分红大幅提升

请务必阅读末页的重要说明 公司研究 点评报告 银行业 2013/3/14 持有 当前价位：10.45元 目标价位：11.80元 浦发银行(600000.SH) 报告起因：2012年经营业绩点评 截止到2012年12月末，浦发银行资产总额为3.15万亿元，同比增长17.17%；存款总额为2.13万亿元，同比增长15.31%；贷款总额为1.51万亿元，同比增长15.85%；实现营业收入830亿元，同比增长22.1%，实现净利润343亿元，同比上升25.4%，每股收益为1.83元，拟每10 股派发现金股利人民币5.5 元（含税），现金分红比例为30%，较2011年提升近10个百分点，按3月14日股价计算，股息率高达5.25%。 积极的负债结构调整是利差保持稳定的主要原因：2012年，浦发银行净利息收入为734亿元，同比增长19.4个百分点；在两次基准利率下调后，公司净利差仅较年初下滑0.04个百分点（至2.37%）。这与公司积极的负债管理分不开，2011年，公司负债中，客户存款占比高达77%，至2012年，公司增加成本更为低廉的同业负债，使的整体成本率出现了显著的改善，而客户存款占比也下降至73%。当然，存贷款重定价的时差也是利差下滑较小的部分原因，预计2013年一季度，贷款重定价的影响将超过存款。 中间业务贡献进一步提升：2012年，浦发银行累计实现手续费及佣金净收入人民币87亿元，同比增长30.2%，在营业收入中的比重较11年进一步提升，截至2012年12月末，浦发银行手续费对营业收入的贡献为10.54%，提升0.65个百分点。其中，理财产品发行突破1.5万亿元，是2011年的2.6倍，而与之相对应的代理业务手续费也大幅增加109%。 不良贷款余额和不良贷款率小幅反弹。截至2012年12月末，公司不良贷款余额为89.40亿元，比2011年底增加31.13亿元；不良贷款率为0.58%，较2011年末上升0.14个百分点； 拨备比由2011年的2.24%进一步提升至2.37%，拨备压力已有所缓解。 估值与投资建议：预计13年净利润为403亿元，同比增长17.3%，每股收益为2.15元，目标价为11.80元/股，维持“持有”评级； 研究员：郑毅 0871-3577943 zhengyi@hongtastock.com S1200511050002 市场表现：（前复权 5/16） 重要数据：（最新数据） 总股本（亿股） 186.5 流通股（亿股） 149.2 每股净资产 9.52 资产负债率 94.3% 市盈率 5.7 市净率 1.1 营业收入（亿） 829.5 EPS（元） 1.83 十大流通股东持股比例（%） 49.3% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 7 8 9 10 11 12 13 12-0312-0512-0712-0912-1113-01浦发银行分红大幅提升 浦发银行 2013/3/14 请务必阅读末页的重要说明 浦发银行资产、利润同比增长情况 浦发银行业绩增长情况 浦发银行收入贡献情况 17.17%20.14%15.31%15.85%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 资产总计所有者权益合计吸收存款发放贷款及垫款十亿浦发银行资产同比分析2011-12-312012-12-31同比增速（右轴）22.14%19.40%22.40%25.43%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%-10 20 30 40 50 60 70 80 90 营业收入利息净收入拨备前利润净利润十亿浦发银行业绩同比分析2011-12-312012-12-31同比增速（右轴）0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 十亿浦发银行净利润累计同比变动分解（Dec-2012） 浦发银行 2013/3/14 请务必阅读末页的重要说明 浦发银行净利息收入增长变动分解 浦发银行资产结构变动情况 浦发银行负债结构变动情况 92%82%107%8%18%-7%-20%0%20%40%60%80%100%利息收入利息支出净利息收入浦发银行净利息收入增长变动分解（年化，Dec-2012）利率因素规模因素50.84%48.52%11.63%13.51%14.12%13.73%8.73%14.92%14.69%9.32%0%20%40%60%80%100%2011年2012年生息资产结构变动贷款有价证券及投资存放中央银行款项同业往来买入返售金融资产77.03%73.03%18.31%19.92%0%20%40%60%80%100%2011年2012年付息负责结构变动客户存款同业往来卖出回购金融资产已发行债务证券其他计息负债 浦发银行 2013/3/14 请务必阅读末页的重要说明 浦发银行净利差变动趋势 浦发银行信贷质量变动趋势 浦发银行PE-band、PB-band 资料来源：WIND、红塔证券 2.95%2.02%2.02%2.09%2.18%2.36%2.40%2.44%2.42%2.33%2.35%2.38%2.41%2.46%2.38%2.36%2.37%0%1%2%3%4%5%6%Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12浦发银行净利差变动趋势生息资产收益率付息负债成本率净利差0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%浦发银行不良贷款率变动趋势不良贷款率拨备覆盖率 浦发银行 2013/3/14 请务必阅读末页的重要说明 浦发银行盈利预测 2011 2012 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 利润表摘要（百万元） 盈利质量 营业收入 67,918 82,952 89,542 102,547 3 ROA 1.02% 1.09% 1.12% 1.10% 利息净收入 61,442 73,362 79,518 91,067 4 ROE 18.29% 19.10% 21.53% 23.03% 手续费净收入 6,716 8,746 9,480 10,857 5 X(总资产/净资产) 17.95x 17.51x 19.18x 20.92x 投资净收益 194 76 82 94 6 生息资产收益率 5.06% 5.16% 5.14% 5.14% 公允价值变动净收益 -860 -180 -195 -223 7 付息负债付息率 2.65% 2.79% 2.90% 2.90% 管理费用 19,554 23,814 25,967 29,739 8 净息差（NIM） 2.57% 2.52% 2.39% 2.40% 资产减值损失 7,500 8,119 4,645 6,754 9 净利差(Spread) 2.41% 2.37% 2.24% 2.24% 拨备前利润 32,996 40,388 43,658 50,000 10 核心资本充足率 9.20% 12.45% N.A. N.A. 所得税 8,484 10,443 12,253 13,698 11 资本充足率 12.70% 8.97% N.A. N.A. 净利润 27,355 34,311 40,257 45,004 12 不良贷款率 0.44% 0.58% 0.75% 0.75% 利润表增速 13 拨备覆盖率 499.60% 399.85% 300.00% 300.00% 营业收入 36.2% 22.1% 7.9% 14.5% 14 拨贷比 2.24% 2.37% 2.71% 2.71% 利息净收入 35.9% 19.4% 8.4% 14.5% 15 信贷成本 0.58% 0.54% 0.27% 0.34% 手续费净收入 65.9% 30.2% 8.4% 14.5% 16 成本收入比 28.79% 28.71% 29.00% 29.00% 投资净收益 775.3% -60.9% 8.4% 14.5% 17 存贷比 70.36% 70.69% 71.00% 71.31% 公允价值变动净收益 881.2% -79.1% 8.4% 14.5% 20 生息资产/总资产 89.16% 92.64% 92.74% 92.94% 管理费用 18.6% 21.8% 9.0% 14.5% 21 付息负债/负债 88.93% 93.01% 92.75% 92.33% 资产减值损失 63.5% 8.3% -42.8% 45.4% 30 有效税率 23.67% 23.33% 23.33% 23.33% 拨备前利润 45.6% 22.4% 8.1% 14.5% 每股指标及估值 所得税 39.0% 23.1% 17.3% 11.8% 83 股本 18,653 18,653 18,653 18,653 净利润 42.6% 25.4% 17.3% 11.8% 24 EPS(元) 1.46 1.83 2.15 2.40 资负表摘要（百万元） 25 每股净资产(元) 8.02 9.63 10.03 10.47 现金及存放央行 366,957 427,563 487,422 555,661 26 每股拨备前利润(元) 1.77 2.17 2.34 2.68 存放同业 267,876 311,293 354,874 404,556 27 P/E 6.27x 5.00x 4.26x 3.81x 拆出资金 111,415 85,420 97,379 111,012 28 P/B 1.14x 0.95x 0.91x 0.87x 买入返售 281,510 267,089 304,481 347,109 29 P/PPOP 5.17x 4.23x 3.91x 3.41x 发放贷款及垫款 1,302,324 1,508,806 1,727,583 1,978,082 22 分红率 20.46% 30.00% N.A. N.A. 可供出售金融资产 147,929 150,741 171,845 195,903 23 股息收益率 3.26% 6.00% N.A. N.A. 持有至到期投资 158,535 159,286 181,586 207,008 动态数据 资产总计 2,684,694 3,145,707 3,586,106 4,088,161 更新日期 2013-3-14 同业存放款项 440,908 546,564 623,083 710,315 最新股价 9.15 拆入资金 66,970 32,466 37,011 42,193 EVPS(股利贴现) 13.65 卖出回购 86,020 84,540 96,376 109,868 EVPS(EVA) 24.75 吸收存款 1,851,055 2,134,365 2,433,176 2,773,821 P/EV(股利贴现) 0.67x 负债合计 2,535,151 2,966,048 3,399,103 3,892,785 P/EV(EVA) 0.37x 资负表增速