请参阅文后免责条款 报告日期：2013年3月11日 事件： 中国人民银行发布的数据显示，2月末，广义货币(M2)余额99.86万亿元,同比增长15.2%，比上月末15.9%低0.7个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义货币(M1)余额29.61万亿元,同比增长9.5%，比上月末15.3%低5.8个百分点，比上年同期高5.2个百分点；流通中货币(M0)余额6.03万亿元,同比增长17.2%。 核心观点：  2月新增信贷低于预期，主要是由于2月份实际工作天数减少和去年底积压项目基本在1月份释放完毕，加之有部分银行存款压力较大，因此新增贷款较上月明显回落。而前两月新增信贷规模超过前两年同期水平，显示实体经济信贷需求恢复明显。 点评： 2013 年1月新增信贷6200亿元，同比少增907亿元，大幅低于此前市场预期的7000亿元。 分部门看，住户贷款增加1213亿元，其中短期贷款减少170亿元，中长期贷款增加1383亿元；非金融企业以及其他部门贷款增加4994亿元，其中中长期贷款增加2826亿元，较1月份回落272亿元， 华龙证券 经纪业务管理总部 研究员：张晓 执业证书编号：S0230207120429 电 话：0931-4890358 邮 箱：zhangx@hlzqgs.com 研究员：刘喆 执业证书编号：S0230210070009 电 话：0931-4890003 邮 箱：liuzhe0606@163.com 研究员：孟洁 执业证书编号：S0230210070008 邮 箱：daocaozhu@163.com 助理研究员：曹明 电 话：0931-4890521 邮 箱：sjcm431@163.com 宏观数据点评 数据表现低于预期 未来投放趋于平稳 ――——2月信贷数据点评 宏观数据点评 1 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 但仍然是近两年同期最高。2月信贷结构最大的变化在于居民信贷需求下降明显，究其原因是受春节因素影响较大，而反映实体经济运行的企业中长期信贷占比进一步回升到56%的水平，显示出企业中长期信贷需求依旧旺盛。如果考虑到春节因素的话，我们认为2月份中长期信贷比较理想，显示实体经济复苏势头没有改变。后续要关注的是，2月底3月初新出台的楼市调控政策对楼市的影响，这是否会对居民中长期信贷造成巨大冲击，企业中长期信贷会否受到影响，毕竟本轮经济弱复苏，楼市功效不小。 社会融资规模助推实体经济复苏。2013年1-2月社会融资规模为3.61万亿元，比上年同期多1.59万亿元。2月份社会融资规模为1.07万亿元，比上年同期多228亿元，但较今年1月份大幅减少。我们认为在中国社会融资结构发生巨大变化的今天，直接融资将来会更多的分担未来城镇化建设的资金需求，进一步助推实体经济复苏。 货币增速回落属于正常现象，流动性不会过于宽松。2月份M2余额同比增长15.2%，较上月回落0.7个百分点；M1余额同比增长9.5%，比上月末大幅回落5.8个百分点，比上年同期高5.2个百分点。我们认为，1月份M1、M2的大幅回升是不可持续的。2月份M1增速回落明显，这主要是春节期间企业居民现金需求增加所致，这一点从M0出现17.2%的增速中即可印证，未来随着现金回流银行体系，M1增速有望回升。 宏观数据点评 2 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 总体来看，2月货币信贷数据并不悲观。一方面，尽管新增信贷规模低于市场预期，但是今年前两月银行信贷投放还是超过了前两年同期水平，显示实体经济信贷需求恢复明显，这一点在社会融资规模指标上体现得更加显著。另一方面，如果2月信贷继续放量，则经济是否有过热之虞，进而引发监管层出台更加严厉的监管措施值得考虑。近期召开的两会中政府工作报告显示，2013年将继续维持“积极的财政政策和稳健的货币政策”的组合，相比去年，以“保持货币信贷合理增长，适当扩大社会融资规模”替换了去年“调节好货币信贷供求，保持社会融资规模合理增长”的措辞，指向性更加明确，预示着货币政策要比去年稳健中略有扩张；同时，M2增长目标从去年的14%下调至今年的13%。我们认为这是一种“定量收紧、定性宽松”的表现，暗示着今年将着力推动社会融资渠道发展。反映到资本市场层面上，这样的政策措辞意味着今后行情“上轨”存在着一定的利好预期，但是在未来货币政策回归中性的情况下，我们认为流动性将保持稳定，今后的货币信贷投放力度、社会融资规模程度具体要视实体经济的复苏情况而定。