本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 杰瑞股份(002353) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 杰瑞股份于2013年4月11日晚间发布《关于与贝克休斯亚太有限公司签署战略合作协议的公告》：2013年4月10日，公司全资子公司杰瑞能源服务有限公司与贝克休斯亚太有限公司签署了战略合作协议。 二、 分析与判断  油服产业走出谷底，压裂、连续油管油服业务已初具规模 公司早期油服产业主要是岩屑回注服务项目，受渤海漏油事件的影响，油服产业一度面临下滑的困境。2011年，公司以合资引进方式建立了径向钻井服务；以引进团队方式建立了压裂酸化服务、连续油管服务、液氮泵送服务等。目前，公司已形成固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等产业板块，2012年实现营业收入2亿元，油服产业已经初具规模，已具备压裂酸化、连续油管、液氮泵送等高端油服市场的服务能力。  强强合作，瞄准高端油服市场 双方同意以承包商和分包商的形式进行合作，在中国或协议约定的其他地点为国家石油公司、国际石油公司和独立油气公司的油气项目提供油田工程技术服务。双方约定的合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务和其他贝克休斯可以在中国提供的服务及产品。  油服技术还处于发展初期，开展国际合作有望加速技术进步和市场拓展 我们认为国内油服企业在水力压裂、连续油管服务等非常规油气开采核心技术领域仍处于积累阶段，技术水平与斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际油服巨头存在较大差距。杰瑞股份的高速发展受益于国内大力拓展非常规油气资源开采的良好行业形势，但油服产业目前还处于拓展初期，技术水平和工程经验还有待提高、积累，与贝克休斯合作，将国际先进油服技术和公司的本土化市场优势相结合，有望加速公司在高端油服领域的技术进步和市场拓展。 三、 盈利预测与投资建议 维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.09、2.92和4.06元，当前股价对应13-15年PE分别为38X、27X、19X。我们认为公司正逐步扎实推进发展战略规划，在国内非常规油气开发的历史性机遇下，有望持续高速增长，维持“强烈推荐”的投资评级，按40~45倍PE给予13年目标价：84~94元。 四、 风险提示 全球经济疲软致油价大幅下跌；国内非常规天然气开采进度低于预期；美国天然气开采继续大幅下滑；油服市场拓展低于预期。 表1：盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,384 3,708 5,174 7,176 增长率（%） 63.28% 55.56% 39.53% 38.68% 归属母公司股东净利润（百万元） 643 958 1,343 1,867 增长率（%） 51.57% 48.90% 40.21% 39.00% 每股收益（元） 1.40 2.09 2.92 4.06 PE 56.1 37.7 26.9 19.3 PB / 2.73 2.06 1.54 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维 持 目 标 区 间： 84-94元 交易数据（2013-04-11） 收盘价（元） 78.55 近12个月最高/最低 79.69/38 总股本（百万股） 459.27 流通股本（百万股） 456.59 流通股比例% 99.42% 总市值（亿元） 360.76 流通市值（亿元) 358.65 该股与沪深300走势比较 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2012-04-122012-07-122012-10-122013-01-12杰瑞股份沪深300 分析师 分析师：刘利 执业证号：S0100513030003 电话：(8610)8512 7661 邮箱：liuli@mszq.com 研究助理：陈杰 电话：(86755)2266 2103 Email：chenjie_yjs@mszq.com 相关研究 1、《杰瑞股份（002353）2012三季报点评：业绩延续高增长，可中长期战略性配置》2012.10.29 2、《杰瑞股份（002353）2012年报点评：设备、油服景气上行，中长期高增长可期》2013.03.25 牵手贝克休斯，高端油服业务有望加速腾飞 ——杰瑞股份（002353）事件点评 点评报告/机械行业 2013年4月12日 杰瑞股份（002353） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表2：杰瑞股份分项收入及利润预测 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 油田专用设备制造 营业收入（百万元） 418.21 825.15 1529.92 2425 3510 4753.2 营收同比（%） 63.1% 97.3% 85.4% 58.5% 44.7% 35.4% 营收占比（%） 44.6% 56.8% 64.4% 65.4% 67.8% 66.2% 毛利率（%） 39.2% 45.9% 48.3% 48.5% 48.0% 48.3% 营业利润占比（%） 42.4% 61.0% 73.0% 73.6% 75.2% 73.6% 油田、矿山设备维修改造与配件销售 营业收入（百万元） 342.12 459.81 626.51 776.9 913 1232.2 营收同比（%） 0.7% 34.4% 36.3% 24.0% 17.5% 35.0% 营收占比（%） 36.5% 31.7% 26.4% 20.9% 17.6% 17.2% 毛利率（%） 29.5% 31.6% 32.0% 31.5% 31.9% 32.2% 营业利润占比（%） 26.1% 23.4% 19.8% 15.3% 13.0% 12.7% 油田工程技术服务 营业收入（百万元） 170.17 151.87 209.67 497 740.2 1180.3 营收同比（%） 139.2% -10.8% 38.1% 137.0% 48.9% 59.5% 营收占比（%） 18.2% 10.5% 8.8% 13.4% 14.3% 16.4% 毛利率（%） 68.8% 57.0% 32.0% 34.4% 35.0% 35.5% 营业利润占比（%） 30.3% 13.9% 6.6% 10.7% 11.6% 13.4% 其他 营业收入（百万元） 6.49 15.66 9.28 9.58 11.2 10.21 营收同比（%） 4.2% 141.3% -40.7% 3.2% 16.9% -8.8% 营收占比（%） 0.7% 1.1% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 毛利率（%） 65.5% 67.7% 57.2% 57.3% 56.5% 55.4% 营业利润占比（%） 1.1% 1.7% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 合计 营业收入（百万元） 936.99 1452.49 2375.38 3708.48 5174.4 7175.91 营收同比（%） 39.1% 55.0% 63.5% 56.1% 39.5% 38.7% 毛利率（%） 41.2% 42.8% 42.6% 43.1% 43.3% 43.4% 营业利润（百万元） 386.3 621.2 1012.4 1598.4 2241.7 3117.2 营业成本（百万元） 550.7 831.3 1363.0 2110.1 2932.7 4058.7 资料来源：公司公告，民生证券研究院 杰瑞股份（002353） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表3：公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,384 3,708 5,174 7,176 货币资金 966 176 0 288 减：营业成本 1,365 2,110 2,933 4,059 应收票据 180 271 378 524 营业税金及附加 16 33 47 65 应收账款 925 1,487 2,075 2,878 销售费用 96 150 209 290 预付账款 220 342 477 662 管理费用 205 293 409 567 其他应收款 63 98 137 189 财务费用 (3) 15 18 21 存货 949 1,320 1,834 2,538 资产减值损失 30 42 49 58 其他流动资产 183 0 0 0 加：投资收益 33 35 38 43 流动资产合计 3,488 3,693 4,901 7,079 二、营业利润 708 1,100 1,548 2,160 长期股权投资 236 282 328 374 加：营业外收支净额 47 29 35 41 固定资产 680 1,143 1,599 1,819 三、利润总额 755 1,129 1,583 2,201 在建工程 67 107 119 129 减：所得税费用 110 169 238 330 无形资产 107 289 283 277 四、净利润 645 960 1,346 1,871 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 643 958 1,343 1,867 非流动资产合计 1,196 1,821 2,329 2,599 五、基本每股收益（元） 1.40 2.09 2.92 4.06 资产总计 4,684 5,515 7,229 9,679 短期借款 626 160 85 59 主要财务指标 应付票据 123 190 264 365 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 333 422 587 812 EV/EBITDA 51.17 30.67 21.95 15.97 预收账款 302 506 704 974 成长能力: 其他应付款 32 40 40 40 营业收入同比 63.28% 55.56% 39.53% 38.68% 应交税费 33 40 45 51 营业利润同比 50.2% 55.5% 40.7% 39.5% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 50.84% 48.81% 40.21% 39.0% 流动负债合计 1,489 1,358 1,724 2,302 营运能力: 长期借款 20 20 20 20 应收账款周转率 3.29 3.07 2.91 2.90 其他非流动负债 10 11 13 15 存货周转率 3.18 3.27 3.28 3.28 非流动负债合计 30 31 33 35