研究报告

GF Securities(Hong Kong) P.1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. CHINA MEDICAL SYSTEM 867 HK COMPANY RATING：N.A. PHARMACEUTICAL 2013/3/21 Market Cap: HKD$18472.8mn Eqy Free Float Pct: 29.94% Eqy Share Out: 2414.7mn 52Week Low/High Price： HKD$3.06-8.00 3 month average daily value traded: HKD$20.56 mn Major Shareholders： KONG LAM(50.32%) (As of 2013/3/21) Performance： Analyst Ocean Pan CE no.:AWE766 oceanpan@gfgroup.com.hk Contact Ocean Pan oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 GF Securities (Hong Kong) Research 29-30/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel：（852）3719 1288 Fax：（852）2907 6176 Results Review Turnover of CMS reached US$281.9 million in 2012, up 34.0% yoy. Net profit amounted to US$ 85.1 million, up 36.5% yoy. Gross profit margin rose 2.2% to 58.8% in 2012 due to the change of product structure. Net profit margin rose 0.6% to 30.2%. Selling expenses ratio maintained at 20.4% despite of sales expansion. Dividend payout ratio in 2012 was 40.3% compared with 2011’s 37.2%. There are two ways to expand the network— Direct Academic Promotion and Agency Promotion. The flagship products under the Direct Network - Deanxit and Ursofalk increased 31.4% in sales in 2012. Four potential products under the Direct Network - XinHuoSu, Stulln Mono Eye-drops, Salofalk and Bioflor – achieved fast growth during the reporting period as well. Our View The company has its own opinion in choosing products. It selects products with academic differentiations as well as competitive market edges to achieve sales growth. The CAGR of turnover and the CAGR of net profit from 2008 to 2012 are 40.4% and 54.2% respectively. Sales growth is quite stable. The company recently signed 5 new products with long-period sales rights. We believe the stock price have upsides in the long run. Financial Highlights Units：USD mn/ USDYear End12/2012FY12FY13EFY14ERevenue281.9368.6470.4EBIT64.6121.3155.3Net Profit85.0109.2139.0Basic EPS0.0350.0460.059EPS growth (%)32.231.428.3P/E ratio (x)28.121.416.7P/B rati (X)5.74.83.9DPS0.0110.0160.020Dividend Yield(%)1.21.62.0ROA (%)15.418.821.3ROE (%)18.922.925.0Net debt/equity(%)--- Stock Report HK Market Results Review Source： GF Securities (Hong Kong) Brokerage Research , Bloomberg 2013年3月21日 GF Securities(Hong Kong) P.2 康哲药业 867 HK 康哲药业 867 HK 医药 投资评级：N.A. 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$18472.8mn 流通股比例（%）： 29.94% 已发行总股本（百万）： 2414.7mn 52周价格区间： HKD$3.06-8.00 3个月平均每日成交： HKD$20.56 mn 主要股东： KONG LAM(50.32%) (数据截止于2013年3月21日) 股价表现： 分析师 潘陈玥 证监会中央编号:AWE766 oceanpan@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年3月21日 业绩回顾 康哲药业2012年营业额增长34.0%至281.9百万美元，年度溢利增长36.5%至85.1百万美元。毛利率从2011年的56.6%增加2.2%至2012年的58.8%。主要原因为品种结构的变化。净利润率从2011年的29.6%增加0.6%至2012年的30.2%。2012年销售费用率在2012年公司不断扩张的形势下维持在与2011年相当的水平—20.4%。派息比率由2011年的37.2%增加至40.3%。 公司通过直接学术推广网络和代理商推广网络进行营销推广。直接学术推广网络的旗舰产品黛力新和优思弗2012年实现销售均较2011年同期增长31.4%。直接网络下的四个潜力产品-新活素、施图伦滴眼液、莎尔福和亿活于报告期内也获得较快的增长。 我们观点 公司在药品选择上另辟蹊径，筛选具有一定学术差异性和市场竞争力的产品，实现销售增长。2008年至2012年销售收入年复合增长率为40.4%，净利润年复合增长率为54.2%，销售增长稳健。公司近期成功引进五个新产品，并力求可持续发展。我们认为股价中长线具备吸引力。 公司报告 香港股票市场 主要财务数据 单位：百万美元/美元年结日12/2012FY12FY13EFY14E销售收入281.9368.6470.4息税前利润64.6121.3155.3净利润85.0109.2139.0基本每股盈利0.0350.0460.059每股盈利增长率 (%)32.231.428.3市盈率 (x)28.121.416.7市净率(x)5.74.83.9每股股利0.0110.0160.020股利收益率 (%)1.21.62.0总资产报酬率 (%)15.418.821.3股本回报率(%)18.922.925.0净负债与股东权益比率 (%)--- 【业绩回顾】 资料来源：彭博、 广发证券（香港）研究部整理 2013年3月21日 GF Securities(Hong Kong) P.3 康哲药业 867 HK 业绩发布会内容 我们于3月20日上午10时15分参加了康哲药业2012年度业绩发布会，以下为主要会议摘要。 1、公司的主要产品销售增长比去年还快，但是2012年市场整体是放缓的，您认为公司销售增长的原因是什么？销售队伍与架构布局的变化如何？ 公司相信中国市场深不见底，另外公司会结合回报率考虑销售品种。12年医保全面释放，对黛力新的销售也是利好。组织架构上增加销售队伍，成本增加，预期会增加2%的费用率，但换回的是公司的发展，预计13年的变化不是很大，但14年会有更明显的改变。也相信在拥有多年经验的干部领导下，公司将会在网络和品种等方面做得更好。 2、组织架构上销售人员的调整，会引起销售费用上升，对纯利有何影响？应收账款天数的常态是怎样的？ 这是公司第四次调整，管理层越来越有经验。对纯利影响不太大，公司会努力做到平衡。纵观公司业绩，6年来都保持持续增长。应收账款方面，医院延长期限的做法存在，但公司品种的说话权提高。应收账款天数各个地区不同，比如东北惯例是120天，但广东上海等地是一个月。一过时间，公司将会严厉执行。 3、黛力新在不同科室增加的比例是怎样的？从公司的增长考虑，会增加哪些领域的代理？竞争环境如何？ 黛力新是抗抑郁用药，传统思路是会在神经科开出，但事实上，在其他科室如消化科也会开出治疗拉肚子。就广东而言，消化科开的药甚至大过神经科。这是因为医学理念不断发生变化，而这种做法通过临床证明也是有效的。公司会不断推动、逐步挖掘不同科室的市场销售潜力。销售领域方面，公司力求做到老产品不断挖掘市场深度，新品种不断挖掘潜力，做到未来持久发展。公司期后于2013年2月收购国药药材冷水江制药有限公司100%的股权，成功获得了肝复乐的产品权利。这属于公司上游控制模式的一个案例，花钱买摊销下来利润率更高。当然这也带来相应的风险，这就要考公司的眼光了。竞争还未到白热化过程，康哲在比较重要的位置，具有足够竞争力。在选择药品方面，公司并不是单看数量，选择这一步很重要。公司自身对新品种的要求高，所以挑选的过程比较细致。 4、公司的自研产品酪丝亮肽CMS024三期临床试验进展如何？生存数据什么时候出来？对照组是不是没有用其他药物？ 在临床试验的过程中确实存在一些问题。比如肝癌的半衰期短，病人到后来打2个小时吊针可能都会很难。而且在中国国情下，定量的钱也不一定会用于老人的持续治疗上。三期临床试验争取今年揭盲。针对生存的药有索拉菲尼，即延长病人的生存期，但是术后防复发有效的药，全世界范围内还没有。这次试验采取和安慰剂