1 of 1 中信證券中信證券中信證券中信證券 (6030.HK) 盈利能力優于同業盈利能力優于同業盈利能力優于同業盈利能力優于同業 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 6030.HK││││6030.HK ││││ 6030.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2013-03-12 2012年盈利大幅下降年盈利大幅下降年盈利大幅下降年盈利大幅下降 未來兩年增長明顯未來兩年增長明顯未來兩年增長明顯未來兩年增長明顯 評級: 增持 收市價: HK$19.52 目標價: HK$22.30 公司簡介公司簡介公司簡介公司簡介 中信證券于1995年在北京成立，其母公司中信集團是中國最大的綜合性金融集團之一。2003年7月中信證券在上海上市，幷在2011年10月成功登陸香港H股。截止2012年末 ，按總資産及淨資本計算，中信證券是中國內地規模最大的證券公司，其在若干領域保持領先地位。其中 ，公司的經濟業務、基金交易額、股票機債券承銷市場份額以及受托管理資産規模位居行業前列。 摘要摘要摘要摘要 • 根據中信證券（以下或簡稱“集團 ”）公布的2012年的業績看 ，由于不再將華夏基金的收入納入報表，以及市場低迷環境的影響，集團的各項收入較2011年同期均出現大幅度下降，降幅超出我們此前預期； • 總體看集團的歸屬于母公司股東的淨利潤同比大幅下降66.17%至人民幣42.55億元 ，折合每股收益人民幣0.39元。我們認爲利潤下降的主要原因是當期傭金收入及投資收益的大幅下降所致； • 不過期內中信證券的資産規模保持强勁增長，總資産較2011年末大幅上升13.65%至人民幣1,685.22億元 。歸屬于母公司權益的淨資産達人民幣864.61億元 ， 折合每股淨資産達人民幣7.85元，基本與2011年持平 ，這主要是因爲總股本的增加攤薄了每股淨資産的價值； • 總體看中信證券仍保持業內領先地位，截止2012年末集團在多個業務領域仍居行業第一，包括股票承銷 、債券承銷以及融資融券； • 進入2013年以來中信證券陸續發行債券融資，截止目前公布的融資計劃規模達人民幣450億元 。募集資金將用于發展公司的創新業務，以及參與更多的投資及收購； • 考慮到中信證券仍擁有明顯的行業競爭優勢，同時2013年整體市場環境將好于2012年，以及近期有消息稱監管層將進一步放寬政策，允許在內地生活的港澳臺居民投資A股，這將對證券市場包括證券公司的未來發展注入新的動力。因此我們對內地券商未來兩年的表現抱有信心，上調其12個月目標價至22.30港元 ，較最新收盤價高出約14.24%，相當于2013年市盈率37.0倍及市淨率2.1倍。維持 “增持”評級 。 傭金收入占比有所企穩傭金收入占比有所企穩傭金收入占比有所企穩傭金收入占比有所企穩 由于2012年中國資本市場環境的持續低迷，中信證券的傭金收入明顯降低。同時2012年開始華夏基金的利潤將不再幷入報表，也是集團利潤大幅下降的主要原因之一。截止2012年第3季度末 ，中信證券的手續費及傭金淨收入下降了32.19%至人民幣44.88億元 。 我們預計由于受到2012年第4季度A股市場出現强勁反彈的影響 ，中信證券的傭金收入將有所回升。2012年全年傭金收入的占總收入比將較2011年有所增加，但投資收益的占比將出 現小幅回落。 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 Rating2.00Accum ulate- Previous Rating2.00AccumulateTarge t Price (HKD)22.30- Previous Target Price (HKD)18.10Closing Price (HKD)19.52Expected Capital Gains (%)14.2%Expected Dividend Yield (%)1.1%Expecte d Total Return (%)15.3%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)191,007Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)12.36 - 21.4Closing Price in 52 w eek rangeKey Financial Sum m aryFYE12/1112/12F12/13F12/14FTotal income (RMB mn)26,37111,96713,37415,358Net Profit, adj. (RMB mn)12,5764,2555,3296,606EPS, adj. (RMB)1.230.390.480.60P/E (X)12.740.532.426.1BVPS (RMB)7.867.858.328.90P/B (X)2.02.01.91.8DPS (RMB)0.430.140.170.21Div. Yield2.7%0.9%1.1%1.3%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation Me thodPB0.005.0010.0015.0020.0025.0012-Mar-1212-Apr-1212-May-1212-Jun-1212-Jul-1212-Aug-1212-Sep-1212-Oct-1212-Nov-1212-Dec-1212-Jan-1312-Feb-13050100150200250Volume, mn6030 hk equityHSI0%50%100% 中信證券中信證券中信證券中信證券 (6030.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2013-03-12 2 of 2 圖圖圖圖 1. 中信證券主要業務收入占總收入比中信證券主要業務收入占總收入比中信證券主要業務收入占總收入比中信證券主要業務收入占總收入比 資料來源: 公司資料, Phillip Securities 業務發展穩健業務發展穩健業務發展穩健業務發展穩健 規模優勢明顯規模優勢明顯規模優勢明顯規模優勢明顯 總體看 ，中信證券的規模優勢仍然明顯。截止2012年末 ，中信證券在多個業務領域仍保持行業第一的優勢地位。其中 ，股票及債券承銷的市場份額分別爲12.3%及11.6%，排名行業第一 。融資融券的市場份額約爲8.6%，仍處于行業龍頭地位。 截止目前，中信證券已經獲得了所有創新業務的牌照，我們相信憑藉其明顯的規模優勢，及完善的業務架構，中信證券的發展在未來仍將擁有明顯的競爭優勢。 圖圖圖圖 2. 2012年末中信證券主要業務市場份額年末中信證券主要業務市場份額年末中信證券主要業務市場份額年末中信證券主要業務市場份額 資料來源: 公司資料, Phillip Securities 業績表現優于同業業績表現優于同業業績表現優于同業業績表現優于同業 盈利能力突出盈利能力突出盈利能力突出盈利能力突出 由于受市場低迷以及華夏基金剝離的影響 ，中信證券的利潤收入在2012年下滑明顯 ，但總體看其業績表現仍優于其主要競爭對手 。 截止2012年末 ，根據已經公布業績的部分券商的數據看 ，中信證券的利潤仍穩居行業第一，其營業總收入是唯一一家突破人民幣100億元大關的證券公司，同時歸屬于母公司的淨利潤達人民幣42.55億元 ，淨利潤率爲36.38%，遠高于行業平均水平。 可以看出 ，即使在淨利潤同比大幅下降近66% 的情况下，中信證券仍能維持高達30%以上的淨利潤率，說明公司在成本控制及盈利增長方面相對于競爭對手仍具備明顯的優勢。 我們預計在市場持續向好，以及更多業務推出的背景下，中信證券未來兩年的盈利增速將明顯提高。 圖圖圖圖 3. 2012年末部分中國內地券商收入及盈利能力對比年末部分中國內地券商收入及盈利能力對比年末部分中國內地券商收入及盈利能力對比年末部分中國內地券商收入及盈利能力對比 資料來源: 公司資料, Phillip Securities 風險風險風險風險 手續費及傭金收入下降超預期； 投資收益大幅下滑； 股價受市場環境影響明顯下降。 表表表表 1. 同業比較同業比較同業比較同業比較 資料來源: Bloomberg, Phillip Securities CodeNameROA LF (%) ROE LF (%)P/B (x)P/E (x)YTD (%)1788 HK EquityGUOTAI JUNAN2.458.221.924.120.1386 HK EquitySUN HUNG KAI CO4.167.861.012.49.343360 HK EquityFAR EAST HORIZON3.0413.511.29.6-11.38165 HK EquityCHINA EVER LTD3.614.110.915.2-3.61600030 CH EquityCITIC SECURITI-A9.0116.221.812.53.28600837 CH EquityHAITONG SECURI-A2.595.502.036.514.63601377 CH EquityINDUSTRIAL-A1.754.713.256.60.50000562 CH EquityHONG YUAN SEC-A3.177.052.634.61.86601901 CH EquityFOUNDER SECURI-A0.952.253.1145.058.71601788 CH EquityEVERBRIG SEC -A2.265.212.242.80.21601688 CH EquityHUATAI SECURIT-A2.275.381.833.49.54600999 CH EquityCHINA MERCHANT-A1.925.492.646.729.17000776 CH EquityGF SECURITIES-A2.957.262.739.8-2.90600109 CH EquitySINOLINK SECUR-A2.516.875.074.2-5.83000728 CH EquityGUOYUAN SECURI-A2.113.201.553.5-0.12600369 CH EquitySOUTHWEST SECU-A1.482.462.280.77.17000783 CH EquityCHANGJIANG SEC-A2.315.622.034.04.27002673 CH EquityWESTERN SECURI-A2.007.104.666.0-2.66601555 CH EquitySOOCHOW SECURI-A0.922.432.5121.910.64000686 CH EquityNORTHEAST SECU-A0.070.182.61334.316.05002500 CH EquitySHANXI SECURIT-A1.192.773.3116.39.32601099 CH EquityPACIFIC SECURI-A0.862.065.0242.414.19300104 CH EquityLESHI INTERNET-A8.3116.889.058.040.0260