互联网用户有望在未来增加。这些应用程序消耗大量数据传输，这将促进宽带发展，现有的非宽带用户将升级到宽带网络。中国对光纤网络建设服务的需求巨大。用光纤代替传统的铜传输系统来进行宽带传输是世界的主要趋势，因为它可以提高传输速度并提高传输质量，以满足在线通信，社交网络，游戏和多用途的巨大需求。 -媒体服务。中国优通（08232 HK）是一家专门在中国提供光纤部署服务的公司，它拥有多项专利，这些专利对其微导管和微型电缆系统的集成方法至关重要。随着中国政府加快发展光纤到户（FTTH）系统的政策，公司可以从中受益，以满足光纤网络建设的需求。而且，三大电信运营商都在加快4G通信网络的发展，这将导致光纤网络覆盖范围的扩大，对相关的光纤网络部署服务有巨大的需求。图1：中国的宽带互联网用户（按家庭）图2：电信的宽带资本支出。经营者20018016014012010080百万56.9%38.4%27.9%83.4103.4126.322.1%150175.260%50%40%30%70,00060,00050,00040,00030,0006040 23.920037.566.4 25.6%51.924.0%18.8%20%16.8%10%0%20,00010,00002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012宽带家庭互联网用户数量增长200820092010201120122013中国电讯中国联通资源：工信部。资料来源：中国电信，中国联通，国泰君安国际。注：2012年和2013年的数字为估计值。公司更新我们预计公司在2012-15财年来自光纤部署服务的收入将以31.6％的复合年增长率增长。公司13年1季度收入同比增长53.7％至人民币5,600万元，净利润同比增长4.3％至人民币1,600万元，符合预期。 13年第1季度来自光纤部署服务的收入增长68.9％至人民币5,300万元，其中传统方法的收入同比增长2.7倍至人民币3,400万元，而微导管微型电缆（“ mdmc”）方法的收入同比下降13.2％至人民币2,000万元。公司认为，应用mdmc方法有两个关键的前提条件。传统方法比mdmc方法具有更快的增长速度，这是因为公司扩展到更多的新市场，其中较低投标价格的传统方法更受欢迎。根据公司的资料，13年第1季度来自河北以外地区的收入为人民币1,600万元，同比增长1.9倍。我们预计mdmc方法的部署服务将从2013年第二季度开始启动。总体而言，我们预计公司在2012-15财年来自光纤部署服务的收入将以31.6％的复合年增长率增长。我们预计2012-15年低压集成服务板块将实现0％的增长。13年第1季度，低压集成服务分部收入同比下降74.3％至人民币90万元，业绩不理想。截至12月31日人民币百万元DPS（人民币元）流动负债合计中国优通 调整后每股收益（人民币元）折旧及摊销 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共62012年，公司已经完成了2012财年收到的所有合同，没有大量积压。由于低压集成服务市场的竞争激烈，虽然公司在该市场中没有竞争优势，但我们预计公司可以在2013-15年度保持最佳收入规模，而在2012-15年度保持复合年增长率为0％。图3：13年1季度部门收入图4：13年1季度部门毛利管道销售出租低压管道销售出租低压产品保养收入整合产品保养收入整合2.4%1.0%0.0%1.6%2.4%1.0%0.0%1.3%部署方式-传统的60.1％部署方式-mdmc 34.9％部署方式-传统的53.2％部署方式-mdmc 42.0％资料来源：公司。表1：细分收入资料来源：公司。人民币‘00013年1季度1Q12同比2012财年2011财年同比部署服务传统方法33,6188,975274.6%61,42055,9529.8%微管道和微型电缆方法19,53522,486-13.2%103,79056,68683.1%总体部署服务53,15331,46168.9%165,210112,63846.7%管道维修1,3171,2376.5%8,4415,91842.6%销售商品546115370.7%9902,599-61.9%租金收入16160%65650.0%低压集成服务9223,584-74.3%71,66240,51476.9%公司整体55,95436,41353.7%246,368161,73452.3%资料来源：公司。公司的毛利率受到压力，但在2013-15年度可能保持在40％以上。公司的毛利率受到压力。 13年1季度，整体毛利率同比下降15.6个百分点至46.6％，尤其是部署服务的毛利率同比下降17.9个百分点。大幅下降的原因有两个：1）公司采用低价策略开拓新市场，以及2）与mdmc方法相比，传统方法部署方法的毛利率较低而带来的收入贡献增加。我们认为公司招标部署服务项目的最低毛利率为传统方法和mdmc方法分别为40％和50％。当前的毛利率接近那些。总之，尽管毛利率受到压力，但我们预计2013-15年毛利率不会低于40％。表2：分部毛利率13年1季度1Q1220122011部署服务传统方法41.3%51.1%40.4%44.2%微管道和微型电缆方法56.1%70.1%54.0%56.4%总体部署服务46.7%64.6%49.0%50.4%管道维修47.1%52.0%49.3%55.2%销售商品50.0%39.1%47.1%33.4%租金收入56.3%56.3%53.8%53.8%低压集成服务37.9%44.7%34.9%33.1%公司整体46.6%62.2%46.4%44.4%资料来源：公司。DPS（人民币元）流动负债合计中国优通 调整后每股收益（人民币元）折旧及摊销 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6其他其他0 0 0 0库存0 0 0 0库存操作利润 客户应付款合同现金和 等价物我们采用16.3倍13财年市盈率，对公司的估值为每股1.15港元，维持“收集”评级。我们将2013财年每股收益预测上调2。0％至RMB0。056，并将14-15财年每股收益估算下调1。4％和4。分别为6％至人民币0元。069和RMB0。083。 请注意，我们没有将任何可能的合并纳入财务模型，这可能会在未来两年将公司的每股收益提高10％以上。 我们申请16。3倍的13财年市盈率和0。7倍PEG，对该公司的估值为1港