敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 公司调研简报 2013年03月21日 分析师： 齐求实 执业证书编号： S0050511070001 Tel： 010-59355977 Email： qiqs@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层（100101） 金发科技(600143.SH) 汽车改性塑料增长加快 新材料项目有亮点 投资要点 化工 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 未评级 目标价格： 7.8 ● 汽车市场改性塑料支撑公司业绩。去年123万吨增发募投项目中有80万吨的规模将针对于汽车市场，虽然国内汽车市场增速较前几年放缓，但是塑料材料的应用比例提高使得这一市场增量没有受到太多负面影响。公司2012年汽车改性塑料预计达到27万吨的规模，按照公司产能投放的规划测算，2013年汽车改性塑料产量在34万吨左右，预计未来3年车用改性塑料销售量将有20%以上增长。 ● 家电市场较为稳定。2012年家电行业销售规模出现负增长，但2013年保障性住房、节能产品惠民工程等措施使得行业正增长的概率较大。在家电消费升级的背景下，公司高附加值产品比例有望提高，另外还在拓展净水器市场、卫浴等新市场。 ● 降解塑料产品逐渐放量。公司珠海万通一期3万吨/年PBSA完全生物降解塑料装置已实现工业化量产，市场主要针对于地膜和垃圾分类两项：广州市政府2013年全面实行可降解塑料袋的应用；传统农用地膜对土地污染严重，利用可降解塑料可以有效解决土壤污染问题，公司PBSA产能将得以充分利用。 ● 特种塑料增加公司亮点。目前公司已经具备年产2000吨碳纤维及1万吨碳纤维复合材料能力。高温尼龙产品替代活塞等金属产品。 ● “买入”评级。预计公司2013年-2014年每股收益在0.42元、0.51元，对应静态市盈率16倍、13倍，在新材料类上市公司中具备估值优势，给予公司“买入”评级。 市场数据 市价(元) 6.26 上市的流通A股(亿股) 26.34 总股本(亿股) 26.34 52周股价最高最低(元) 4.02-12.13 上证指数/深证成指 2240.02/8999.02 2012年股息率 0.69% 52周相对市场表现 2012-3-21～2013-3-21-41%-30%-19%-8%3%12-312-612-912-12上证综指金发科技化工 公司财务数据及预测 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 11546.97 12765.04 14750.64 16955.80 增长率(%) 12.73 10.55 15.55 14.95 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 955.20 1118.35 1341.11 846.05 增长率(%) 65.17 -11.43 32.19 19.92 毛利率(%) 18.65 18.62 19.19 19.10 净资产收益率(%) 21.24 15.47 17.59 18.05 EPS(元) 0.68 0.32 0.42 0.51 P/E(倍) 17.26 20.64 15.62 13.02 P/B(倍) 0.00 3.23 2.78 2.38 来源：公司年报、民族证券 相关研究 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、公司产能有序持续增长 ............................................................................................................. 3 二、汽车市场改性塑料支撑公司业绩 ............................................................................................. 3 三、家电市场较为稳定 ..................................................................................................................... 5 四、降解塑料产品逐渐放量 ............................................................................................................. 6 五、特种塑料增加公司亮点 ............................................................................................................. 6 六、盈利预测与重要假设 ................................................................................................................. 7 图表目录 图1：国内改性塑料市场预测（万吨、%） ................................................................................... 3 图2：国内乘用车产量（辆） .......................................................................................................... 4 图3：公司车用改性塑料产量（吨） .............................................................................................. 4 图4：电视机产量与增速（万台） .................................................................................................. 5 图5：空调产量与增速（万台） ...................................................................................................... 5 图6：冰箱产量与增速（万台） ...................................................................................................... 5 图7：洗衣机产量与增速（万台） .................................................................................................. 5 图8：可降解塑料种类与应用比例 .................................................................................................. 6 表1：盈利预测简表： ...................................................................................................................... 7 附录：财务预测表 ........................................................................................................................... 8 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、公司产能有序持续增长 由于塑料相对于金属、石材、木材来说具有成本低、可塑性强等优点，在国民经济中应用广泛，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位，近年来塑料制品增速11％左右，由于改性塑料具有阻燃、高抗冲、环保等特殊性能，消费量增长较传统塑料制品更加迅速。 图1：国内改性塑料市场预测（万吨、%） 数据来源：塑料工业协会、民族证券 公司去年完成增发之后，募投项目推进有序，2012年底公司产能约70多万吨左右，预计改性塑料销售量在65万吨；2013年计划生产80万吨目，产能达到约100万吨，2014年募投项目中约30%的产能继续释放，届时将达到139万吨。公司凭借规模优势在原材料采购方面比一般中小企业便宜6个百分点左右。 二、汽车市场改性塑料支撑公司业绩 在123万吨增发募投项目中有80万吨的规模将针对于汽车市场，所以未来汽车改性塑料将支撑公司业绩的增长。当前我国中、高级轿车塑料用量约为100 -130kg/辆，与先进汽车工业可以最高用塑料量300kg/辆的水平有差距。随着汽车轻量化水平的不断提高，未来汽车最大塑料用量将会达到500kg/辆，占整车质量的比重将达到30% -40%。虽然国内汽车市场增速较前几年放缓，但是塑料材料的应用比例提高使得这一市场增量没有受到太多负面影响。 2012年全国汽车产量1927.18万辆，同比增长4.6%，其中乘用车产量达到近1500万辆，同比增长7%，高于汽车总体增长速度，现阶段改性塑料在汽车上的应用多见于乘用车，所以行业的增长跟踪乘用车数据更为可靠。我们保守预计2013年国内汽车产量增速7%，乘用车增速在8%左右。 假设目前每辆车应用塑料0.12吨，以乘用车产量计算，有效市场空间近200万吨，若考虑到应用比例的提高和对商用车的渗透，车用改性塑料市场容量将达到400万吨以上。 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明