经营稳健,不良双降

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 增持 上次评级： -- 目标价格： 6.50元 期限： 6个月 上次预测： -- 现价（2013-04-02）： 5.37元 报告日期： 2013-04-02 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 1,802,053.48 H股市值(百万港元) 466,083.99 总股本(百万股) 349,618.74 H股股本(百万股) 86,794.04 12个月低/高(港元) 3.97/6 平均成交(百万港元) 1,543.10 股东结构 中央汇金投资有限责任公司 35.5% 中華人民共和國財政部 35.3% 其他A股 4.4% A股总计 75.2% H股总计 24 .8% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.12 -4.47 -1.35 绝对收益 -2.72 -5.79 7.19 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 安信国际研究部 +852-22131400 03,0006,0009,00012,0000.02.04.06.08.010/10/1224/10/127/11/1221/11/125/12/1219/12/122/1/1316/1/1330/1/1313/2/1327/2/1313/3/1327/3/13成交额(百万港元)1398.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势银行 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 工商银行（1398） 经营稳健，不良双降 业绩符合预期：2012年实现归属母公司股东净利润2385.3亿元，同比增长14.5％，主要动力是规模的增长和息差上升。4季度单季实现归属母公司股东净利润529.3亿元，同比增长19.1%，环比减少15.2%，主要是年末费用增加。 息差提升5bp：全年净息差2.66%，4季度单季度略有降低，但和年中相比稳定，由于重定价影响2013年上半年息差预计趋势向下，但环比降幅不会很大， 1季度环比降幅估计在7bp左右。 信贷增速平稳，结构变化不大：2012年贷款总额同比增长13%，零售贷款占比26%，比年初提高0.11个百分点，未来仍需加快结构调整力度。预计2013年贷款增速在11%左右。 不良双降，逾期贷款减少：年末不良率是0.85%，比3季末下降2bp；不良贷款额减少1.77亿元，逾期率比中期下降25bp至1.43%，逾期贷款余额也较年中减少。今年不良率有望控制在1.2%之下。 投资建议：工商银行综合化经营稳步推进，资产质量好于同业，估值较低，我们预计其2013年净利润增速7.6%，给予“增持”评级和6.50元的目标价，对应2013年PE和PB分别为7.1倍和1.4倍。 百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利息收入 362,764 417,828 449,109 503,337 558,093 净利润 208,445 238,691 256,831 291,130 314,727 每股收益(元) 0.60 0.68 0.73 0.83 0.90 每股净资产(元) 2.74 3.23 3.70 4.25 4.83 市盈率(倍) 7.3 6.4 6.0 5.2 4.8 市净率(倍) 1.6 1.3 1.2 1.0 0.9 净资产收益率 21.76% 21.15% 19.83% 19.61% 18.64% 股息收益率 4.92 5.80 6.24 7.07 7.64 数据来源：公司；安信预测 Don’t delete this row, just text 2013年4月2日 工商银行 (1398) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 Table_Excel2 附：财务报表预测和估值数据汇总 利润表 ROA Dupont （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (% of AVG Assets) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入 362,764 417,828 449,109 503,337 558,093 净利息收入 2.51 2.53 2.40 2.39 2.39 利息收入 589,580 721,439 795,483 908,890 1,018,822 非利息收入 0.75 0.68 0.64 0.62 0.62 利息支出 -226,816 -303,611 -346,374 -405,553 -460,729 营业收入 3.25 3.21 3.04 3.01 3.01 净手续费及佣金收入 101,550 106,064 112,428 123,671 137,274 营业税费 0.20 0.21 0.20 0.19 0.19 手续费及佣金收入 109,077 115,881 122,834 135,117 149,980 经营费用 0.96 0.93 0.89 0.92 0.93 手续费及佣金支出 -7,527 -9,817 -10,406 -11,447 -12,706 计提准备金前的营业利润 2.10 2.07 1.96 1.90 1.89 其它净收入 6,280 5,713 6,480 7,060 8,340 准备金 0.22 0.20 0.18 0.10 0.13 营业总收入 470,594 529,605 568,016 634,068 703,707 税前利润 1.88 1.87 1.78 1.80 1.76 营业税费 -28,875 -35,066 -36,921 -40,897 -45,389 所得税 0.44 0.42 0.41 0.42 0.41 经营费用 -139,598 -153,336 -165,861 -193,391 -218,149 税后利润 1.44 1.45 1.37 1.38 1.35 拨备前利润 302,121 341,203 365,235 399,780 440,169 ROAA 1.44 1.45 1.37 1.38 1.35 资产减值准备 -31,121 -33,745 -33,033 -20,562 -30,107 平均权益乘数 6.61 6.81 6.91 7.02 7.22 税前利润 272,311 308,687 333,547 380,562 411,408 ROAE 23.43 22.88 21.20 20.95 19.84 所得税 -63,866 -69,996 -76,716 -89,432 -96,681 净利润 208,445 238,691 256,831 291,130 314,727 流动性 可供母公司分配净利润 208,265 238,532 256,664 290,955 314,543 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 贷款/资产总额—期末 49.1 48.9 48.0 47.0 47.0 贷款/资产总额—平均 49.1 49.0 48.4 47.5 47.0 贷款/存款—期末 61.9 62.9 62.6 62.1 61.4 贷款/存款—期初 59.4 61.9 62.9 62.6 62.1 资产负债表 贷存比（不含贴现） 62.6 63.2 62.9 62.6 62.0 （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 客户贷款 7,594,019 8,583,289 9,529,997 10,487,355 11,454,185 资产质量 证券投资 3,915,902 4,083,887 4,963,540 5,801,516 6,092,652 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他生息资产 3,589,595 4,355,972 4,764,998 5,355,245 6,165,764 不良贷款率 0.94 0.85 0.92 1.00 1.03 其他资产 377,352 519,069 595,625 669,406 658,006 拨备覆盖率 266.9 295.5 280.0 270.0 270.0 资产总额 15,476,868 17,542,217 19,854,160 22,313,522 24,370,607 拨备/贷款 2.5 2.5 2.6 2.7 2.8 客户存款 12,261,219 13,642,910 15,221,785 16,888,183 18,645,916 应付债券 204,161 232,186 272,470 331,346 330,779 资本充足率 其他计息负债 1,719,617 2,045,444 2,739,921 3,039,873 3,356,265 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他负债 334,048 493,218 324,955 569,670 348,746 加权风险资产占比 54.58 54.22 54.22 54.22 54.22 负债总额 14,519,045 16,413,758 18,559,131 20,829,072 22,681,705 核心资本充足率 10.07 10.62 10.78 10.99 11.45 股东权益 956,742 1,124,997 1,291,829 1,480,949 1,685,402 资本充足率 13.17 13.66 13.62 13.68 14.07 股本 349,084 349,620 349,620 349,620 349,620 负债和权益合计 15,476,868 17,542,217 19,854,160 22,313,522 24,370,607 经营效率 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入/营业收入 77.09 78.89 79.07 79.38 79.31 手续费和佣金收入/营业收入 21.58 20.03 19.79 19.50 19.51 非利息收入/营业收入 22.91 21.11 20.93 20.62 20.69 YOY 经营费用/营业收入 29.66 28.95 29.20 30.50 31.00 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营费用/平均资产 0.96 0.93 0.89 0.92 0.93 客户贷款 14.7 13.0 11.0 10.0 9.2 证券投资 4.9 4.3 21.5 16.9 5.0 盈利能力 生息资产 14.8 12.7 13.1 12.4 9.6 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总资产 15.0 13.3 13.2 12.4 9.2 生息率 4.17 4.49 4.39 4.44 4.49 客户存款 10.0 11.3 11.6 10.9 10.4 付息率 1.71 2.02 2.03 2.11 2.16 计息负债