2014年6月16日 亚洲日报周大福珠宝集团有限公司维持跑赢大市FY3 / 14业绩预览：多元化的市场敞口提供优于同业的盈利动力EPS：◄►TP：◄►Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●周大福将于2014年6月17日公布2014财年业绩，我们预计其2014财年净利润将同比增长32％至72.84亿港元。在黄金需求正常化以及2014财年下半年金价同比下跌23％的情况下，周大福香港的同店销售增长从2014财年上半年的47％下降至2014财年第三季度/第四季度的7％/-9％。●得益于批发业务的回升以及向中国快速发展的低端城市的扩展，SSSG集团设法在2014财年第四季度保持了良好的发展势头。鉴于其在香港/中国市场的敞口更大，在2015财年上半年，周大福的盈利势头可能会继续优于同行。●尽管负SSSG不太可能在短期内扭转，但2015财年第一季度应该是负SSSG的底部。加上零售销售急剧下降，租金增幅可能放缓，尽管销售增长放缓，但经营去杠杆的压力可能会有所缓解。●在结果汇报中，我们期望有关放慢香港扩张步伐的指导，并评论对IVS的潜在限制。价格（13 Ju TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $n 14，HK $）10.84HK $）14.80汞至TP 37（港元）14.32 -/美元$bn）108.4/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC1929香港/ 1929.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）10,000每日交易量-600万平均（百万）6.3日交易价-600万平均（百万美元）9.8自由流通量（％）10.7大股东周大福集团（89.3％）绝对（％）相对（％）4.0 (14.6)1.4 (22.7)23.011.8年03 / 12A03 / 13A03 / 14E03 / 15E03 / 16E收入（百万港元）56,57157,43476,67680,31293,101息税折旧摊销前利润（百万港元）8,9537,82410,23211,47413,588净利润（百万港元）6,3415,5057,2848,1579,714每股盈利（港元）0.680.550.730.820.97-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用0.720.800.93每股收益增长（％）73.2(19.6)32.312.018.8市盈率（x）15.819.714.913.311.2股息收益率（％）4.51.62.02.13.0EV / EBITDA（x）12.613.510.38.77.2市净率（x）3.53.32.82.42.1净资产收益率（％）31.517.820.319.419.8净债务（现金）/权益（％）16.3(7.3)(6.4)(18.7)(18.8)注1：ORD / ADR = 10.00。注2：按大中华地区的市场份额计算，周大福是领先的珠宝商。该公司的主要产品是大众奢侈品和高端奢侈品珠宝产品。我们预计2014财年净利润将同比增长32％周大福（CTF）于2014年6月17日公布2014财年业绩，我们预计其2014财年净利润同比增长32.3％至72.84亿港元，盈利增长将从2014财年上半年的92％减速。在黄金需求正常化以及2014财年下半年金价同比下跌23％的情况下，周大福香港的同店销售增长从2014财年上半年的47％下降至2014财年第三季度/第四季度的7％/-9％。然而，得益于批发业务的回升以及向中国快速发展的低端城市的扩展，集团的同店销售增长（SSSG）在2014财年第四季度保持在正增长。回想一下，周大福集团超过50％的销售和营业利润来自中国内地市场，这使其至少依赖于上市珠宝中不断恶化的香港零售市场零售商，因此在香港零售业下行周期中处于最佳位置。 2015财年上半年，周大福的盈利势头可能会继续优于同行。图1：周大福2014财年盈利预测截至3月31日止年度（百万港元）3/14财年3/13财年同比变化零售65,55550,30430.3%-中国31,03224,26327.9%-香港/澳门/其他亚洲市场34,52226,04232.6%批发-中国10,5806,04675.0%批发-香港/澳门/其他5421,084-50.0%总营业额76,67657,43433.5%毛利20,98816,28328.9%毛利率百分比27.4%28.4%-1.0点其他的收入1981885.0%员工-4,197-3,25129.1%租借-1,522-1,01550.0%特许费-2,545-2,11020.6%其他运营支出-2,768-2,30020.4%其他损益7927186.5%息税折旧摊销前利润10,2327,82430.8%折旧及摊销-686-50735.4%息税前利润9,5467,31730.5%息税前利润率12.4%12.7%-0.3点净利息收入/（成本）-95-222-57.3%除税前溢利9,4517,09533.2%税收-1,937-1,41736.8%非控制性权益-229-17332.3%净利7,2845,50532.3%净利率百分比9.5%9.6%-0.1点资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：周大福的同店销售增长趋势按地区副产品组香港及澳门中华人民共和国金宝石首饰3/13财年-3.7%-3.0%不适用不适用-3.3%2014财年第一季度68.0%32.0%78.0%8.0%48.0%2014财年第二季度26.0%12.0%33.0%4.0%18.0%1HFY1447.0%21.5%56.4%5.4%33.2%2014财年第三季度7.0%14.0%15.0%8.0%11.0%2014财年第四季度-9.0%15.0%-1.0%14.0%4.0%资料来源：公司资料多数负面因素都存在于价格中，而正面因素正在涌现尽管同店销售增长很可能在本季度（2015财年第一季度）继续恶化，尤其是在香港市场-4月14日，香港市场的整体销售额已经同比下降了40％，不太可能很快回升，但2015财年第一季度（ 7月14日中旬的SSSG报告）应该标志着负面SSSG的底部。此外，急剧的销售下降可能会导致续租后租金增幅放缓，从而在缓解销售增长疲软的情况下略微减轻了经营杠杆。我们认为，大多数负面因素已经被定价，比最高峰低25％。较低的期望值和新兴的积极推动因素（租金增量的减少）很可能会推动2015财年下半年股价上涨。我们建议逢低吸纳周大福的长期价值。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年6月16日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年6月15日）周大福珠宝集团有限公司（1929.HK，HK $ 10.84，跑赢大市，目标价HK $ 14.8）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）三年价格及评级历史1929.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年2月1日14.40 15.72牛2012年2月2日13.84*2012年4月17日11.94 12.70 N2012年5月25日9.589.002012年6月26日9.22 9.302012年9月10日9.6410.152012年9月17日11.0211.002012年11月13日9.849.162012年11月29日10.869.002013年1月22日13.16 12.102013年5月16日9.88*13年6月18日8.66 9.20 N2013年8月30日10.70 12.90 O2013年10月29日12.24 14.302013年11月26日12.3014.502014年2月9日12.0814.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年6月16日 亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（46％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量以及其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_d