2013年复苏态势确立，未来股份回购确认和棉价上升将进一步提升每股收益

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 000726 买入 investRatingChange.high 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 6,079 5,901 6,770 7,539 8,436 同比增长 21.0% -2.9% 14.7% 11.4% 11.9% 营业利润（百万元） 1,035 768 935 1,144 1,338 同比增长 14.0% -25.8% 21.8% 22.3% 16.9% 归属母公司净利润（百万元） 849 708 831 1,018 1,184 同比增长 14.8% -16.6% 17.3% 22.5% 16.4% 每股收益（元） 0.84 0.70 0.82 1.01 1.17 毛利率 31.1% 26.9% 27.9% 28.8% 29.2% 净利率 14.0% 12.0% 12.3% 13.5% 14.0% 净资产收益率 17.9% 13.7% 14.6% 15.7% 16.2% 市盈率（倍） 8.7 10.5 8.9 7.3 6.3 市净率（倍） 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 2013年复苏态势确立，未来股份回购确认和棉价上升将进一步提升每股收益 Table_Summary 投资要点  受出口需求疲弱及国内外棉花价格倒挂的影响，2012年公司营业收入和净利润分别同比下降2.92%和16.58%，其中第四季度由于上年低基数、管理费用和所得税率下降超预期，单季营业收入和净利润分别同比上升5%%和87%，全年公司实现完全摊薄每股收益0.70元，超过此前市场预期。  报告期公司毛利率下滑拖累整体盈利，期间费用整体控制良好。由于棉价的持续下跌以及欧美经济低迷导致订单结构的调整，2012年公司毛利率同比下滑4.29个百分点，分产品来看，面料影响尤为显著，毛利率同比下降6.13个百分点。期间费用总体平稳，由于汇兑收益的大幅减少，公司财务费用同比增长29.39%，同期销售费用率上升0.25个百分点，管理费用率下降0.89个百分点（管理层工资下调和股价激励因未达到条件部分回购注销冲回费用所致）。  2012年公司经营现金流净额同比增长17.1%，期末存货比期初仅增1.04%，显示经营质量依然较好。  考虑到公司正常经营年份四个季度是相对均衡的，环比数据也有很重要的意义，从环比数据看，公司第四季度收入和毛利率均在改善，反映经营景气在逐步回升。随着出口需求的回暖（美国相对更明显），公司13年订单复苏态势基本确立（从二季度开始预计量价齐升），我们预计公司一季报收入和毛利率同比都将呈现较为明显的增长。  我们认为公司2013年整体复苏态势已经确立，未来如果国内棉花价格上涨，考虑原材料一定的提前储备，公司业绩还能叠加一定的弹性。未来B股回购注销确认还能进一步提高每股收益。 财务与估值  考虑订单复苏态势，我们上调了面料和衬衣的收入增速和毛利率，我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.82元、1.01元和1.17元（原先2013-2014年预测分别为0.74元和0.91元），参考同行和公司历史估值，给予2013年13倍的PE估值，对应目标价10.66元，上调公司评级至“买入”。 风险提示  欧美经济复苏波动和棉花价格可能下降的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (上调) 股价（2013年03月29日） 7.73元 目标价格 10.66元 52周最高价/最低价 8.58/5.80元 总股本/流通A股（万股） 100,889/55,690 A股市值（百万元） 7,799 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2013年04月01日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 7.4 8.0 17.7 -5.6 相对表现（%） 12.1 14.6 17.1 -7.8 沪深300（%）（%） -4.7 -6.7 0.6 2.1 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 Table_Contacter 联系人 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 经营形势没有明显改善：——报告副标题 2012-10-29 二季度环比改善有限 全年有压力 2012-08-17 -39%-26%-13%0%13%26%12/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/03鲁泰A沪深300鲁泰A 000726.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鲁泰A年报点评 —— 2013年复苏态势确立，未来股份回购确认和棉价上升将进一步提升每股收益 2 2012年Q4公司业绩显著好转 受出口需求疲弱及国内外棉花价格倒挂的影响，2012年公司营业收入和净利润分别同比下降2.92%和16.58%。第四季度由于上年低基数、管理费用和所得税率下降超预期、新产能顺利投产等因素的影响，单季营业收入和净利润分别同比上升5%和87%，显示公司经营在第四季度已经出现了明显的好转。全年公司实现完全摊薄每股收益0.70元，超过市场预期。 图1：2012年第四季度公司收入与净利润同比恢复明显 资料来源：Wind、东方证券研究所 由于全年棉价的持续下跌及欧美经济低迷导致公司订单结构的调整，2012年公司毛利率同比下滑4.29个百分点，分产品来看，面料影响尤为显著，毛利率同比下降6.13个百分点。受益于订单价格的回升，第四季度公司毛利率同比回升1.8个百分点，环比也有0.4个百分点的上升。考虑到公司正常经营年份四个季度是相对均衡的，环比数据同样有重要的参考意义，公司第四季度收入和毛利率均出现改善，反映经营景气在逐步回升。随着出口需求的回暖（美国相对更明显），公司2013年订单复苏态势基本确立（从二季度开始预计能够量价齐升），我们预计公司一季报收入和毛利率同比都将呈现较为明显的增长。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 1800.00 2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4销售收入(百万元)净利润(百万元)销售收入增长净利润增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鲁泰A年报点评 —— 2013年复苏态势确立，未来股份回购确认和棉价上升将进一步提升每股收益 3 图2：2012年第四季度公司毛利率同比与环比都出现明显提升 资料来源：Wind、东方证券研究所 近阶段国内外棉花价格开始回升，有利公司盈利恢复 从最新海关出口数据来看，2013年前2月国内纺织品服装出口同比增长达到31.87%，复苏进程超出市场预期，国际经济大环境正朝着对公司出口业务有利的方向发展。另一方面，过去一年制约公司盈利的国内外棉花价差开始收窄，尤其是在美国经济复苏脚步加快的背景下，国际棉花价格近阶段出现了较为明显的上涨，部分反映了市场对需求逐步复苏的预期。 连续两年低迷的棉价使得棉农植棉收益下降，今年国内外棉农种植热情明显减弱。从国内来看，根据中国棉花信息网对全国13个主产棉省的重点产棉地区的抽样调查结果显示，2013年全国植棉意向面积为6916万亩，同比减少342万亩，降幅为5%，从全世界来看，根据国际棉花咨询委员会公布的2013-2014年度全球棉花种植意向数据显示，新年度意向植棉面积可能减少9%，其预测的年度产量为2320万吨，较2012-2013年度缩减269.9万吨。预计今年全球棉花产量的下降与欧美经济复苏带来的棉花消费量的上调，将有效支持棉花价格企稳甚至继续向上的概率。由于公司订单价格、毛利率与棉花价格呈正相关，国内外棉花价格的企稳回升有利于公司收入与盈利的恢复。 31.81%36.01%31.76%25.27%24.21%29.12%26.70%27.07%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4单季度毛利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鲁泰A年报点评 —— 2013年复苏态势确立，未来股份回购确认和棉价上升将进一步提升每股收益 4 图3：2012年第四季度以来国内外棉花价格出现明显上涨 资料来源：Wind、东方证券研究所 图4：2012年末公司棉花库存量显著增加 资料来源：公司公告、东方证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0017,000.0017,500.0018,000.0018,500.0019,000.0019,500.0020,000.002012-01-042012-04-042012-07-042012-10-042013-01-04国内棉花价格指数(元/吨) 左轴Cotlook A指数(美分/磅) 右轴4032728701000200030004000500060007000800020112012棉花库存量(吨) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鲁泰A年报点评 —— 2013年复苏态势确立，未来股份回购确认和棉价上升将进一步提升每股收益 5 盈利预测及投资建议 考虑到公司2013年订单复苏态势基本确立，预计一季度起收入与毛利率的同比增长都将呈现明显恢复，未来如果国内外棉花价格上涨，由于公司原材料有一定的提前储备，业绩还能叠加一定的弹性，我们上调了2013年面料（色织布）和衬衣产品的收入增速和毛利率，同时上调