食品饮料行业周报：继续看好保健品，拿稳绩优标的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 继续看好保健品，拿稳绩优标的 行业评级推荐 评级变动维持评级 上周食品饮料指数上涨0.43%，跑赢大盘0.29个百分点 上周申万食品饮料指数上涨0.43%，沪深300指数上涨0.14% 投资要点 1、 西王食品：齐星事件有望快速解决，国内保健品业务推进超预期。1）过会时间点远早于市场预期，之前担心的现金流问题现已消除，另今年财务费用将比预期减少2000万以上，齐星事件有望快速解决；2）原主营玉米油和KERR海外业务稳健增长，国内运动营养保健品业务推进速度超预期；3）肌肉科技国内龙头地位稳固，六星（第二个品牌）已经上线，后续将开展跨境电商，另公司积极与阿里健康等平台公司寻求合作以拓展多渠道销售。估测17/18年EPS为0.68、0.96元，对应PE29、21X，给予"强烈推荐"评级。 2、 汤臣倍健：渠道转换以及大单品策略推进顺利，业绩底部反转确定。1）27日公司发布2017年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归属于上市公司的净利润同比增长50%-70%，扣非后30-50%，利润增速大超预期；2）从五月份开始线下动销+电商数据改善明显，今年单独成立电商部门，主品牌电商渠道每月加速，健乐多（运动营养保健品）1-5月份增速近150%；3）线下OTC渠道去年10.1提价8%，二季度动销库存改善明显，大单品健力多推进顺利，三季度开始将进入行业旺季，今年公司收入和利润有望达到近30%同比增长。估测17/18年EPS为0.51、0.54元，对应PE26、24X，给予"推荐"评级。 3、 继续配置白酒优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认，2017Q1白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%，2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。1）贵州茅台：自5月3日茅台高层召集全国经销商联谊会长及经销商代表召开紧急会议以来，飞天茅台一批价控制在1199元，但经销商观望气氛浓厚，由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1450元。茅台酒需求旺盛，产能极限将是供不应求最根本原因，2014年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓，2015年较2014年有近20%下滑，对应2019年可供销量较2018年将明显下滑，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价，维持强烈推荐评级不变；2）五粮液：普五一批价稳定在810元左右，近期受票据到期影响，一批价出现短期波动，但茅台终端价上行为五粮液梳理价格体系，价格恢复性上涨及销量增加创造条件；3）泸州老窖：公司一季报符合预期，改革红利不断释放，当前公司处于快速复苏轨道，高端品牌持续放量、腰部 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 联系人：杨兆媛 电话：021-20572538 邮箱：yangzhaoyuan@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 酒鬼酒（000799） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊利股份（600887） 强烈推荐 强烈推荐 安琪酵母（600298） 强烈推荐 中炬高新（000858） 推荐 千禾味业（603027） 推荐 《食品饮料行业报告：白酒淡季稳，关注中报超预期品种》 2017-06-22 《食品饮料行业报告：推荐保健品板块，关注伊利双汇》 -4%46%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-06～2017-06-02 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年07月17日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 产品发力将维持公司高增长趋势；4）水井坊：公司一季报净利润低于预期，主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累，但公司高性价比产品协同新总代模式，高增长仍在持续；5）酒鬼酒：2017Q1公司拳头产品酒鬼系列保持20%以上增长，受控量稳价政策影响，2017Q1内参销售收入与去年同期持平，我们判断第二季度开始内参销量将逐季回升。中粮集团于今年设立白酒事业部，且在4月将事业部全部人员并入酒鬼酒，产供销高度一体化，全年贡献收入有望突破1亿元；6）古井贡酒：双品牌全国化布局推进中，古井贡酒作为安徽酒业龙头老大，在2016年收购了武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司51%的股权，黄鹤楼1年打基础、2年翻一番、5年翻两番的目标是不变的，收入端有望略超预期。古井的产品结构持续优化，公司将加强次高端白酒的占比。目前公司整体的战略以份额优先，短期的费用投入阶段有波动性，长期相对稳定，当规模到达目标以后将会逐步缩小剪刀差，净利率有望大幅提升。 2017-07-03 《食品饮料行业报告：坚守龙头，推荐保健品板块》 2017-07-13 4、 伊利股份：乳业龙头稳定增长，外延并购预期强烈。1）乳业龙头稳定增长：公司在乳品行业增速放缓的背景下，持续优化产品结构，提高费用使用效率，2017Q1营业收入同比增长3.2%，归母净利润同比增长11.6%，业绩保持稳定增长；2）需求持续回暖，渠道下沉带来销量提升：尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。公司持续推进渠道下沉策略，增加三四线城市产品渗透率，目前全国人均液态奶消费量20公斤每人每年，一线城市接近50公斤，量的增长更多来自下线城市；3）新品不断推出，引领消费升级：公司长期看好常温酸奶、有机奶、乳酸菌饮料等品类的增长，此外还会关注比如植物蛋白饮料等跨界产品，另外还有暖哄哄、酪艺、营养棒等产品不断推出，在朝着千亿综合食品集团目标稳步推进的过程中，持续引领消费升级。我们预计公司17/18营业收入为667亿元、758亿元，归母净利润为60.9亿元、71.5亿元，对应PE为21X、18X，维持“强推”评级。 5、 中炬高新：中报增速符合预期，提价效果市场接受良好。公司公告17H1净利润2.07-2.12亿元，同比增长45%到55%之间，符合预期，Q2净利润0.92-1.06亿元，增长7.6%到24.3%。我们认为 ：1）提价效果市场接受良好，公司盈利能力将继续提高。公司于今年4月份平均提价5%（终端），提价效果市场接受良好，终端动销情况还不错，一季度的货在4-5月份消化完了。二季度可以覆盖成本的上涨，预计仍能维持一季度39.6%的高毛利率，未来随着阳西基地继续投产，生产效率和毛利率将继续提高。2）新品推出反响热烈，渠道管理即将变革，将成为公司新的增长点，下半年重点产品：酱类、蚝油，生产周期比较短，7月1号开了下半年的订货会，7-8月可以到一级经销商，订货会反响热烈将反应到下半年业绩上。另外公司近期在经销商管理上学习海天，未来公司将更加强势。3）管理层对于业绩较有动力，目前以利润的5%作为奖金。我们估测17-18年收入增速20%/15%，17-18年净利润5.1、6.1亿元，增速42%/20%，EPS分别为0.64/0.77元，对应PE28/23X，给予“推荐”评级。 6、 千禾味业：全国化推进有条不紊，高端定位受益消费升级。公司是川渝地区调味品第一品牌：1）国内“零添加”产品领军，08年开始研究“零添加”，产品即自然又美味，主打氨基酸态氮含量超1.0g/100ml的优质产品。2）区域扩张空间大，渠道下沉市场充足，公司目前销售主要集中在西南区，销售收入占比54%，在西南地区市占率已经高达近30%，但销量依然保持增长，且价格通过结构调整不断向上。公司13年开始做华东市场，16年开始推进全国化，新增300经销商布局省会城市，外部市场保持60%的高速扩张。估测17/18年EPS分别为0.50/0.74元，给予“推荐”评级。 行业数据点评 7月14日京东数据：52度剑南春价格373元/瓶，52度洋河梦之蓝M3为488元/瓶，53度500ml飞天茅台1299元/瓶，52度五粮液899元/瓶，均与上周持平；52度泸州老窖价格218元/瓶，较上周降4.39%。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 7月14日，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格78元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店29.8元/瓶，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店108元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165元/瓶，杰卡斯干红一号店99元/瓶，均与上周持平。 调研要点： 伊利股份 1.需求持续回暖，渠道下沉带来销量提升：尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。公司持续推进渠道下沉策略，增加三四线城市产品渗透率，目前全国人均液态奶消费量20公斤每人每年，一线城市接近50公斤，量的增长更多来自下线城市。 2.原奶价格维持低位，促销力度暂时稳定：目前原奶供大于求，价格平稳略下降，公司促销力度暂时保持稳定，随着原奶逐渐转向供求平衡，后期促销力度或将减弱。公司促销是受到行业周期性影响，提升长期竞争力的因素来自品牌建设和渗透率的持续提升。 3.新品不断推出，引领消费升级：公司长期看好常温酸奶、有机奶、乳酸菌饮料等品类的增长，此外还会关注比如植物蛋白饮料等跨界产品，另外还有暖哄哄、酪艺、营养棒等产品不断推出，在朝着千亿综合食品集团目标稳步推进的过程中，持续引领消费升级 行业动态 2017全球乳业20强榜单发布 《葡萄酒》国家标准开始征求意见 2017中国糖果零食展汕头论坛举行 质检总局发布《2016年中国进口食品质量安全状况白皮书》 中国酒协发布中国酒业负责任宣传自律宣言 图表1 推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2017E 2018E 贵州茅台 13.31 17.09 20.82 7.8% 28.4% 21.8% 26.71 21.92 五粮液 1.79 2.12 2.45 9.9% 18.6% 15.6% 24.78 21.44 泸州老窖 1.37 2.05 2.84 30.9% 49.1% 38.5% 23.98 17.31 酒鬼酒 0.33 0.57 1.10 22.6% 70.6% 93.0% 36.88 19.11 伊利股份 0.93 1.00 1.18 21.8% 7.5% 17.3% 20.85 17.78 光明乳业 0.46 0.52 0.52 34.6% 13.6% 0.0% 23.63 23.63 海天味业 1.05 1.40 1.66 13.3% 33.2% 18.6% 27.04 22.80 安琪酵母 0.65 1.04 1.32 91.0% 60.2% 26.9% 22.94 18.08 中炬高新 0.45 0.57 0.68 46.5% 25.3% 19.3% 32.21 27.00 恒顺醋业 0.28 0.36 0.49 -28.9% 27.3% 36.1% 27.39 20.12 千禾味业 0.31 0.50 0.74 50.4% 59.9% 48.0% 35.70 24.12 双汇发展 1.34 1.51 1.71 3.5% 13.1% 13.2% 14.44 12.75 汤臣倍健 0.37 0.51 0.54 -15.8% 40.1% 5.9% 25.55 24.13 西王食品 0.30 0.68 0.96 -7.8%