年报业绩高增长，激励费用影响短期增长；

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.656 0.526 0.700 1.052 1.473 每股净资产(元) 9.16 5.84 4.88 5.52 6.55 每股经营性现金流(元) 0.16 -0.37 0.38 0.48 0.58 市盈率(倍) 27.57 23.47 27.56 18.33 13.09 行业优化市盈率(倍) 24.42 33.55 44.41 44.41 44.41 净利润增长率(%) 17.63%39.96%33.03% 50.32%40.05%净资产收益率(%) 7.17%9.01%10.05% 13.34%15.74%总股本(百万股) 107.85 188.42 188.42 188.42 188.42 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年04月02日 常山药业 (300255 .SZ) 生物技术行业 业绩点评业绩简评  常山药业2012年实现营业收入5.76亿元，同比增长35.9%；实现归属于上市公司股东的净利润9909万元，同比增长39.96%；实现每股EPS 0.54元，符合我们的预期。 经营分析  低分子肝素钙注射液高增长：公司低分子肝素钙注射液实现收入2.9亿元，同比增长233.15%，主要由于销售结算方式的改变，实际销量增长37.1%，市场份额进一步扩大。  肝素钠原料药受到出口价格影响：公司肝素钠原料药销量同比增长10.8%，然而由于价格下跌全年实现收入2.84亿元，同比下降15.58%；毛利率18.18%，较上年同期下降11.11个PP。我们预计今年肝素钠原料药的价格将趋于稳定，公司肝素钠原料药获得美国FDA认证，将新增美国出口市场，从而带动量的较快增长。同时，高端毛利品种伊诺肝素、达肝素等迅速放量，为肝素钠原料药板块的成长提供新的动力。  公司四季度业绩增速大幅提升：主要受益于收购常州泰康制药四季度扭亏，前期子公司亏损对所得税费用的抵扣，以及高毛利的低分子肝素钙制剂业务放量对业绩的拉动。今年公司低分子肝素钙制剂所需原料药将全部由常州子公司提供，将提升制剂业务毛利3-4个PP，但由于原材料库存的内部抵扣滞后，该部分增厚将在2季度开始体现。  股权激励费用压低业绩增速：公司预告一季度利润增速5%-30%，低于市场预期。主要由于公司今年计提股权激励费用1300万元，其中一季度计提325万元，影响利润增速约15个PP;非经常性损益较上年下降50%，影响利润增速3个PP。剔除这些因素，公司主业增速应在23%-48%之间。 盈利调整  我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.70元、1.05、1.47元，同比增长33%，50%，40%（考虑股权激励费用计提），公司今年受到股权激励费用计提的影响，利润增速慢于收入增速，但未来三年公司发展路径明确，维持“增持”评级。  风险：肝素钠原料药价格继续下滑、美国出口不达预期。 评级：增持 维持评级 年报业绩高增长，激励费用影响短期增长; 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：19.28元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 96.39总市值(百万元) 36.33年内股价最高最低(元) 19.76/9.85沪深300指数 2493.19 相关报告 1.《肝素产业链整合者,制剂业务潜力大;》，2013.3.22 成交金额（百万元）9.1711.1713.1715.1717.1719.17120405120629120919121217130319人民币(元)050100150200250成交金额常山药业国金行业沪深300 燕智 联系人 (8621)60870946 yanz@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)61038218 huangting@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 常山药业业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐与股价19.1411.1413.1415.1417.1419.14110808111104120203120502120724121019130114人民币(元)020406080100120140160180成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2013-03-22 增持 19.7620.00～22.00来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内买入 0 0 3 4 4 增持 0 2 3 5 7 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0 2.00 1.63 1.59 1.61 来源：朝阳永续 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 常山药业业绩点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-33516015 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-33516020 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518026 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区福中三路诺德金融中心34B 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进