www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201020112012E 2013E2014E摊薄每股收益(元) 1.550 1.586 0.360 0.450 0.513 每股净资产(元) 4.33 5.95 7.62 7.92 8.25 每股经营性现金流(元) 0.88 0.73 1.57 0.78 0.52 市盈率(倍) N/AN/A23.10 19.35 16.96 行业优化市盈率(倍) 47.17 20.63 27.46 29.85 29.85 净利润增长率(%) 85.06%2.30%-71.65% 25.00%14.10%净资产收益率(%) 35.76%26.66%4.72% 5.68%6.22%总股本(百万股) 600.00 600.00 750.00 750.00 750.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩改善源于毛利率回升和行业整合效果 2013年04月07日 百隆东方 (601339 .SH) 纺织行业 评级：增持 维持评级 公司研究投资逻辑  色纺纱行业是已经有近30年历史的细分子行业，因其较小的容量、相对有限的盈利能力，目前已形成相对稳定的双寡头竞争格局，未来行业的发展主要随下游消费需求的自然增加而平稳增长；  公司是行业内的双寡头之一，一直稳步扩张规模；自2000年以来，谨慎地沿着产业链延伸、通过投资新建及兼并扩张色纺纱产能；借助2012年成功上市的募集资金，公司未来1-2年将增加包括越南工厂在内的产能；公司经营相对稳健，在行业内、下游主要客户中具备较好的品牌形象与口碑；  公司是一家质地较为优秀的企业，目前的运营环境缓慢复苏。  受下游需求不足、国内外棉价倒挂、自身储备棉成本较高这三重因素的负面影响，公司整体的毛利率水平自2011年下半年开始明显下滑，2012年业绩继续受此拖累而大幅下滑；  我们认为纺织行业的基本面业绩已见底，海外需求自2012年末开始有复苏迹象，加之产业整合初步见效，预计2013年行业将持续缓慢复苏。受此影响，业内企业订单情况有望明显增加，但订单毛利率水平能否顺利提升，仍取决于2013年行业复苏的力度和节奏；  基于对行业的判断，拖累公司2012年业绩的三重因素中，虽然国内外棉价倒挂的负面影响短期内仍将持续，但下游需求略有好转、公司自身储备棉成本将于2013年1季度后明显下降，预计将明显提升公司的毛利率水平，从而带动公司2013年业绩的改善；  我们根据行业发展趋势（产能严重过剩，全球纺织服装生产已经向国外转移），草根调研结果（企业倒闭增加，订单回升）得出纺织制造行业整合开始见效的结论；公司作为色纺纱龙头，无疑也就享受整合带来的市场机会，取得高于行业均值的发展速度。 盈利预测及投资建议  预计公司2012-2014年收入分别同比增长-3.43%、-0.86%、9.48%；净利润分别同比增长-71.65%、25.00%、14.10%；对应EPS分别为0.360元、0.450元、0.513元；  目标价11元：目前公司PB在1.1倍，参考可比公司华孚色纺、霞客环保、鲁泰A、联发股份、孚日股份目前平均1.43倍的PB水平，我们认为公司在11元以内具备一定的安全边际。 风险：需求复苏不达预期、新产能无法达产达效、越南项目导致费用激增。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：8.62元 目标（人民币）：11.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 150.00总市值(百万元) 64.65年内股价最高最低(元) 12.51/7.19沪深300指数 2483.55上证指数 2225.30 相关报告 1.《预计盈利能力将有所提升》，2013.1.22 2.《公司受累于色纺纱行业的两头受困》，2012.8.20 3.《竞争优势在于公司建立起来的品牌供应商形象》，2012.6.12 成交金额（百万元）7.198.199.1910.1911.1912.1913.19120612120903121129130301人民币(元)0100200300400500成交金额百隆东方国金行业沪深300 焦娟 联系人 (8621)61038269 jiaoj@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)61038278 zhangbin@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 公司是色纺纱行业的双寡头之一，已建立起品牌制造商口碑........... 3 未来行业的发展主要随下游消费需求的自然增加而平稳增长....................... 3 公司的竞争优势在于已建立起来的品牌制造商口碑...................................... 3 预计未来公司的盈利能力将改善...................................................... 4 行业格局稳定，公司在正常年份里是一家经营平稳的企业........................... 4 毛利率水平主要受需求、国内外棉价差、公司自身棉花储备成本的影响..... 4 2011年下半年以来，受三重因素的叠加，公司毛利率明显下降.................. 4 预计2013年公司业绩改善主要来自于毛利率水平的回升和行业整合效果... 5 盈利预测假设................................................................................... 7 重点关注2013年毛利率水平的提升............................................................ 7 估计2013年产量增加至11万吨.................................................................. 7 盈利预测及估值............................................................................................ 7 风险提示.......................................................................................... 9 附录：三张报表预测摘要............................................................... 10 图表目录 图表1：公司色纺纱的毛利率一般在20%-25%之间........................................ 6 图表2：公司及可比公司的毛利率波动情况..................................................... 6 图表3：2011年下半年公司毛利率开始明显下滑............................................ 6 图表4：净利润下滑幅度远大于收入下滑幅度................................................. 6 图表5：国内棉花现货价格的波动情况............................................................ 6 图表6：国内外棉花价差（国内棉价-国际棉价）............................................ 6 图表7：将于2013年6月份开工的两大新项目基本情况................................ 6 图表8：色纺纱业务拆分................................................................................. 8 图表9：销售预测............................................................................................ 8 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究公司是色纺纱行业的双寡头之一，已建立起品牌制造商口碑 未来