请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/6 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 32656.00 流通A股/B股(万股) 17056.97/0.00 资产负债率(%) 14.23 每股净资产(元) 4.17 市净率(倍) 5.97 净资产收益率(加权) 5.30 12个月内最高/最低价 24.65/17.55 [table_stockTrend] [table_product] 1《1360万元收购含锗煤矿，资源优势继续强化》，2013.01.28 2《锗价上涨提升公司资源价值》，2012.12.26（深度报告） 3《资源优势确保公司业绩逆市增长》，2012.12.17（调研简报） 4《前三季度净利润增10.43%，业绩进入快速成长期》，2012.10.25 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 3月19日公布2012年年度业绩报告，营收3.817亿元，同比增长40.33%；净利润10024.04万元，同比增长6.76%；每股收益0.31元，同比增长6.9%。拟10转10派1元。另外，四季度营收增长15.28%，净利润增长8.87%。公司同时预报2013年一季度净利润将同比增长60%-110%（2400-3150万元）。 ◎主要观点： 需求稳定增长，公司业绩稳步提升。公司2012年业绩增长符合我们的预期，营收增长较大，但净利润增长较少的主要原因是：（1）主要产品如二氧化锗、区熔锗、红外光学锗镜片的销量实现增长，仅锗单晶的销量下降；（2）受到2012年国内锗锭均价同比下跌9.22%影响，主要产品价格均有不同程度的下降；（3）公司及全资子公司东昌金属加工有限公司外购原料大幅度增长，且原料价格高，导致产品毛利率从去年的44.34%下降39.53%；（4）按新标准计提了安全生产费。作为国内少有具备定价权的优势小金属品种，全球前五大锗供应商的产量相对稳定，短期内增产可能性较小，铅锌行业的不景气也使副产锗产量减少，未来供给偏紧已成常态。 锗资源收购整合保障公司未来发展。2012年公司以7000万元收购了临沧中寨朝相煤矿和勐旺昌军煤矿两个采矿权，2013年1月又以1300万元收购了临沧华军煤矿采矿权，此次收购后公司锗总储量增加至790.25吨，占全国3500吨储量的22.58%，全球占比9.16%，资源优势可确保下游精、深加工项目原料供应。未来公司还将继续收购云南临沧地区锗矿资源，扩大公司在行业中的竞争优势。 募投项目将保障公司业绩进入快速成长期。公司两个募集资金投资项目——“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”完成了厂房建设、设备购臵等工作，2013年即进入设备安装、调试阶段。预计两条生产线能够按计划在2013年3月底建成；“年产30吨光纤四氯化锗项目”已于2012年底完成工程建设，2013年公司将重点加强项目运行、产品验证等方面工作，确保项目于2013年度正常生产，公司高毛利率深加工产品的增加和产品结构优化将引导公司业绩进入快速成长期。公司股东提议10转10也是鉴于目前盈利状况良好以及对公司未来发展潜力的预期。公司也预报2013年一季度净利润将同比增长60%-110%。 公司2013年主要生产计划。公司大寨锗矿产矿5万吨，平均品位0.04%，金属量20吨；梅子箐煤矿开采低品位锗矿生产锗金属6吨；从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属7吨，总计锗金属量为33吨。2013年公司还计划生产二氧化锗2吨，生产锗锭40吨；生产加工红外锗晶体3.61吨；锗镜片1.14吨；锗镜头3000具；砷化镓晶片16万片；太阳能电池锗单晶片（４英寸）5万片；光纤四氯化锗6吨。 盈利预测。近期锗价维持高位走势，我们小幅上调了公司2013年业绩，相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 买入(重申) [table_subject] 2013年03月18日 有色金属冶炼与加工 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 24.91 目标价(元)： 30 云南锗业(002428) 资源稀缺，“锗”中王者 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/6 [table_page] 公司点评报告 预计2013-2015年EPS分别为0.44元、0.53、0.72元，当前对应PE为57倍、46.8、35倍。基于公司锗资源的稀缺性、独特的行业竞争优势，以及业绩成长潜力，重申“买入”评级，目标价30元。 风险提示。募投项目投产不及预期；需求不足导致锗价大幅下跌。 [table_predict] 2011A 2012A 2012Q4 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 272.04 381.74 142.51 588.24 887.43 1248.56 同比增速(%) 54.40 40.33 15.29 54.09 50.86 40.69 净利润(百万) 93.90 100.24 29.20 142.07 173.80 234.68 同比增速(%) 22.50 6.76 8.88 41.73 22.34 35.02 毛利率(%) 44.44 35.93 32.95 49.32 46.42 47.39 每股盈利(元) 0.58 0.31 0.09 0.44 0.53 0.72 ROE(%) 7.24 7.21 2.04 9.58 10.84 13.26 PE(倍) 83.43 66.56 57.26 46.80 34.66 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/6 [table_page] 公司点评报告 图1 国内锗锭价格及MB二氧化锗价格走势 02,0004,0006,0008,00010,00012,00002004006008001,0001,2001,4001,600Wind资讯价格:MB自由市场:二氧化锗美元/公斤2013-03-14Wind资讯价格:锗锭:50Ω/cm:上海隆泰元/千克2013-03-09 资料来源： wind资讯，中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/6 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1072.75 2220.91 3013.08 3966.58 营业收入 381.74 588.24 887.43 1248.56 现金 573.34 1911.16 2283.85 3048.32 营业成本 244.59 298.14 475.51 656.88 应收账款 59.83 64.49 96.89 156.30 营业税金及附加 2.35 4.75 6.39 8.92 其它应收款 3.26 9.37 6.82 16.43 营业费用 6.15 10.29 16.82 21.87 预付账款 130.92 0.00 221.62 110.87 管理费用 44.04 79.31 113.70 157.46 存货 294.27 225.01 384.01 605.51 财务费用 -11.19 47.31 83.41 135.71 其他 11.13 10.89 19.90 29.17 资产减值损失 4.46 5.02 11.15 13.64 非流动资产 673.78 941.70 1356.32 1837.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 217.00 412.09 657.29 925.99 营业利润 91.33 143.42 180.44 254.07 无形资产 138.70 212.07 325.97 453.56 营业外收入 27.73 24.33 25.49 25.85 其他 318.07 317.54 373.07 458.00 营业外支出 0.63 0.72 0.85 0.74 资产总计 1746.53 3162.61 4369.40 5804.13 利润总额 118.43 167.03 205.07 279.19 流动负债 310.18 1622.47 2694.59 3930.79 所得税 21.58 26.42 33.41 46.84 短期借款 223.00 1609.23 2588.33 3851.87 净利润 96.85 140.61 171.67 232.35 应付账款 21.50 12.59 38.73 36.81 少数股东损益 -3.39 -1.46 -2.14 -2.33 其他 65.68 0.65 67.52 42.11 归属母公司净利润 100.24 142.07 173.80 234.68 非流动负债 7.50 3.33 4.44 5.09 EBITDA 114.61 218.56 327.31 482.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.31 0.44 0.53 0.72 其他 7.50 3.33 4.44 5.09 负债合计 317.68 1625.80 2699.03 3935.88 主要财务比率 少数股东权益 42.24 40.78 38.65 36.32 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股