江南集团：持续产品创新的电线电缆领先生产商

持续产品创新的电线电缆领先生产商 评级：买入 越秀证券——公司研究 江南集团 (1366.HK) 投资要点： 中国电线电缆生产领先厂商：江南集团有限公司（简称“江南集团”，代码：1366.HK）是中国最大的电力电缆以及电气装备用电线电缆制造商之一。根据 IBIS World 的研究报告,按 2011 的年度销售额算,江南电缆为中国第三大电线电缆供货商，市场占有率约 1.5%。 产业并购带来新的成长机遇：虽然我国电线电缆行业总产值世界第一，但是行业集中度极低，排名前十企业累计仅占国内市场份额的 7%-10%。从发达国家历史发展经验看，未来数年间我国的线缆行业进行整合的趋势不可避免。面对行业整合的趋势，江南集团拟加快战略投资和收购重组计划，为公司创造新的产品、技术及客户群。公司拟收购行业内具有一定生产规模、拥有市场和产品特色的企业。 持续产品创新提升盈利能力：江南集团具有全面的电线电缆产品种类和规模化的生产能力。公司可生产超过 1 万种的线缆产品；截至 2012 年末，公司的电力电缆产能约为 6.8 万公里，电气装备用电线电缆 5.8 万公里，裸电线 5 万吨。高售价、高毛利的高压及超高压电缆和特种电缆将成为公司新的利润增长点，铝合金材料项目显示公司正向产业链上游拓展。 国际销售开辟新市场：江南集团具有广泛的销售及分销网络，具有多元化的客户基础，同时还是我国电缆行业国际贸易的领先者。2004 年公司将外销作为公司的发展战略，至今公司的客户遍布五大洲，产品远销全球50 多个国家和地区，于南非兴建的年产能约 1 万公里电缆的生产工厂已经投产运行。2010 年-2012 年公司产品出口额分别占总销售的 2.7%，8.7%和 7.4%，随着南非工厂的竣工投产，预计 2013 年江南的海外销售将继续增长。在国内，江南集团的电力电缆自营出口额为全国第一。 投资建议：电线电缆行业是具备持续发展空间的朝阳行业，我们预测“十二五”期间整个行业销售年均增长 10-12%。而具有多项竞争优势的江南集团未来 3 年业绩更有望保持快速增长，在不考虑行业并购可能带来的一次性业绩增厚的情况下，我们预测 2013-2015 年公司营收为 64.2 亿、77.0 亿和 93.5 亿元，EPS(每股基本收益)分别为 0.16、0.21 和 0.27元。我们采用 P/E 相对估值法对江南进行估值，因为港股上市的同类电缆生产企业较少，若将其与 A 股电缆制造上市公司进行比较，江南集团具有明显的估值优势。在暂无考虑并购可能带来的一次性业绩提升的前提下，参照港股制造行业的平均估值等多方面因素，我们给予江南集团未来 12个月内 2.16 港元的目标价。目标价约相当于 2013-2015 年 PE 为 11、8.5、6.5 倍,股东净利润 31%的年均复合增长率。目标价较现价 1.32 港元约有 63.64%的上升空间，故我们首次给予其“买入”投资评级。 盈利摘要 资料来源:公司资料,越秀证券预测 首次报告：2013-03-27 目 标 价：HKD 2.16 现 价：HKD 1.32 预期升幅： 63.64% 股本数据 总股本(亿股) 30.77 总市值(亿港元) 40.61 52 周高/低（HKD） 1.58/1.18 每股净值(元) 0.61 所属行业： 电缆制造 主要股东 Power Heritage Group Limited 71.72% Chen Wei Ping 7.08% 52 周行情图 0.000.200.400.600.801.001.201.401.6012-04 12-05 12-06 12-0712-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 13-03资料来源:Wind 相关报告 江南集团_1366.HK_调研纪要_20121017 江南集团_1366.HK_调研纪要_20130305 越秀证券研究部 电话：(86) 755-88319668 电邮：Research@yxsh.hk 至12月31日 (RMB)FY2011A FY2012A FY2013E FY2014E FY2015E营业额(百万)4,9305,3566,4187,6989,354 增长（%）33.7%8.7%19.8%20.0%21.5%母公司权益持有人利润(百万)317376496642844 增长（%）36.9%18.5%32.0%29.2%31.6%每股收益(元)0.130.130.160.210.27基于2.16港元股价的市盈率(倍)13.6313.5410.988.506.46 每股股息(分)0.003.364.035.216.86 股息率0.00%2.55%3.06%3.95%5.20%越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 江南集团（1366.HK) 2 目 录 公司概况...........................................................4 中国电线电缆生产领先厂商............................................................. 4 江南集团的发展历程................................................................... 4 公司的股权结构 ....................................................................... 5 过往业务发展概况..................................................................... 5 具备持续发展空间的朝阳行业.........................................7 电线电缆行业-国民经济的“动脉”与“神经”............................................ 7 电线电缆行业快速发展................................................................. 8 城镇化和工业化带来电缆行业持续增长动力............................................... 9 “十二五”期间，电网建设投资大幅增加................................................ 10 产业并购带来新的成长机遇..........................................11 行业集中度低，整合趋势不可避免...................................................... 11 行业整合，龙头企业受益.............................................................. 12 持续产品创新提升盈利能力..........................................13 全面的产品种类和规模化的生产能力.................................................... 13 产品创新带来新的利润增长点.......................................................... 14 铝合金材料项目向产业链上游拓展...................................................... 15 国际销售开辟新市场................................................16 广泛的销售及分销网络................................................................ 16 多元化的客户基础.................................................................... 17 电缆行业国际贸易的领先者............................................................ 17 有效的风险管理措施.................................................................. 18 稳健的财务状况....................................................19 高效率的经营管理.................................................................... 19 财务指标稳健 ........................................................................ 19 盈利预测与估值....................................................21 销售收入预测 ........................................................................ 21 经营费用及盈利预测.................................................................. 22 估值与目标价 ........................................................................ 23 同类公司估值比较.................................................................... 23 风险因素..........................................................23 公司主要财务报表..................................................24 江南集团（1366.HK) 3 图表目录 图表 1 公司部分产品示例图.............................................................4 图表 2 江南集团的发展历程.............................................................4 图表 3 江南集团发展过程中的里程碑事件.................................................5 图表 4 江南集团的主要股权结构.........................................................5 图表 5 营业额快速增长 ...........................