WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031价格和销量环比回落 毛利率回升源于品位提高 公司公布2013年三季报 2013年10月31日 事件： 2013年10月31日赤峰黄金发布三季报，前三季度实现营业收入2.85亿元，同比减少5.06%；归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比减少10.25%；基本每股收益0.35元，业绩低于预期。 点评：  高品位低成本优势明显，矿产金毛利率位列首位。2013年以来黄金价格震荡下行，单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价（AU9995）265.27元/克，环比下降6.87%。在金价环比大幅下跌的情况下，公司单季营业收入环比减少7.96%。按照三季度黄金均价（选取上海黄金交易所AU9995价格，扣除加工费0.6元/克）264.67元/克测算，三季度实现黄金销售516.05公斤，环比减少1.15%；单位生产成本77.19元/克，环比下降23.06%；矿产金毛利率70.84%，环比增加6.6个百分点。我们认为，在金价下跌和销量减少的情况下，毛利率的回升主要与公司调高矿石入选品位有关。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好，撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床，因此公司在金价下跌的情况下主动调高矿石入选品位以保证盈利。公司前三季度业绩低于预期的主要原因是一季度产品没有实现销售。从三项费用看，受到公司银行贷款增加的影响，财务费用环比增加288%；管理费用环比增加24%。  四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决，但美国的债务问题并未解决，2014年债务上限问题依然存在，不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过，但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑，而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后，一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳，维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。  盈利预测及评级：公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元，前三季度实现净利润0.98亿元（一季度亏损0.17亿元，二季度盈利0.62亿元，三季度盈利0.53亿元）。 我们认为利润承诺是必须完成的，因此判断公司四季度的业绩将继续环比增长。如果后期金价持续下跌，不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。维持13-15年EPS 0.85、0.85、0.89元的预测，继续给予“买入”评级。  风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 赤峰黄金（600988.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.09.02 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 研究助理 联系电话：+86 10 6308 0936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《A股黄金标的首选 上调评级至“买入”》2013.9 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 49.04 573.98 532.16 532.16 569.91 增长率Yo Y % -24.09% 29.89% -7.29% 0 7.09% 净利润(百万元) 0.42 237.90 244.53 244.53 251.52 增长率Yo Y % -96.84% 98.60% 2.79% 0 2.86% 毛利率% 25.59% 68.72% 75.07% 75.07% 73.58% 每股收益EPS(元) 0.004 1.24 0.85 0.85 0.89 市盈率P/E(倍) 3395 11 16 16 15 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月30日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 49.04 573.98 532.16 532.16 569.91 营业成本 36.49 179.54 132.65 132.65 150.55 营业税金及附加 0.66 0.83 0.88 0.88 0.82 营业费用 1.45 0.04 0 0 0.04 管理费用 5.62 81.02 72.46 72.46 80.45 财务费用 -0.05 -0.15 -0.06 -0.06 -0.15 资产减值损失 2.46 1.86 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 营业利润 2.4 310.84 326.24 326.24 338.20 营业外收入 0.36 9.22 0 0 0 营业外支出 -0.1 0.18 0 0 0 利润总额 2.67 319.89 326.24 326.24 338.20 所得税 1.08 81.99 81.71 81.71 86.68 净利润 1.58 237.90 244.53 244.53 251.52 少数股东损益 1.16 0 0 0 0 归属母公司净利润 0.42 237.90 244.53 244.53 251.52 EPS（摊薄） 0.004 1.24 0.85 0.85 0.89 注：2013-2015年EPS按增发完成后2.83亿总股本计算 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 有色金属与钢铁小组简介 范海波，CFA，有色/钢铁行业高级研究员。中国科学院理学（地球化学）硕士，加拿大Concordia大学管理学（金融）硕士。现任信达证券研发中心有色金属、钢铁行业高级研究员。曾任冶金部勘察研究总院高级工程师，在加拿大学习工作7年，从事北美金融市场实证研究，多篇金融市场论文在包括Review of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表。 吴漪，有色/钢铁行业研究员。北京大学理学学士、硕士。2010年加入信达证券，2年证券从业经验。 丁士涛，中央财经大学管理学硕士，3年银行业工作经验。2012年2月加盟信达证券研究开发中心，从事有色金属和钢铁行业研究。 王伟，澳大利亚悉尼大学矿产、环境工程双硕士，矿产大宗商品行业1年工作经验，现从事有色金属行业研究助理工作。 有色金属与钢铁行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 西宁特钢 600117.SH 西部资源 600139.SH 荣华实业 600311.SH 江西铜业 600362.SH 中金黄金 600489.SH 方大炭素 600516.SH 山东黄金 600547.SH 厦门钨业 600549.SH 刚泰控股 600687.SH 盛屯矿业 600711.SH 赤峰黄金 600988.SH 中国铝业 601600.SH 西部矿业 601168.SH 紫金矿业 601899.SH 洛阳钼业 603993.SH 兴业矿业 000426.SZ 盛达矿业 000603.SZ 焦作万方 000612.SZ 新兴铸管 000778.SZ 云南铜业 000878.SZ 安泰科技 000969 .SZ 中科三环 000970.SZ 银泰资源 000975.SZ 闽东电力 000993.SZ 中捷股份 002021.SZ 东方锆业 002167.SZ 恒邦股份 002237.SZ 章源钨业 002378.SZ 江海股份 002484.SZ 钢研高纳 300034.SZ 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 单 丹 010-63081079 18611990152 shandan@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 徐吉炉 021-63570071 18602104801 xujilu@cindasc.com 华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 李新新 0755-82497333 18688725150 lixinxin@cindasc.com 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户