10年三季报点评：信贷成本回升夯实业绩，管理改善效果渐现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 金融 [Table_StockInfo] 华夏银行（600015） 推荐 10年三季报点评 （维持评级） 银行 [Table_Title] 信贷成本回升夯实业绩，管理改善效果渐现 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-60875167 SAC证书编号：S0980209120480 联系人： 谈煊 tanxuan1@guosen.com.cn 010-66025229 事项： [Table_Summary] 华夏银行公布了三季度业绩。 评论：  前3季度净利润同比大幅增长71%，价量齐升共推同比业绩提升 华夏银行前三季度实现净利润45.3亿元，规模增长、息差回升共推业绩同比高增71%。单季净利润15.2亿元、环比负增长11%，信贷成本和成本收入比的环比上升是出现负增长的主要原因，净利息收入和营业净收入环比仍分别保持4%、3.3%的增速。  规模增长节奏控制较好，息差环比略有回落 华夏银行管理能力的提升已逐步显现效果，与多数上市银行不同，公司前三季度盈利资产、贷存款规模均保持了较为稳定的增速，同时灵活根据监管机构要求和自身资本充足率的限制小幅调整资产负债结构，存贷比也实现了稳步下降。盈利资产较年初增长19.5%，季度环比增长了7.3%。存、贷款保持了较好的匹配增长，环比增速分别为5.6%和4.5%，存款较好地支撑了信贷规模扩张，存贷比也得以较好的维持在72%的较好水平。负债成本小幅上升7bp至2.31%。生息资产收益率的提升基本抵补了负债成本的负面影响，单季仅微幅下降了5bp至2.37%。当然同比角度的息差收入高增长还存在一定的低基数因素，去年同期单季息差已呈现底部。资产结构方面，由于监管要求及资本金限制，信贷投放自3季度起增速慢于盈利资产增速，相应的，同业资产占比继续提升，至三季末已达29%。  手续费净收入环比下降，费用收入比基本稳定 2010年前三季度华夏银行手续费及佣金净收入同比增长35%，但季度环比出现15%的下降，拖累非息收入占比微幅下降0.7个百分点至6.2%，未来仍有相当大的提升改善空间。前三季度费用收入比维持42%，单季环比略有上升，但较09年水平仍有较为明显的下降趋势，我们预计全年费用收入比或将维持当前水平。  信贷成本超预期提升，未来几无上升压力 公司未披露3季度末资产质量情况，我们认为信贷成本环比上升15bp重回0.97%较高水平是公司出于一贯的谨慎计提原则考虑、进一步提升拨备覆盖率，拨贷比也已实现监管机构的可能要求，未来信贷成本几无上升压力，并且还有望从该因子中释放更多的业绩增速，关注其资产质量走势。  管理改善效果渐现，多重空间支撑业绩弹性，维持“推荐”投资评级 华夏银行的3季度业绩总体符合预期，但信贷成本的回升超出市场预期。从华夏银行规模增长和结构调整的整体情况看，公司管理改善的预期效果正在逐步显现，目前仍位于行业较低的生息资产收益率、非息收入占比、以及较高2010年10月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 的成本收入比和信贷成本等多重改善空间都对其高业绩弹性形成支撑，成长性较好，关注未来持续改善趋势。考虑增发因素，我们预测10年EPS和BVPS分别为0.83元和 8.1元，对应PE、PB16.3倍和1.68倍，维持公司“推荐”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 价值评估（倍） 2009A 101-3Q 2010E 2011E 利润表（百万元） 2009A 101-3Q 2010E 2011E P/E 23.1 15.7 15.6 11.3 净利息收入 15,807 16,393 21,994 26,890 P/B 2.88 2.54 1.57 1.39 利息收入 32,506 31,650 42,291 49,759 P/PPoP 10.6 7.6 7.7 6.0 利息支出 16,699 15,257 20,297 22,868 市值/总资产(A股) 10.3% 8.6% 8.6% 7.1% 资产准备支出 3,377 3,048 3,752 4,538 股息收益率(税后) 0.5% 1.2% 1.2% 1.8% 拔备后净利息收入 12,430 13,345 18,242 22,352 手续费净收入 1,024 1,160 1,542 2,381 每股指标（元） 2009A 101-3Q 2010E 2011E 其他经营净收益 292 158 219 309 EPS 0.75 0.91 0.83 1.10 营业净收入 17,124 17,711 23,756 29,580 BVPS 6.06 6.85 8.10 8.95 营业费用 8,935 8,637 12,606 15,342 PPoPPS 1.64 1.82 1.63 2.08 营业外净收入 16 -4 2 11 DPS 0.11 0.23 0.23 0.25 拔备前利润 8,205 9,070 11,152 14,249 总利润 4,828 6,021 7,399 9,711 盈利驱动 2009A 101-3Q 2010E 2011E 所得税 1,067 1,494 1,716 2,158 存款增长 19.8% 25.2% 20.1% 19.0% 少数股东利润 0 0 0 0 贷款增长 21.0% 18.7% 21.0% 19.0% 净利润 3,760 4,527 5,683 7,553 存贷比 74.0% 74.5% 74.5% 74.5% 盈利资产增长 15.6% 22.7% 19.5% 18.4% 资产负债表（百万元） 2009A 101-3Q 2010E 2011E 贷款收益率 5.12% 5.49% 5.52% 5.61% 现金及存放同业 9,474 7,188 7,564 9,392 债券收益率 3.24% 3.15% 2.86% 3.02% 央行准备金 91,072 109,461 125,762 149,604 资产生息率 4.10% 4.50% 4.44% 4.44% 拆放金融企业 232,866 298,971 206,661 286,771 存款成本率 1.52% 1.33% 1.36% 1.48% 贷款 430,226 511,066 520,629 619,475 负债付息率 2.23% 2.18% 2.18% 2.18% 贷款拨备 -10,773 -13,329 -13,749 -17,027 净息差(NIM) 1.99% 2.41% 2.37% 2.40% 债券投资 82,915 85,197 151,320 133,070 净利差(SPREAD) 1.87% 2.32% 2.27% 2.25% 固定资产 4,728 5,415 5,796 7,610 非利息收入比重 7.7% 7.4% 7.4% 9.1% 递延税款净额 1,344 1,343 1,346 1,346 费用收入比(含营业税) 52.2% 48.8% 53.1% 51.9% 其他资产 3,605 5,479 5,111 5,380 拨备支出/平均贷款 0.82% 0.93% 0.83% 0.79% 盈利资产 846,553 1,011,883 1,011,936 1,198,312 有效所得税率 22.1% 24.8% 23.2% 22.2% 总资产 845,456 1,010,791 1,010,440 1,195,622 金融企业存放 196,144 229,565 218,846 264,858 收入盈利增长 2009A 101-3Q 2010E 2011E 存款 581,678 709,760 698,596 831,329 净利息收入增长 -3.9% 44.6% 39.1% 22.3% 应付款项 13,530 13,269 13,518 14,106 手续费收入增长 24.5% 34.6% 50.5% 54.4% 发行债券 23,870 24,020 24,020 24,020 营业净收入增长 -2.7% 44.0% 38.7% 24.5% 付息负债 801,692 963,346 941,462 1,120,207 拨备前利润增长 -7.8% 50.7% 35.9% 27.8% 总负债 815,222 976,615 954,980 1,134,314 净利润增长 22.4% 71.3% 51.1% 32.9% 实收资本 4,991 4,991 6,850 6,850 公积金 16,140 16,203 34,841 35,596 资产盈利能力 2009A 101-3Q 2010E 2011E 一般准备 6,989 6,989 9,012 10,620 RoAE 13.2% 18.8% 15.4% 13.0% 未分配利润 2,115 5,994 4,757 8,242 RoAA 0.47% 0.65% 0.60% 0.67% 少数股东权益 0 0 0 0 RoAA(拨备前) 1.04% 1.31% 1.19% 1.27% 所有者权益 30,234 34,176 55,460 61,308 RoRWA 0.94% 1.26% 1.15% 1.22% 贷款结构 2009A 101-3Q 2010E 2011E 资产质量 2009A 101-3Q 2010E 2011E 企业贷款 87.3% 87.4% 86.3% 84.3% 不良资产率 1.50% 1.30% 1.34% 1.51% 票据贴现 1.7% 1.1% 2.0% 3.5% 拨备覆盖率 167% 201% 196% 182% 个人贷款 11.0% 11.5% 11.7% 12.2% 拨备余额/全部贷款 2.50% 2.61% 2.64% 2.75% 存款结构 2009A 101-3Q 2010E 2011E 资本 2009A 101-3Q 2010E 2011E 企业活期 39.0% 38.3% 37.3% 37.3% 资本充足率 10.2% 10.0% 13.4% 12.4% 企业定期 29.6% 30.5% 31.0% 31.0% 核心资本充足率 6.8% 6.3% 9.