铁路行业深度研究报告之二：货车放量刚起步

请务必阅读末页的重要说明 行业研究 深度报告 2013/3/18 增持 机械行业（铁路设备） ◆ 市场因素： 1、2102年12月市场反弹，铁路设备行业表现优于机械板块 2、2013 年1 月铁路完成固定资产投资209.94 亿元，同比大幅上升70.9%，其中基建投资完成141.75 亿元，同比增加62.3%。 ◆ 投资策略： 铁路行业的复苏和铁路设备的订单重启、景气恢复顺理成章，从二级市场来看，2013 年铁路投资数据公布当天，铁路设备板块高开高走，也反应投资者对铁路设备板块的良好预期，但经过我们深入研究发现，铁路设备行业中南车、北车由于目前在手订单的下滑，2013 年业绩有出现负增长的风险，因此，铁路设备板块存在整体趋势上涨行情的概率不大。 进一步分析铁路上下游产业链时，我们发现货车行业一枝独秀，放量才刚刚开始，货车行业未来三年有望保持16%左右增长，北方创业铁路货车需求弹性最大。 北方创业在手订单为2000辆，2012年自备车招标显著低于2011年，但企业申请自备车招标资质数目有所上升，预期2013年我国企业自备车将出现回升。通过统计，保守预计 2013年公司获得订单 5300 辆，增幅为30%左右，另外，公司2013年铁路货车生产能力将达到8000辆/年的水平，产能增加一倍，解决了产能瓶颈，我们认为北方创业未来 1-2 年货车业务的巨大业绩弹性将获得充分表现。 研究员：李艳廷 0871-3577138 liyt@hongtastock.com S1200511050004 市场表现： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 铁路行业深度研究报告之二：货车放量刚起步 铁路行业深度研究报告之二：货车放量刚起步 2013/3/18 2 目录： 一、货运运能有望在“十二五”期间释放，货车放量刚起步 ......3 （一）我国铁路投资建设落后其他运输方式，货运长期运能不足 ............................................................3 （二）货运运能有望在“十二五”期间释放，货车放量刚起步 ... 4 （三）大部制改革有利于货车行业..........................................6 二、“十二五”期间我国铁路货车需求预测..............................8 （一） 替代需求分析：大规模更新需求还未到来........................8 （二） 后高铁时代客货分流分析：增长明显..............................9 （三）“十二五”期间我国铁路货车需求预测...........................11 三、投资建议.....................................................................14 铁路行业深度研究报告之二：货车放量刚起步 2013/3/18 3 引言： 一直以来我国的铁路运输货运运力不足，为了解决运力不足的情况，03 年铁道部开始了跨越式发展。根据《中长期铁路网规划》，到2020年，全国铁路营业里程达到12万公里以上，复线率和电化率分别达到50%和60%以上，主要繁忙干线实现客货分线，运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进水平。因此铁路行业的复苏和铁路设备的订单重启、景气恢复顺理成章，从二级市场来看，2013 年铁路投资数据公布当天，铁路设备板块高开高走，也反应投资者对铁路设备板块的良好预期，但经过我们深入研究发现，铁路设备行业中南车、北车由于目前在手订单的下滑，2013年业绩有出现负增长的风险，因此，铁路设备板块存在整体趋势上涨行情的概率不大。 在进一步分析铁路上下游产业链时，我们发现货车行业一枝独秀，放量才刚刚开始，这也正是我们本篇报告立足分析货车行业投资机会的原因。 本系列报告是红塔证券研发中心多个研究小组合作研究的成果总结，覆盖了铁路建筑及设备材料（杨洁）、建筑业（淤晖）、制造业（李艳廷）及运输业（王颖）上下产业链，分别从各自行业研究的角度出发，进行相关的分析，从各自行业受益的角度，分析其投资价值。 本报告是系列报告的第二篇，主要全面分析未来货车需求空间，选择未来有良好增长预期的投资标的。 一、货运运能有望在“十二五”期间释放，货车放量刚起步 （一）我国铁路投资建设落后其他运输方式，货运长期运能不足 过去几十年，我国铁路建设远远落后于公路、民航、港口等其他交通运输方式，从营运里程看，到 2012 年末我国铁路总里程为 9.8 万公里，过去 20 年的年均复合增长率仅为2.6%，远不及公路和民航，后两者营运里程分别达到411万公里和350万公里，复合增长率分别达到 7.5%、10.1%。因为铁路建设落后，其在总货物周转率的比重从 1990年的 40.5%，下降到 2011 年的 18.5%，致使我国铁路货运长期运能不足，企业货车请求车一直满足不了需求，企业的运输需求满足率仅45%左右，运能瓶颈显著。 铁路运输在货物周转量中占比逐年下降 资料来源：中国统计年鉴资料 2010年各铁路局年均货车请求车满足率 铁路行业深度研究报告之二：货车放量刚起步 2013/3/18 4 铁路局 日均请求车 日均装车 装车满足率 哈尔滨 21250 9887 46.5% 沈阳 23532 14753 62.7% 北京 16532 9961 60.3% 呼和浩特 13502 5962 44.2% 郑州 11532 7574 65.4% 武汉 170312 137686 80.8% 西安 238420 119196 50% 济南 326238 216649 66.4% 南昌 4224 4136 97.9% 广铁 5212 4360 83.7% 南宁 7030 4253 60.5% 成都 9225 6288 68.2% 昆明 3276 2389 72.9% 兰州 6491 3576 55.1% 乌鲁木齐 6021 2917 48.4% 青藏铁路 2016 1119 55.5% 资料来源：原铁道部 （二）货运运能有望在“十二五”期间释放，货车放量刚起步 “十一五”期间，由于铁路建设、货运重载、快捷化，我国铁路货物发送量从2005年26.8亿吨，增长到2010年36.3亿吨，增长了35.4%，货物周转量从2.07万亿吨公里增长到 2.76 万亿吨公里，增长 33.4%，实现了原铁道部在《铁路“十一五”规划》提出的 35 亿吨、2.70 万亿吨公里的目标（客运目标也都实现）。2012 年 10 月份，原铁道部在《铁路“十二五”发展规划》中提出到 2015 年全国铁路货物发送量要达到 55 亿吨，货物周转量达到4.29万亿吨公里，较2010年分别增长51.5%和55.2%，增幅明显大于“十一五”期间。 原铁道部“十一五”规划完成情况和“十二五”规划情况 2005 2010 增长率 2010规划 完成情况 2015规划 规划增长 旅客发送量（亿人次） 11.6 16.8 44.8% 15 112% 40 138.1% 旅客周转量（亿人公里） 6062 8762 44.5% 8000 110% 16000 82.6% 货物发送量（亿吨） 26.8 36.3 35.4% 35 104% 55 51.5% 货物周转量（亿吨公里） 20726 27644 33.4% 27000 102% 42900 55.2% 资料来源：原铁道部 我们认为铁道部“十二五”的货运规划目标是能够实现的主要基于以下三点： 第一，从“十一五”的经验来看，原铁道部对于铁路建设进度、运能释放拥有更加全面的信息，因而规划也相对准确，实现目标的难度不大。 第二，随着2008年金融危机时推出的4万亿投资计划，以高铁为代表的铁路投资开始加速，“十二五”期间我国对铁路固定资产投资预计达到 2.8 万亿，较“十一五”增长15.2%，新增运营里程2.9万公里，较“十一五”增长86.4%。2013年铁道部1 月17 日召开全国铁路工作会议，公布2013 年固定资产投资计划6500 亿，其中基建投资5200 亿 铁路行业深度研究报告之二：货车放量刚起步 2013/3/18 5 元，2012 年基本持平2013，年计划新线投产5200 公里以上。同时，全国铁路工作会议提出，保证津秦、西宝、宁杭、杭甬客运专线，等重点工程按期投产，我们预计未来三年竣工里程在4500公里左右的高位，2013 年高铁（客运专线+城际铁路）通车里程有望达到近3500 公里。我们认为随着4万公里快速铁路网建成下的客货分离以及货运重载化、快捷化的继续推进，将有利于货运规划目标实现。 铁道部投资规划及完成情况 2013 2012 2011 2010 2009 年初 计划 实际完成年初计划实际完成年初计划实际 完成 年初 计划 实际完成年初计划实际完成固定资产投资 6500 5160 6300 8500 5906 8235 8427 7000 7045其中：基本建设 (亿元) 5200 4060 5160 7000 4611 7000 7075 6000 6004其中：车辆购置及更新改造 (亿元) 1300 1100 1140 1500 1295 1235 1352 1000 1041新线铺轨 (公里) 5505 7935 3176 3690 n.a. 5148 5461新线投产 (公里) 5200 6366 5510 7901 2167 4613 4986 5849 5557复线铺轨 (公里) 5160 n.a. 2468 3150 n.a. 3462 4063复线投产 (公里)